疫情对美国长期影响：制造回升、服务“年轻化”、通胀上移

宏观专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 疫情对美国长期影响：制造回升、服务“年轻化”、通胀上移 宏观专题报告 分析师 张静静 S0800521080002 13716190679 zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 2020年疫情爆发扭曲了美国经济结构，服务消费受抑制的同时地产及耐用品等实物需求陡增。但疫情对于美国经济的影响不仅是这种短期的结构性冲击，更有至少三点长期影响：1）产业结构改变，美国制造业占比有望小幅回升；2）就业结构改变，制造业就业人数占比回升的同时，服务业从业者或现“年轻化”；3）通胀上移，疫后全球进入产业转移下半场、美国服务型通胀回升、新能源政策约束页岩油供给等因素将令美国通胀中枢高于疫前水平。 第一，疫情加速美国产业升级，拜登政府助力新兴产业以降低对外依赖，美国制造业占比将现回升。二战后美国制造业大幅萎缩，本土人力成本过高、部分产业设备陈旧、劳动力技能不匹配等因素意味着传统制造业回流的代价极大，因此美国试图推动的制造业回流极其困难。疫后拜登改弦更张，或用“扩张新产业”代替“制造业回流”。在地产、基建与新产业政策等因素共振下，未来8年美国制造业占比将现回升，机械与新能源汽车等细分领域将扩张。但制造业占比上升难以逆转美元长期弱势格局，因为各经济体都处于新兴产业竞赛阶段，未来8-10年全球将处于温和通胀状态，同时传统制造业对外依赖、房地产上升周期以及页岩油供给减少后再次出现原油贸易逆差的前景都表明美国整体贸易逆差难以收敛。 第二，70年代以来每一次经济衰退后美国就业市场都会出现一些结构性变化。本轮经济衰退后，产业发展与疫情冲击亦将引发美国出现两点就业结构变化：制造业就业人数占比回升；服务业“年轻化”。1）若未来8年在政策推动及地产上升周期延续共振下美国制造业占比回升、服务业占比小幅回落，则就业结构也将呈现出制造业就业占比回升、服务业就业占比回落的趋势。2）每波疫情反弹对美国经济的冲击逐次减弱，但是对民众心理和行为影响恐会延续。由于年龄越大感染新冠风险和重症风险越高，若疫苗并不能显著降低感染风险，那么部分50+岁年龄段群体就有可能提前退休离开就业市场，这将令美国参与就业的劳动力整体稍微“年轻化”，且以金融、公共管理以外服务业为主。 第三，三因素共振下未来8年美国通胀中枢将明显高于2010-2019年。1）全球进入第四轮产业转移下半场，通胀中枢本就高于疫前，并且美国及主要经济体新产业竞赛等因素将提振实物资产需求；2）服务部门劳动供给或边际减少，服务型通胀中枢大概率高于疫前；3）疫后拜登政府鼓励新能源、约束页岩油背景下原油价格中枢亦将长期抬升。 风险提示：新冠疫情变异风险；经济运行风险；政策风险。 证券研究报告 2021 年 08 月 22 日 宏观专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 08 月 22 日 索引 内容目录 一、疫情加速美国产业升级，拜登政府助力新兴产业以降低对外依赖 .................................... 4 （一）二战后美国制造业大幅萎缩，制造业回流成本极高 ................................................. 4 （二）疫后拜登改弦更张，或用“扩张新产业”代替“制造业回流” ........................................ 5 （三）未来 8 年美国制造业占比将现回升，机械与新能源汽车等细分领域将扩张 ............ 6 （四）制造业占比上升难以逆转美元长期弱势格局 ............................................................ 7 二、历次衰退均引发美国就业出现结构变化，疫后或亦然 ...................................................... 7 （一）历次经济衰退后美国就业市场均会出现一些结构性变化 ......................................... 7 （二）产业发展与疫情冲击驱动下的就业结构变化 .......................................................... 12 （1）未来 8 年美国制造业就业人数占比大概率有所回升 ........................................... 12 （2）疫后美国参与就业劳动力将有所“年轻化”，特别是部分服务业 .......................... 12 三、三因素共振下未来 8 年美国通胀中枢将明显高于 2010-2019 年 .................................... 15 （一）美国及全球产业结构变化提振实物资产需求 .......................................................... 15 1. 全球进入第四轮产业转移下半场，通胀中枢本就高于疫前 .................................... 15 2. 美国及主要经济体新产业竞赛等因素将提振实物资产需求 .................................... 16 （二）服务部门劳动供给或边际减少，服务型通胀中枢大概率高于疫前 ......................... 17 （三）疫后拜登政府鼓励新能源、约束页岩油背景下原油价格中枢亦将长期抬升 .......... 17 图表目录 图 1：美国地产销售金额 .......................................................................................................... 4 图 2：美国个人耐用品消费增速 ............................................................................................... 4 图 3：美国各行业增加值占比-1（%） ..................................................................................... 4 图 4：美国各行业增加值占比-2（%） ..................................................................................... 4 图 5：美国各行业增加值占比-3（%） ..........................