宏观经济专题研究：国信高频扩散指数的“脱胎换骨”

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 证券研究报告—深度报告 宏观经济 宏观经济专题研究 2021 年 08 月 24 日 CPI 与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 10.30 社零总额当月同比 8.50 出口当月同比 19.30 M2 8.30 相关研究报告： 《国信证券-宏观固收专题：风险平价简明框架》 ——2021-08-09 《国信证券-宏观固收专题：金融数据的“冷知识”和“热话题”》 ——2021-08-12 《国信证券-宏观专题：破六合、观四象：探寻至简配置奥义》 ——2021-07-26 《国信证券-宏观固收专题-以人为鉴，两代债王如何博弈四十年货币政策》 ——2021-08-12 《国信证券-宏观固收专题：俭以养“德”（一）内 源 融 资 企 业 与 金 融 的 平 衡 术 》 ——2021-08-19 证券分析师：王开 电话： 021-60933132 E-MAIL： wangkai8@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521030001 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观专题 专题 国信高频扩散指数的“脱胎换骨”  重构的国信高频系列指数重点用于跟踪经济增长 宏观经济基本面研判是大类资产配置的宏观抓手，最常探讨的两个主题是通胀和增长。得益于高频数据的及时性和充足性，根据高频数据提前预判增长和通胀的路径是清晰有效的。国信高频扩散指数自 2013 年建立以来，一直希望追求这一目标，伴随市场的发展变化，也到了该“脱胎换骨”、精心修正的时期。  遵循简单、透明、准确、有效的指标设计原则 首先，构成总指数的底层指标为至少周频公布的、公开易得的、尽量剔除金融属性的产业类数据；其次，尽量刻画经济增长类指标，尽可能从生产供应端层面出发，构建指数；第三，方法简单透明，可追溯但无法修整和“美容”；第四，历史回溯基本准确；最后，为避免领域交叉，每个产业领域仅选取一类指标。 基于上述原则，我们最终遴选了汽车全钢胎开工率、全国水泥价格指数、主要钢厂螺纹钢产量、建材综合指数、焦化企业开工率、国内 PTA 产量、30 大中城商品房成交面积共计七个底层指标，其对应行业的营业收入占据工业企业的“半壁江山”。  通过“三步曲”重构了国信高频指数 ABC 第一步，观测各个分项指标的周度景气。我们将七个指标周度变化方向予以打分，并求取均值，得到介于[-1,1]的综合得分，即高频扩散指数 A，代表周度经济的环比变化。第二步，将周度变化折算为定基序列。定基到 2015 年 3 月 7日（当期数值指数化为 100），将第一步得到的指数 A 逐期累加在基数上，求得周度趋势值，即高频定基指数 B。第三步，将高频定基指数 B 求取周度同比，得到高频同比指数 C。每年可以得到 52 周的高频序列，也便于追踪七个分项的贡献比例。高频 A、B、C 指数的参照系，分别对应工业增加值的环比、定基指数和同比形式。  选取适合的高频指数可以验证经济拐点、提示风险 我们将高频扩散指数 A 出现连续的、不少于 8 周的同向变化，定义为拐点信号。若将拐点信号和月底发布的制造业 PMI 加以对比，可发现过去 11 次信号提示下，除了 2018 年 5 月 21 日出现失真外，基本都能准确捕捉到经济景气变化，准确率达到 91%，其中有一半的情形可以预测拐点，布局左侧。和工业增加值同比的对比上，我们通过设置至少两个月连续状态的限定条件，进一步提升了精准度。高频同比指数 C 与工业增加值、经济“三驾马车”均有一定贴合度，其累积趋势度曾成功提示了 2020 年初的经济衰退。  “季节性因素”的克服和“背离阶段”的评述 高频指标难以规避季节性问题，在历年 1-2 月春节期间最为突出。我们引入 2021年观测金融数据“分位数”法的思路，通过观测高频定基指数 B 处在历年同期的哪一分位点，来判断季节因素之外基本面的处境。今年第 25 周开始（即 6 月19 日以来），高频定基指数开始持续低于历年同期的下边界，说明经济转弱除了季节性的因素外的驱动因素，这点与我们对工业增加值等数据的感知相近。2015 年 3 月以来高频指数对经济增长的提示有两次失真，第一次是 2018 年三季度，第二次是 2020 年四季度。除此之外，高频指数大多数情况下都能较好地锚定经济周期状态、解释经济变化方向。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 一、扩散指标编制原则................................................................................................. 4 二、底层指标遴选过程................................................................................................. 5 三、指标编制步骤 ........................................................................................................ 7 四、扩散指标回测分析................................................................................................. 8 （一）信号拐点的确立、与经济指标回测 ............................................................ 8 （二）高频同比指数区间划分 .............................................................................. 9 （三）高频同比指数 C 和“三驾马车” ..................................................................11 （四）综合指标分项拆解和贡献归因 ..................................................................11 五、风险提示 ..............................................