宏观经济专题：不要低估美国经济的韧性

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 2021 年 08 月 22 日 《宏观经济点评-信用“收缩”远未结束》-2021.8.11 《宏观经济专题-从大历史观，看通胀演绎》-2021.8.11 《宏观经济点评-货币政策的“稳字当头”》-2021.8.10 不要低估美国经济的韧性 ——宏观经济专题 赵伟（分析师） 徐骥（分析师） 曹金丘（联系人） zhaowei1@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 xuji@kysec.cn 证书编号：S0790520070008 caojinqiu@kysec.cn 证书编号：S0790120080057 7 月以来，美债利率及部分商品价格的回落，引发市场对美国经济大幅下滑的担忧。美国经济真实的动能如何？本文从就业市场出发、对此作出全面剖析，供参考。 ⚫ 美国经济现状：就业表现指向经济增长动能强劲 作为美国经济的“晴雨表”，美国就业市场年初以来持续加速修复。1 月以来，美国非农新增就业月均达到 61.7 万人，远高出 2017 年至 2019 年的均值水平。就业总量高增的同时，美国就业质量也大幅提升，临时工占比持续下滑。高景气的就业市场，源源不断地吸引着美国居民重返劳动力市场，劳动参与率大幅反弹。 尽管就业加速修复、但仍未能充分满足美国强劲的内需需要，美国企业遭遇了有史以来最严重的“用工荒”。1 月至今，美国企业的职位空缺数持续上升，并自 2月起连续 4 个月刷新历史新高。职位空缺数高企背后，反映了美国就业的修复速度仍未能充分满足内需需要。为缓解“用工荒”，美国企业不得不大幅加薪招人。 ⚫ 就业市场，释放的经济信号：疫情等干扰了不同部门修复进程 美国部分服务业、政府部门就业修复相对缓慢，反映了疫情的扰动持续存在。虽然总量就业表现亮眼，但美国不同行业之间的就业修复存异。其中，出租车、机场后勤、海运、博物馆、KTV 等对病毒暴露风险较大的行业，就业修复明显更慢。不仅如此，疫情也持续拖慢了政府部门中教育、交运等相关岗位的就业修复。 美国女性劳动参与率持续低企、影响整体就业及经济表现背后，是疫情及防疫政策等导致很多中小学未能复课。3 月至今，尽管重返劳动力市场的美国居民大幅增加，但女性劳动力参与率仅由 56.2%小幅升至 56.4%。女性劳动力未能明显增加背后，或与美国近一半的学区未能正常复课、导致妈妈们必需照顾小孩有关。 ⚫ 就业修复前景，对市场影响：就业修复进一步加快、推动美联储加速转鹰 伴随着疫苗接种重新提速、疫情逐步可控，美国就业修复或将进一步加快。7 月中旬以来，美国前期疫苗接种率低、新一波疫情集中爆发所在的共和党州，疫苗接种重新提速。结合英国等抗疫经验，大规模疫苗接种将帮助美国走出疫情、经济活动加速恢复正常。受益于疫情改善带动交运、娱乐、政府教育等就业，以及帮助学校复课、推高女性劳动参与率，美国就业未来修复速度有望进一步加快。 以史为鉴，就业修复趋势加快下，需警惕美联储政策立场加速转鹰、引发资本市场波动加大。一直以来，美联储都将就业的修复进程，作为自身政策立场转向的核心考量因素。本轮周期，中性情形下，美国前期因疫情而萎缩的就业，有望在2022 年初恢复至 100%。参照历史经验，美联储将随之具备退出 QE 及准备启动加息的基础。考虑到大部分资产估值较贵，美联储越快转鹰，市场波动可能越大。 ⚫ 风险提示：病毒变异导致疫苗失效等。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 周度专题：不要低估美国经济的韧性——来自就业市场的证据 ..................................................................................... 4 1.1、 美国经济现状：就业表现指向经济动能强劲.......................................................................................................... 4 1.2、 就业市场，释放的经济信号：疫情等干扰不同部门修复进程 .............................................................................. 6 1.3、 就业未来修复前景，对市场影响：就业修复或将进一步加快，并可能使美联储更加鹰派、加大市场波动 .. 9 2、 大类资产回溯：全球主要股指普跌 .................................................................................................................................. 13 3、 重点关注：美国 7 月核心 PCE 物价指数 ......................................................................................................................... 15 4、 数据跟踪：美国 7 月零售销售环比降幅超预期 .............................................................................................................. 15 4.1、 美国数据 ................................................................................................................................................................... 15 4.1.1、 美国 7 月零售销售环比降幅超预期，主要受零售分项下降影响 ............................................................. 15 4.1.2、 美国 7 月工业产出环比高于预期， 采矿业、制造业、建筑业产出环比均改善 ................................... 16 4.1.3、 美国 7 月新屋开工总数低于预期，营建许可总数高于预期 ..................................................................... 16 4.1.4、 当周 EIA 原油库存继续去化，当周初请失业金人数持续下降 ................................................................ 17 4.2、 欧洲数据 ..................