商业贸易行业零售社服国牌崛起系列报告4，100页+深度研究—国潮崛起：是结果，不是原因，国货服装品牌全面崛起势不可挡

国潮崛起：是结果，不是原因，国货服装品牌全面崛起势不可挡证券研究报告·行业研究·商业贸易本文作者：2021年8月19日吴劲草东吴零售&教育首席证券分析师S0600520090006谭志千东吴零售&教育研究助理——东吴零售社服国牌崛起系列报告4100页+深度研究2摘要消费品增长有三大逻辑：1）行业增长+渗透率提升；2）品牌集中度（品牌化程度）提升；3）价格提升。逻辑一：疫情后复苏强劲，服装行业，尤其是功能性品牌整体仍保持高景气度：2015-2019年以来运动鞋服保持了平均15%-20%的行业增速，疫情后纺织服装行业整体复苏强劲，纺服社零同比增速高于社零全行业平均增速。逻辑二：功能性品牌行业集中度在提升，其中国货品牌崛起市占率持续提升：运动品牌本身有较好的功能性区隔和文化认同，品牌具备较高的粘性，行业集中度较高，2020年销售额CR5达到59%且仍在提升中。其中前10大运动品牌中的国产品牌自2017年触底后销售额市场份额逐年提升，逐步缩小与海外品牌的差距。“新疆棉”事件只是一个短期催化，国潮崛起是大势所趋，其背后的供应链基础，文化自信，电商渠道催化等多重因素形成闭环，未来还将持续推动国产品牌市占率的提升。逻辑三：店效提升是功能性品牌主要增长驱动，头部运动品牌存在二级交易市场，具备涨价逻辑：未来店效提升是功能性品牌的主要增长驱动，其中通过研发+设计+营销带来产品组合的优化，产品平均价格带的提升会成为重要的方式，从球鞋二手交易平台上的销售数据可以发现，头部的运动品牌的核心单品已经开始享受一定的二级市场流动性和溢价了，具备潜在提价逻辑。投资建议：1）功能性品牌：功能性品牌享有较好的竞争格局，容易产生穿越周期的大品牌。国产品牌经过20-30年的发展，已经具备了一定的产品研发设计实力和较强的品牌认知度，推荐波司登，安踏体育，特步国际，关注李宁等。2）上游代工企业：推荐华利集团，关注申洲国际。这两家公司都是以运动品牌的代工为主，下游的景气度高拉动上游的订单增长，公司本身都具备较为优质的客户资源，管理经营效率和确定性较高的产能扩张预期。3）休闲时尚品牌：许多国产休闲时尚品牌都在品牌年轻化，渠道优化，加大线上收入占比，拥抱新型营销渠道等方面做出了许多改变，也取得了不错的成绩。建议关注太平鸟，比音勒芬，报喜鸟，锦泓集团，九牧王，乔治白等。风险提示：疫情反复和宏观经济波动风险，渠道变革，市场竞争加剧风险，库存积压风险等。qZgViYnV9YuYnMoPaQdN7NpNrRmOoPeRqQyQfQnOpP8OnMsNxNtRsQuOoOtR3目录1、国货服装品牌全面崛起势不可挡1.1、逻辑一：疫情后复苏强劲，服装行业，尤其是功能性整体仍保持高景气度1.2、逻辑二：功能性品牌行业集中度在提升，其中国货品牌崛起市占率持续提升1.3、逻辑三：店效提升是功能性品牌主要增长驱动，头部运动品牌存在二级交易市场，具备涨价逻辑1.4 库存情况：功能性品牌终端库存和周转明显改善2、国潮崛起优质标的2.1、功能性品牌：安踏体育/李宁/特步/波司登等2.2、上游代工企业：华利集团/申洲国际等2.3、休闲时尚品牌：太平鸟/比音勒芬/报喜鸟等3、风险提示41、国货服装品牌全面崛起势不可挡5引言：消费品的三大增长逻辑数据来源：东吴证券研究所行业增长+渗透率提升品牌集中度（品牌化程度）提升价格提升消费品的增长有三大逻辑123 大部分消费品已经过了渗透率提升的阶段 功能性服饰具备品牌集中度提升和价格提升的逻辑，其中运动品牌仍保持了较高的行业整体增速6引言：品牌发展的四个阶段数据来源：东吴证券研究所品牌的发展阶段品牌 1.0：“品牌即认知”品牌具备消费者认知背书，体现组织生产能力，运营效率，消费者认知等品牌 2.0：“品牌即优选”多品牌竞争下，消费者对其产生倾向性和文化认同，使这些品牌拥有溢价品牌 3.0：“品牌即品类”品牌一定程度上和整个品类等同，拥有领先的市占率和知名度品牌 4.0：“品牌即身份”品牌成为了身份的象征，因此具备非常高且较稳定的溢价。品牌 4.0+：“形成二级市场”伴随品牌 4.0 产生的现象，品牌的商品以稳定的价格在二级市场流通。71.1、逻辑一：疫情后复苏强劲，服装行业，尤其是功能性整体仍保持高景气度81.1 逻辑一：疫情后复苏强劲，服装行业，尤其是功能性整体仍保持高景气度数据来源：Wind，国家统计局，东吴证券研究所疫情后复苏强劲：2021年以来纺织服装复苏强劲，从社零数据来看，纺织服装整体增速高于社零总额的增速，尤其是3月和4月，5月增速略有回调，背后的原因可能更多是618使得5月的消费节奏略有调整。行情跑赢大盘：2021H1，纺服服装（申万）指数上涨8.27%，跑赢上证指数涨幅1.47%，深证成指涨幅2.58%。整体市场的关注度都有大幅提升，交易量也有明显提升。2021年上半年纺织服装行情社零纺服数据表现-50%0%50%100%社会消费品零售总额当月同比服装鞋帽针纺织品类零售总额当月同比2020年7月以来纺织服装行情0100200300400500600700-30%-20%-10%0%10%20%30%纺服行业成交金额(亿元，右轴)纺织服装(申万)沪深3008.27%1.47%2.58%14.94%-2.72%-5%0%5%10%15%20%纺服指数上证综指深证成指创业板指沪深300 疫情后复苏强劲，行情跑赢大盘91.1 逻辑一：疫情后复苏强劲，服装行业，尤其是功能性整体仍保持高景气度数据来源：Wind，国家统计局，东吴证券研究所运动鞋服赛道增长优于鞋服总体：长期以来，全球运动鞋服增速优于全球鞋服总体增速，中国运动鞋服赛道经历了2011-2013年低谷期后，增速回升且远超鞋服总体增速，运动鞋服赛道景气度高。中国运动鞋服赛道增长优于全球：2020年全球/中国运动鞋服行业规模达到3150亿美元/492亿美元，在疫情影响下，中国运动鞋服市场规模仅略有减小，表现优于全球。2014-2019年，中国运动鞋服行业增速年均超过10%，远超全球增速。随着疫情影响消退，中国运动鞋服行业增速有望回升至疫情前的高增长水平。2008-2020年全球鞋服及运动鞋服市场规模增速2008-2020年中国鞋服及运动鞋服市场规模增速7%-3%7%10%3% 4% 4%-3%4%8% 9%5%-15%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2008201020122014201620182020全球运动鞋服全球鞋服总体32%11%13%9%-2%-3%10%13%14%16%21%19%-2%-20%-10%0%10%20%30%40%2008201020122014201620182020中国运动鞋服中国鞋服总体我们预计疫情后增速恢复 运动行业景气度高101.2、逻辑二：功能性品牌行业集中度在提升，其中国货品牌崛起市占率持续提升111.2 逻辑二：功能性品牌行业集中度在提升，其中国货品牌崛起市占率持续提升数据来源：wind，IMF，东吴证券研究所GDP总量超越德国和日本，缩小与美国的差距：我国GDP总量从2001年的1.3万亿美元提升到2020年的14.7万亿美元，2007年GDP总量超过德国，201