【粤开策略深度】“剖”美股市值与GDP结构变迁史，“析”未来新势力崛起-A股行业配置大势

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 24 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【粤开策略深度】“剖”美股市值与GDP 结构变迁史，“析”未来新势力崛起-A 股行业配置大势 2021 年 08 月 05 日 投资要点 分析师：陈梦洁 执业编号：S0300520100001 电话：010-83755578 邮箱：chenmengjie@ykzq.com 近期报告 《【粤开策略】2021 年 8 月十大金股及市场展望》2021-08-02 《【粤开策略】每日数据跟踪-20210802》2021-08-02 《【粤开策略】每日数据跟踪-20210803》2021-08-03 《【粤开策略专题】行业比较数据跟踪：重点关注新能源汽车、碳中和、硬科技产业政策指引》2021-08-04 《【粤开策略】每日数据跟踪-20210804》2021-08-04 引言 近年来，随着我国经济发展进入新常态，以新产业、新业态、新模式为核心的新动能不断增强，成为推动我国经济平稳增长和经济结构转型升级的重要力量，以创新创业为标签的创业板指数也一路走强。市场上关于中美人口、GDP 对比的两国发展阶段报告很多，但资本市场不仅是过去静态数据的回馈，更是对未来经济发展、产业转型变迁的预期与估值。 本文旨在通过复盘美国主要股指市值与 GDP 产业结构的变迁史，结合我国当前经济发展与产业转型情况，以期从美股的历史中看到未来我国经济未来的产业变迁方向以及我国资本市场未来的结构变迁，有哪些行业板块或将崛起，又有哪些行业板块或将沉寂在历史的长河当中，通过大势研判把握长期投资机会。 美股市值与 GDP 变迁规律 从 GDP 与市值二者的历史趋势演绎来看，市值与 GDP 的变化方向基本为同向，市值的变迁能很好的反应经济发展的方向，当前以及未来一段时间内，美国信息技术上行+周期下行+消费稳定的趋势较为明朗。 从市值占比/GDP 占比，资本市场溢价的角度来看，当前四个门类当中，周期、金融地产低估，比例系数仅有 0.4-0.5，投资者参与意愿和预期明显偏低；消费持平，该系数为 1.1，投资者给出与发展趋势和占比结构较为匹配的预期；信息技术高估，系数高达 6.3，且从历史水平来看，也一直处于明显高估的水平，表明投资者对行业未来发展与预期抱有充足的信心。 我们认为上述分析结论整体符合经济产业发展的一般规律，理论上市值占比/GDP 占比会呈现均值回归的特征，对于夕阳行业或受政策压制的行业来说，市值将出现长期被低估的状态，对于代表未来主要发展方向的行业或受政策鼓励支持的行业来说，投资者愿意给予较高估的市值预期。 A 股未来行业配置大势 结合当下 A 股两股最具代表性的机构——公募基金和北上资金的市值构成，我们认为未来 A 股可能有几个演绎方向： 1、当前信息技术、高端制造业这类高附加值的硬科技行业，可参考美国信息技术市值占比/GDP 占比，我国在高端制造部分细分领域已培育出一批产业链完备、具备技术优势与成本优势、规模优势的龙头公司，可类比美信息技术行业的 FAANG。参考美信息技术行业该系数处于 6.3 的高估水平，我们认为未来在我国产业升级像创新、高端制造、绿色智能制造等路线发展的背景下，行业市值有望继续提升，仍有数倍的空间。 与美国制造业实业“空心化”不同，我国一直强调重视制造业的发展，包括政策 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 24 支持力度方面，芯片、新能源汽车、光伏等高端制造业一直获得政府+资源的倾斜，因此，我们预计工业方面，未来将随着我国在全球具备竞争与优势领域的高端制造的日益崛起，“硬科技”催生工业所占市值份额或将有所提升，与低附加值的材料能源下行对冲。 因此整体来看，应是信息技术+周期中的高端制造双双上行，即“硬科技”上行。 2、我国金融地产行业经历了先升后降的过程，目前占比分别为 31%和 2%，合计占比 33%，虽然我国金融地产行业出现明显下行，但与美国 10%左右的水平横向对比来看，未来仍有较大下行空间。 另外，我国金融业市值占比/GDP 占比为 4.6，而处于成熟市场的美股这一行业比例已降至 0.4 的水平，未来在我国日益重视实体经济发展的背景下，金融行业的市值占比将出现趋势下行，再次印证我们认为未来金融行业有下行空间的判断。 3、消费行业方面，以食品饮料为代表的消费核心资产近几年受到资金的青睐，市值占比经过短短十年的发展，由 2011 年 12%提升至目前的 31%，这一水平已接近美国水平。从细分行业来看，医疗保健和可选消费未来仍有提升空间，而我国日常消费占比显著偏高（中国 14%、美国 7%），未来向上空间不大，仍需业绩的较快增长充分消化。 当然世上没有两片完全相同的树叶，两个拥有不同历史的经济体的发展路径也不可能完全相同，我们仍需要结合我国的具体国情与战略发展方向做综合分析。我们认为未来较长一段时间内，后市我国资本市场市值结构方面，未来趋势或将是“硬科技（信息技术、高端制造）上行+金融地产下行+消费稳定（内部结构分化调整）”。 风险提示 历史数据统计误差、经济转型升级不及预期。 qRpMqQpOuNqRmQvMoPnRxO7NcM6MtRrRoMmNfQpPyQkPpPqN6MrQsMMYqMmOvPmOoQ 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 24 目 录 一、创业板指赶超上证指数在即，历史重演 or“新”的崛起？ ...................................................................................... 5 （一）沧海桑田：上证指数与创业板指的纠缠 ................................................................................................... 5 （二）庖丁解牛：估值驱动 or 业绩驱动 ............................................................................................................. 6 二、纵观美股市值与 GDP 结构变迁史的启示 ............................................................................................................ 8 （一）美市值变迁史：信息技术上行+周期、金融下行+消费稳定 ...................................................................... 8 （二）美 GDP 结构变迁史：信息技术上行+周期下行+金融地产上行+消费稳定 ............................................. 10 （三）市值与