疫情反复，美国供给瓶颈拖累需求

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 疫情反复，美国供给瓶颈拖累需求 华泰研究 研究员 朱洵 SAC No. S0570517080002 SFC No. BQK711 zhuxun@htsc.com +86-21-28972070 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com 2021 年 8 月 01 日│中国内地 海外周报 全球疫情：截至 7 月 30 日，英国、西班牙新增病例回落，法国、美国继续波动上行；美国日新增病例数回升到 2 月中旬水平，重启较早的佛州新增疫情占全国超过 20%（2.2 万例 vs 9.1 万例）。美国重症病例数有所上升。在 Delta 变异毒株威胁下，美国疫苗接种重新加速，最近一周的疫苗接种总数较一周前上升 18%。CDC 重新恢复对于居民佩戴口罩的建议。 供给瓶颈成为影响美国短期经济增长的主要因素，同时可能加剧短期通胀压力。美国二季度 GDP 环比折年率+6.5%，低于彭博一致预期的 8.5%，生产重启明显落后消费，库存跌幅扩大。供给瓶颈制约下，我们预计美国经济的回升周期可能更长、而回升的“坡度”可能更为平缓。美国 6 月核心 PCE环比+0.45%，略低于彭博一致预期的+0.6%；房租价格涨幅暂时滞后，是 6月核心 PCE 低于预期的主要原因。重启相关门类对 6 月核心 PCE 环比贡献率达到 34%、机动车涨价的贡献率同样为 34%、房租涨价的贡献率为13%。三类价格对核心 PCE 环比的总贡献率达到 81%（前值修正为 50%）。服务业涨价正逐渐“接棒”耐用品/实物——一方面由于经济重启下的需求修复，一方面由于服务业岗位缺口仍较大、行业薪资水平上涨。 美国居民超额储蓄继续“释放”，并支撑其消费和外贸需求的韧性。美国 6月居民收入分项中，雇员报酬（总金额）连续四个月回升，或受益于非农薪资上涨和企业盈利修复；而 6 月居民储蓄率继续回落到 9.4%（去年全年均值 16%、疫前平均水平 7.5%左右）。韩国 7 月份出口 554.4 亿美元，创下1956 年以来单月最高，较 2019 年 7 月的两年复合增速接近 10%，显示发达经济体需求的“外溢”拉动仍然存在。 7 月 29 日，美国参议院两党小组就 1.2 万亿美元基建支出法案通过程序性投票。1.2 万亿美元基建计划仅涵盖交运管网，而《就业计划》的其他内容预计将与《家庭计划》内容打包，整合成持续 10 年、总量在 3.5 万亿-5 万亿美元之间的一揽子计划。众议院已于 7 月 30 日休会，下一次开会在 9 月 20 日；参议院休会期从 8 月 7 日~9 月 13 日。民主党最快一周内在参议院正式投票通过 1.2 万亿美元基建计划（需 60 票赞成），而众议院的表决则要到 9 月下旬。超 3.5 万亿美元的一揽子计划或将动用调解程序在 10 月后推进。 价格指标、利率和资产表现：美欧主要经济体国债长端利率继续下行。美元指数继续在 92-93 之间震荡。大宗商品价格普遍收涨、涨幅基本在 5%以内，有色金属、原油价格领涨，WTI 油价反弹到 74 美元左右。上周美债 10 年期收益率从 1.3%左右开始持续下行、收于 1.24%；联储逆回购规模继续创下历史记录，印证美国金融条件“过度”宽松。最近一周，在 5/10/30 年期TIPS 隐含通胀预期小幅上行、而对应期限名义利率回落之下，5/10/30 年期实际利率均回落，10 年期和 30 年期实际利率续创年初以来低位。亚洲股市普遍收跌，A 股和港股一周跌幅较大。 本周将公布美国 7 月 ISM 制造业 PMI；8 月 6 日将公布美国 7 月新增非农就业数据。我们预计 7 月非农新增就业可能跳升至前几个月 2 倍水平，甚至更高、远超市场一致预期——彭博一致预期 7 月+90 万人左右，而 2-6 月（季调后）平均新增非农就业为+60 万人。7 月美联储议息保持总体鸽派立场，但对经济复苏的判断更为积极，高度关注就业市场恢复情况。如果 7月非农就业数据明显超越预期，可能是美联储转向 QE 削减需要的最后“证据”（参见 20210729《7 月 FOMC：有所进展，静待 7 月非农》）。 风险提示：海外疫苗接种推进不及预期，欧美经济重启慢于预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 全球新冠疫情及防疫措施跟踪 ...................................................................................................................................... 5 全球金融条件和领先指标一览 ...................................................................................................................................... 9 全球居民收入和消费活动高频指标 ............................................................................................................................. 12 全球制造业及地产周期追踪 ........................................................................................................................................ 14 全球主要商品及航运价格监测 .................................................................................................................................... 16 海外央行跟踪 .............................................................................................................................................................. 17 资产价格：利率、汇率、全球股市 ............................................................................................................................. 20 利率 ...........