量化基金专题研究系列之十二：量化基金跟踪与展望，另类到主流，稳固再出发

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 量化基金跟踪与展望：另类到主流，稳固再出发 量化基金专题研究系列之十二｜2021.8.4 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 刘方 首席组合配置分析师 S1010513080004 刘笑天 组合配置分析师 S1010521070002 赵文荣 首席量化与配置分析师 S1010512070002 顾晟曦 组合配置分析师 S1010517110001 唐栋国 组合配置分析师 S1010520100002 陈朝棕 组合配置分析师 S1010512070002 基金投资者的认知度提升、以及管理人策略迭代，量化策略基金逐渐从另类品种、发展成为财富管理市场中的主流赛道之一。对比 2020 年持续的“抱团”行情，2021 年市场的结构性机会轮动和扩散，相对有利于量化策略表现。此外，在利率上行风险的背景下，关注股票多空策略对“固收+”策略的边际替代价值。 ▍ 伴随投资者的认知度提升、以及管理人策略迭代，量化策略基金逐渐从另类品种、发展成为财富管理市场中的主流赛道之一。截至 2021 年上半年末，证券类私募中，量化产品规模接近万亿、规模占比约两成；百亿以上量化私募管理人的合计规模估算约 4800 亿。公募量化基金（不考虑公募专户）规模约 2600 亿，在主动权益基金中的规模占比较低；但部分宽基指数增强、股票多空产品具有亮点。投资者对量化基金的认识，逐渐从“是什么（策略原理）”向“为什么（策略配置价值）”的维度深化。在此基础之上，量化策略基金与基本面主动基金之间的配置比较，成为重要的讨论命题。 ▍ 2021 年上半年，量化策略的业绩表现呈现两大特征： 一是中证 500 指数增强策略表现超越主动权益策略。私募基金方面，按照百亿以上私募管理人的可得样本统计，中证 500 指数增强私募策略收益率14.3%，同期主动多头私募策略收益率为 5.8%。公募基金方面，中信中证 500增强公募指数收益率 12.6%，同期偏股混合型公募基金指数收益率 11.1%。我们认为，呈现上述特征的主要原因在于：对比 2020 年，市场结构性机会从“茅指数”向周期、成长等方向的扩散和快速轮动，相对有利于持股分散特征的指数增强类策略。 二是中证 500 增强基金的超额收益来看，公募基金相对私募基金的收益率差距显著收窄。2021 年上半年，中信中证 500 增强公募指数收益率 12.6%，同期中证 500 私募策略收益率为 14.3%。对比 2020 年，上述收益率分别 30.6%、43.1%。综合考虑到费用差异、跟踪误差等因素，今年以来二者的超额收益差距显著收窄。我们认为，呈现上述特征的主要原因，一方面是私募策略规模的快速上升，一定程度上摊薄超额收益空间；另一方面是盈利因子和成分股内个股表现较好，相对有利于公募基金策略。 ▍ 配置展望：量化基金稳固再出发。对比 2020 年持续的“抱团”行情，2021年市场的结构性机会轮动和扩散，相对有利于量化策略表现。与此同时，类似一季度的市场风格逆转，也是检验管理人风格偏离和风控能力的重要样本窗口，区别管理人中的“持久的明星”与“陨落的流星”。此外在利率上行风险背景下，关注股票多空策略对“固收+”策略的边际替代价值。 ▍ 风险因素：样本产品的代表性不足或幸存者偏差；基金经理或投资团队发生变化；策略容量不足；政策性冲击。 量化基金专题研究系列之十二｜2021.8.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 量化公募：业绩扭转局势，但规模占比降低历史底部 ...................................................... 1 规模：在权益基金占比 3.2%，降至历史低位 ................................................................... 1 结构：中证 500 增强和量化对冲贡献份额增量 ................................................................. 2 公募指数增强：Beta 与 Alpha 之间的跷跷板 .................................................................... 4 公募量化对冲：对冲环境改善、新股发行回暖，对冲产品业绩有所回升 .......................... 7 量化私募：万亿规模服务财富管理需求 ............................................................................ 9 规模：规模近万亿，行业占比近两成 ................................................................................ 9 业绩：市场中性策略企稳回升，CTA 策略趋于平淡 ........................................................ 10 重点跟踪管理人业绩表现 ................................................................................................ 12 中证 500 增强策略的两个维度对比 ................................................................................. 14 风险因素 ......................................................................................................................... 15 相关研究 ......................................................................................................................... 15 插图目录 图 1：公募基金规模分布（单位：亿元） ......................................................................... 1 图 2：量化型基金规模以及在权益型公募基金中的占比 .................................................... 1 图 3：指数型基金规模以及在权益型公募基金中的占比 .................................................... 1 图 4：公募量化基金的策略类型分布 ................................................................