投资策略系列：全球资本开支-全球开启新一轮CapEx扩张，聚焦中游资本品

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 艾熊峰 分析师 SAC 执业编号：S1130519090001 (8621)61038291 aixiongfeng＠gjzq.com.cn 全球开启新一轮 CapEx 扩张，聚焦中游资本品 基本结论 ◼ 2000 年以后，全球经历了 3 轮资本开支周期，分别是 2003-2009 年，2010-2016 年，2017-2020 年。其中 2002-2003、2009-2010、2016-2017是 2000 年以来全球 3 轮资本开支扩张期。2002-2003：交通运输业开启2003 年全球资本开支扩张；美国科技泡沫破灭和 911 恐怖袭击使美国经济走向低迷，随后美国国防支出扩大和消费信心恢复，交通运输业投资回升开启 2003 年全球资本开支扩张。2009-2010：房地产开启 2009 年全球资本开支扩张；次贷危机和欧债危机后全球经济低迷，全球刺激下房地产投资回升开启 2009 年全球资本开支扩张。2016-2017：能源业开启 2017 年全球资本开支扩张；全球经济稳步回暖，石油减产促进采矿能源业资本支出触底反弹，进入扩张阶段。 ◼ 全球资本开支进程基本同步，美国是过去全球资本开支周期的主导者。资本开支扩张的传导链条是美联储释放流动性-美元贬值、出口提升、订单增长-产能利用率提升-价格上涨-量价齐升盈利增长-美国资本开支扩张-效应外溢全球。1）资本开支扩张常常起源于美联储释放流动性，随后美元持续贬值，美国产品出口竞争力有所增强，出口需求增长，订单提升。2）订单增长，产能利用率随之提升；企业原有产品库存快速出货，随后企业加紧补货，库存先降后升；当产能利用率提高到一定限度，而下游需求旺盛下，工业产品价格随后提升。3）产品量价齐升下企业盈利增长，企业资本开支扩张滞后于净利润增长 12-30 个月。4）美国经济复苏和流动性外溢至全球其他国家，带动亚欧日经济共振复苏，全球资本开支扩张。 ◼ 当前全球新一轮资本开支扩张阶段，我国资本开支扩张领先全球 1 个季度。历史上来看，中国资本开支扩张的顺序与美国一致，但中国资本开支扩张的提速快于美国。我们从宏观的经济增速、进出口、固定资产投资、信贷投放、工业品价格和微观的投产能力、投产意愿、运营效率 8 个角度入手组成了拓展指标，进一步验证了中国资本开支扩张也符合流动性宽松-工业品价格提升-企业盈利增长的步骤，但中国资本开支扩张的提速快于美国。当前我国资本开支已经连续近一年扩张，节奏上领先全球 1 个季度。中国的资本开支增速已回升为正，领先于欧美日一个季度左右。A 股非金融上市公司的盈利和资本开支自 2020Q2 起持续回升，已经超越疫情前的增速。 ◼ 复盘每轮资本开支扩张期市场表现：1）资本开支扩张的行业股价不一定上涨。2）能源及材料、工业是全球资本开支占比最大的行业，资本开支扩张常伴随其上游大宗商品涨价。3）每轮资本开支扩张对中游资本品行业形成明显支撑，资本品行业股价往往提前上涨，整体呈现一定的超额收益。。4）A 股与美股资本开支和市场演绎有一致性，但不可忽视政策和事件冲击对行业股价的影响。 ◼ 投资建议：当前资本开支扩张期聚焦中游资本品。以史为鉴，历史上 3 轮资本开支扩张期，无论是美股还是 A 股，美股中游资本品行业均呈现明显的超额收益的资本开支和股价均有所提升。当前全球资本开支在新一轮扩张周期，站在当前时点，从业绩和估值匹配的角度来看，建议关注 A 股市场中仍具有一定性价比的机器人和机床等通用设备、工控等自动化设备以及光伏等电源设备。而半导体、锂电等专用设备经历了前期的大幅上涨后，当前估值或存在一定高估压力。 ◼ 风险提示：变异病毒大规模扩散、拜登基建计划落地受阻 2021 年 7 月 25 日 投资策略系列：全球资本开支 策略专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用投资策略系列 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、2000 年以来全球有 3 轮资本开支周期..................................................... 4 1.1 交通运输业投资驱动 2003 年资本支出扩张 .......................................... 5 1.2 房地产投资驱动 2009 年资本支出扩张 ................................................. 6 1.3 能源业投资驱动 2017 年资本支出扩张 ................................................. 6 二、美国主导过去 3 轮全球资本开支周期 ...................................................... 7 2.1 北美资本开支占全球的比重约 28% ...................................................... 7 2.2 影响美国资本开支的因素 ..................................................................... 8 三、当前中国资本开支扩张领先于全球 .........................................................12 3.1 中国资本开支的顺序与美国一致..........................................................13 3.2 当前我国资本开支进程领先全球 1 个季度 ...........................................15 四、以史为鉴：每轮资本开支扩张期市场表现 ..............................................17 4.1 资本开支扩张的行业股价并不绝对上涨 ...............................................18 4.2 资本开支扩张时期常伴随大宗商品涨价 ...............................................19 4.3 每轮资本开支扩张阶段中游资本品行业表现具有明显超额收益 ............20 4.4 A 股与美股资本开支和市场风格有一致性，但不可忽视政策和事件冲击对行业股价的影响 .........................................................................................21 五、投资建议：当前资本开支扩张期聚焦中游资本品 ....................................23 投资策略系列 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表