商业零售行业化妆品2021年上半年复盘与中报业绩前瞻：量价齐升，“价”重于“量”，增速分化

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 量价齐升，“价”重于“量”，增速分化 商业零售行业化妆品 2021 年上半年复盘与中报业绩前瞻｜2021.7.13 中信证券研究部 核心观点 徐晓芳 首席美妆及商业 分析师 S1010515010003 2021H1，淘系美妆销售额+20.2%，量价齐升但价的增长贡献首次超过量的增长贡献；Q2 销售额同比+14.3%，较 Q1 增速 27.9%显著放缓。据星图数据：618，美妆个护全网销售 512 亿元，同比+17.8%。2021H1，预计华熙/贝泰妮/珀莱雅将保持快速增长。 ▍淘系美妆-量价齐升，但价的增长贡献超过量的贡献：2021H1 销售额同比+20.2%，商品均价同比+14.3%；Q2 销售额同比+14.3%，较 Q1 的增速27.9%显著放缓。根据魔镜数据，2021H1 淘系（淘宝+天猫）化妆品（护肤类+彩妆类）销售额约 1522 亿元，同比+20.2%；销售量约 16.4 亿件，同比+5.2%；均价约 92.8 元，同比+14.3%。分品类看：2021H1，淘系护肤品销售额+17.9%，均价+17%；彩妆销售额+26.4%，均价+14.3%。 ▍2021H1，重点美妆公司淘系销售情况。贝泰妮：淘系销售额+36%，均价+23%，单品 CR5 约 46%。华熙生物：润百颜战略性调整价格和单品包装等，价跌、量升、销售额+506%，夸迪+677%。珀莱雅：量价齐升，淘系销售额+69%、均价+23%。丸美股份：线上全网销售额+15%，天猫旗舰店正增长，淘系分销负增长。逸仙电商：新锐彩妆竞争激励，彩妆销售同比+17.2%，均价+7.5%。618：美妆个护全网销售 512 亿元，同比+17.8%；品类排名被服饰配件反超，降至第 4。天猫 618 护肤：欧莱雅销售额第一，本土品牌薇诺娜、珀莱雅位居第 6、第 8。天猫 618 彩妆：COLOR KEY 第一，完美日记、花西子紧随其后。线上趋势：淘外放量，加强会员管理，注重私域运营。 ▍重点公司 2021H1 业绩前瞻。华熙生物：预计营业收入增速在 100%~105%之间，归属净利润和扣非归属净利润预计在预告区间的中枢，对应增速分别约为+35%/+32%。爱美客：预计营业收入同比+147%~+168%，规模效应、理财收益等推动净利率略有上升，预计归属净利润同比+167%~+190%。贝泰妮：基于多平台线上销售，预计营业收入同比+45%~+50%，归属净利润比+42%~ +49%。上海家化：2020Q2 营业收入高基数、利润低基数，预计 2021H1 营业收入+15%~18%，归属净利润同比+56%~+71%。珀莱雅：预计营业收入同比+35%~38%，归属净利润同比 26%~29%。丸美股份：预计营业收入同比6%~9%，归属净利润同比-18%~-13%。 ▍风险因素：流量成本上行，压制收入增速和盈利空间；线下恢复不达预期。 ▍投资策略。Q2 以来，化妆品企业面临的基数逐季走高，淘系美妆增速放缓，淘外增速较快但流量成本高企，预计 2021H2 化妆品企业的增速将在 Q2 的基础上继续放缓；重点推荐具备强产品力、业绩确定性高或处于明确基本面改善通道的公司，如华熙生物、贝泰妮、上海家化、珀莱雅；建议在 2021Q4 关注丸美股份的投资机会；重点推荐医美领域龙头爱美客。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 华熙生物 285.61 1.35 1.84 2.49 3.24 211.6 155.2 114.7 88.2 买入 贝泰妮 263.90 1.28 1.96 2.61 3.41 206.2 134.6 101.1 77.4 买入 上海家化 53.81 0.63 0.78 1.16 1.41 85.4 69.0 46.4 38.2 买入 珀莱雅 183.99 2.37 2.91 3.54 4.24 77.6 63.2 52.0 43.4 买入 丸美股份 45.95 1.16 1.37 1.62 1.89 39.6 33.5 28.4 24.3 买入 爱美客 769.00 4.51 3.66 5.32 7.45 170.5 210.1 144.5 103.2 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 7 月 12 日收盘价 商业零售行业 评级 强于大市（维持） 商业零售行业化妆品 2021 年上半年复盘与中报业绩前瞻｜2021.7.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 淘系美妆：2021H1 同比+20.2%，均价同比+14.3% ........................................................ 1 2021H1，重点化妆品公司淘系销售情况 .......................................................................... 2 贝泰妮：淘系销售额+36%，均价+23%，单品 CR5 约 46% ............................................ 2 华熙生物：淘系润百颜销量+506%、夸迪销售额+677% .................................................. 2 上海家化：淘系佰草集增速转正、玉泽高基数下保持理性促销 ........................................ 3 珀莱雅：量价齐升，淘系销售额+69%、均价+23% .......................................................... 4 丸美股份：线上全网销售额+15%，受线上经销影响淘系负增长 ...................................... 5 逸仙电商：竞争激烈，增速放缓 ....................................................................................... 6 618：美妆个护全网销售 512 亿元，位列品类第 4 ........................................................... 8 全网全品类：2021 年 618 全网交易总额 5785 亿元，同比+26.5% .................................. 8 618 大促，美妆个护全网销售 512 亿元，位列品类第 4 .................................................... 8 618 美妆：护肤任重道远，彩妆竞争激烈 ....................................................