债券热点跟踪：县级市城投债下半年到期分析

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·债券热点跟踪 县级市城投债下半年到期分析 从总体规模来看，下半年（0701-1231）所有行政级别到期城投债余额为 5489.6 亿元，其中县级市到期城投规模为 387.45 亿元，占比为 7.1%。在所有 59 支县级市城投个券中，从到期期限来看，主要为一年期以下债券，占比为 42%，3-5 年期、7 年以上个券较少；从主体评级来看，主要为 AA+和 AA 评级，数量分别为 15 和29；从债券分类来看，占比最多的是一般企业债，数量为 18 支，超短期融资债券和定向工具分别为 14 支和 15 支，一般短期融资券 9 支，占比 15%，另有一般中期票据 3 支。从行业分布看，建筑与工程占比近半，此外还有综合类、多领域控股、水务、房地产开发、公路与铁路等行业。从对外担保比例看（对外担保余额/净资产），小于 30%的平台数量接近一半，有 10 家对外担保比例在 60%-80%之间，个别平台的对外担保比例超过了 80%。 在所有 33 个下半年有到期城投债的县级市中，义乌市规模最大，达到 110 亿元，远高于第二位的昆山市（57 亿元），太仓市、张家港市、丹阳市、靖江市和海宁市的规模均在 20 亿以上。从县级市城投债所属省份来看，江苏省总额最大，达到 214.2 亿元，浙江省位居第二位，规模为 133.4 亿元，其他省份分布较为分散。 从 2016 年的财政收入看（一般预算收入口径），义乌市的一般预算收入为 81.79 亿元，到期城投债规模为 110 亿元，是财政收入的 1.34 倍，在县级市中排名最高；阿克苏市的到期债务余额占财政收入比例也在 50%以上。高密市、青州市、诸城市、寿光市、邳州市、东台市、江阴市、肥城市等地方则在 5%及以下。从财政收入增速的变化看，在 2016 年，增速较快的县级市是宁波市的宁海县、仪征市和昆山市，增速均在 12%之上。太仓、常熟增速也在 10%以上。而连云港市的赣榆县、东台市、海城市的财政收入降幅较大，降幅均在-10%之上，赣榆县降幅最大。2016 年出现负增长的县级市还包括兴化市、淮安的金湖县、南通的海安县、靖江市、丹阳市等。 投资策略：整体看，在遏制隐性债务增量和融资严监管环境下，城投估值风险依然有待释放，注意规避一些级次靠下、重要性低、地区财政实力转弱且对外担保比例较高的平台。 风险提示：区域经济超预期变化 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 执业证书编号：S1440510120015 曾羽 zengyu@csc.com.cn 010-85156333 执业证书编号：S1440512070011 研究助理：吕元祥 lvyuanxiang@csc.com.cn 010-85130928 研究助理：张君瑞 zhangjunrui@csc.com.cn 010-86451021 发布日期： 2018 年 06 月 4 日 市场表现 0%1%2%3%4%5%2017/5/222017/6/222017/7/222017/8/222017/9/222017/10/222017/11/222017/12/222018/1/222018/2/222018/3/222018/4/22上证企债(全) 国债指数(全) 债券研究 1 债券研究 债券热点跟踪报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、本周专题：县级市城投债下半年到期分析 ................................................................................................... 1 1.1 下半年城投到期概况 ................................................................................................................................ 1 1.2 县级市到期城投规模的分布 ..................................................................................................................... 2 1.3 地方财政收入变化 ..................................................................................................................................... 3 二、信用事件概览 ................................................................................................................................................... 4 2.1 重要信用事件 ............................................................................................................................................ 4 2.2 评级调整追踪 ............................................................................................................................................. 6 三、一级市场：城投净融为负 ............................................................................................................................... 6 四、二级市场：收益率上行，信用利差有所收窄................................................................................................ 7 4.1 资金成本和国债走势 ................................................................................................................................. 7 4.2 信用债到期收益率 ..............................................................................................................