通信行业光模块深度研究报告：凛冬已过，春“光”明媚

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 通信 | 通信 推荐（维持） 凛冬已过，春“光”明媚 2021 年07 月26 日 光模块深度研究报告 上证指数 3550 行业规模 占比% 股票家数（只） 144 3.4 总市值（亿元） 17157 2.0 流通市值（亿元） 13541 2.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.1 -4.3 -20.4 相对表现 4.2 4.3 -28.4 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《新易盛（300502.SZ）单季度业绩创历史新高，高速数通光模块持续放量》2021-07-09 2、《招商通信周周谈（2021 年第 18周）：详解通信行业 2020 年年报及2021 年一季报——运营商持续恢复增长，通信设备及光模块、物联网业绩表现亮眼》2021-05-05 3、《天孚通信（300394.SZ）业绩符合预期，ROE 提升显著，新品上量夯实未来基础》2021-04-12 光模块行业在经历了 2020 年二三季度的高光时刻后，过去三个季度迅速进入寒冬时期，行业需求下滑、库存积压严重、数据中心传统 100G 光模块需求季节性波动使得光模块行业处于前所未有的困境。进入 2021Q3 后，随着 5G 招标落地，基站建设加速，10GPON 市场快速起量，电信侧需求逐步回升，数据中心也将全面进入 200G/400G时代，硅光技术有望在 800G 及以上高速率光模块时代大放异彩，CPO 是业界公认未来高速光通信主流产品形态，多家不同领域的巨头厂商逐鹿市场，行业需求全面回暖。 ❑ 数通光模块需求持续强劲，产品结构升级显著。北美云服务厂商 capex 维持高企，国内云厂商环比降幅缩窄，投资有望拐点向上。100G 光模块仍是市场主力，价跌量升总规模仍增长向上；200G 光模块今年全面爆发，需求超出市场预期；400G 光模块市场持续火热，国内厂商在 400G 时代领先，有望在 800G时代继续巩固优势，相干市场繁荣度高，多家厂商入局，相干技术有望下沉到 DCI 等多个应用场景。 ❑ 电信前传光模块市场仍有承压，中回传及接入网市场成主要增量。基站三期招标陆续启动拉开 2021 年 5G 建设的序幕，量价齐升超市场预期。前传光模块虽价格承压，但需求将强势复苏，承载网设备集采的落地有望快速拉升中回传光模块需求。接入网升级使得 10GPON 市场火热，将带来新的增量。 ❑ 硅光有望在 800G 时代切入，CPO 方案优势明显，市场空间广阔。硅光模块经过二十多年的铺垫，市场占有率达到 25%左右。目前硅光模块已错过 400G的最佳窗口，有望在 800G 时代成为传统光模块的最大对手；CPO 已成为业界公认的未来高速率光交换的最优解决方案之一，多家巨头厂商积极布局，市场空间广阔。 ❑ 投资建议：光模块行业经历三个季度低谷后，将重新进入新景气周期。从领先高速模块、上游平台布局、卡位核心芯片三个维度，重点推荐：【天孚通信】、【新易盛】、【中际旭创】；建议关注【光迅科技】【太辰光】【腾景科技】【仕佳光子】。 ❑ 风险提示：云厂商资本开支不及预期，5G 建设不及预期，产品价格下滑速度过快 余俊 021-33938892 yujun@cmschina.com.cn S1090518070002 研究助理 杨伟松 yangweisong@cmschina.com.cn 重点公司主要财务指标 股价 20EPS 21EPS 22EPS 21PE 22PE PB 评级 天孚通信 28.86 0.71 1.00 1.30 28.8 22.2 5.1 强烈推荐-A 新易盛 39.33 0.97 1.35 1.68 29.2 23.4 5.6 强烈推荐-A 中际旭创 34.43 1.21 1.54 1.93 22.4 17.8 3.0 强烈推荐-A 光迅科技 25.53 0.70 0.86 1.02 29.8 25.2 3.4 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -40-30-20-10010203040Jul/20Nov/20Mar/21Jun/21(%)通信沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、市场需求存在起伏，行业蛰伏已久将迎来复苏 ...................................................... 5 1、电信市场需求急拉急停，紧跟基站建设节奏 ........................................................... 5 2、数通市场持续高景气度，数据中心建设如火如荼 .................................................... 7 3、下半年电信市场将触底反弹，数通市场代际升级进行时 ......................................... 9 二、数通市场产品结构升级，国内厂商领先 400G 时代 ............................................. 11 1、长期视角下，数据流量高速增长趋势不可逆 ......................................................... 11 2、100G 光模块仍是主力，价格承压但需求持续增长 ............................................... 12 3、200G 光模块需求拉升超市场预期，高性价比是重要选项 .................................... 14 4、400G 光模块市场持续火热，国内厂商处领先地位 ............................................... 15 5、800G 光模块研发窗口已至，将成下一主战场 ...................................................... 18 6、多家厂商布局相干光模块，市场空间广阔 ............................................................. 19 三、曙光初现，中回传和接入网成电信侧市场增量 .................................................... 21 1、前传光模块市场预计将小幅下滑 ........................................................................... 21 2、承载网设备集采逐步落地，有望拉升中回传光模块需求 ....................................... 22 3、双千兆网络政策驱动 10GPON 市场高增长 ........................................................... 23 四、光通信的未来