Delta毒株会再度冲击全球供应链吗？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观研究 方兴未艾 专题报告 Delta毒株会再度冲击全球供应链吗？ 2021 年07 月08 日 主要预测 % 2020 2021E GDP 2.1 9.3 CPI 2.5 0.7 PPI -2.0 7.4 社会消费品零售 -1.2 19.2 工业增加值 2.4 11.3 出口 1.4 19.8 进口 0.6 23.5 固定资产投资 2.1 9.4 M2 10.5 8.5 人民币贷款余额 13.1 12.0 1 年期存款利率 1.5 1.5 1 年期贷款利率 4.35 4.35 人民币汇率 6.7 6.2 最新数据（2021 年 05 月） 工业 8.8 城镇投资 15.4 零售额 12.4 CPI 1.3 PPI 9.0 资料来源：CEIC、招商证券 核心观点： ❑ 印度主要出口商品包括石油制品、珠宝和贵金属首饰、医药制品、机械制品、汽车及汽车零件、电子设备、农产品等，以上商品供应链将更可能受到 Delta疫情的影响。其中珠宝首饰、农产品等商品具有较大的可替代性，且对工业不产生较大负面影响；石油加工、汽车工业自动化生产水平较高不易受持续性影响。结合行业劳动力密集度，我们认为印度疫情将重点对电子行业、医药行业、纺织行业等全球供应链产生负面冲击。 ❑ 印度在电子产业链上的定位主要是零组件制造和组装，主要面向国内市场，对海外的冲击效应较小。相比而言，印度在仿制药、原料药和疫苗等领域具有较强竞争力，印度疫情对全球生物医药业供应链产生较大影响。此外，印度的纺织产业停工停产也给全球产业链的上游原材料、中游纺织制造环节造成影响。 ❑ 印度疫情对我国的影响有限。从规模上来看，与印度进出口贸易占我国进出口总规模占比较小；从结构来看，我国对印度进口依赖度较高的商品主要集中在农产品、手工艺品、原材料等领域，存在较大的可替代性，而印度对我国的进口依赖度明显更大。由于部分产业的相似性，印度疫情使得我国企业短期承接部分订单转移，相关原料药、纺织企业受益。 ❑ 全球第三波疫情存在爆发可能性，其原因有以下三点：一是印度疫情加剧疫苗供应不足，而当前全球疫苗接种率仍然较低，其中新兴经济体风险较大；二是delta 毒株及其他变异毒株的出现降低疫苗的有效性；三是变异毒株具有更强传播性，防控措施的放松将导致病毒快速扩散。 ❑ 如果疫情防控措施对供应端带来广泛约束，那么制造业 PMI、出口等指标都会出现反馈，但事实上，2021 年 3 月以来，除发达经济体制造业 PMI 指数维持高景气外，新兴经济体的生产端也并未受到全面冲击。这意味着，疫情对生产端的整体影响已明显降低，其原因可能有以下几点：一是防控措施较大程度上减少了劳动者接触感染人群，比如非必要活动的限制，地区之间的人员流动的限制，强制佩戴口罩等。二是疫苗接种人群或有侧重，重点单位的工作人群获得疫苗接种概率更大。三是检测效率的提高，感染人群及时被隔离治疗。 ❑ 预计我国进口链整体将保持稳定。主要原因可能有以下两点：一是由于疫情防控的经验累积，政府及时采取严控措施，明显降低 delta 疫情对生产端影响。二是在全球产业链中，发达经济体主要负责“微笑曲线”两端环节，同时自动化水平较高、劳动密集度相对较低，在疫苗接种率 50%-70%的情况下，出现供应链冲击的可能性较小。 ❑ 考虑疫情期间港口运输、边境检验效率有所下降，同时“主动”减产和需求旺盛等因素将进一步带来部分商品持续的供给约束。 谢亚轩 xieyx@cmschina.com.cn S1090511030010 罗云峰 luoyunfeng@cmschina.com.cn S1090518110003 张一平 zhangyiping@cmschina.com.cn S1090513080007 刘亚欣 liuyaxin@cmschina.com.cn S1090516100001 高 明 010-57782838 gaoming3@cmschina.com.cn S1090518010002 张秋雨 zhangqiuyu@cmschina.com.cn S1090519010001 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 目录 一、印度疫情对全球供应链影响整体可控 .................................................................... 3 1、印度疫情现状及其应对措施 ..................................................................................... 3 2、印度疫情对部分产业带来一定冲击 .......................................................................... 5 3、印度疫情对我国影响有限 ........................................................................................ 9 二、Delta 毒株会冲击全球供应链吗？ ....................................................................... 12 1、全球重要经济体疫情出现反扑 ............................................................................... 12 2、疫苗分配不均衡，防控措施短期成为决定性变量 .................................................. 12 3、Delta 毒株对供应端带来严重冲击的可能性明显降低 ............................................ 14 mRrNoMyQwObRdN9PsQqQmOnMfQoOsNlOpPuN8OmMzRNZpNpQuOmMyR 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一、印度疫情对全球供应链影响整体可控 1、印度疫情现状及其应对措施 随印度大选期间防疫措施的放松及新冠病毒变异 Delta 毒株的出现，2021 年 3 月新一轮疫情席卷印度。数据显示，3-5 月期间，印度每日新增确诊病例快速上升，最高达 414433人。近期印度疫情比之前有所缓解，无论是新增确诊病例还是死亡人数都在大幅下降，主要得益于疫苗接种率的提升和防控措施的升级。 目前印度的疫苗接种占比（至少一剂）已近 20%，很大程度上减缓了疫情的扩散速度。《柳叶刀》研究估计，牛津-阿斯利康疫苗可以降低 60%感染 Delta 变种病毒的风险，同时降低 73%感染 Alpha 变种病毒的风险。此外，接种两剂疫苗后，感染 Delta 变种后住院的风险降低约 70%。虽然疫苗对 Delta 变种感染的有效性降低，但对避免重症风险的保护水平相似。鉴于严重的