“学海拾珠”系列之四十八：信息消化与资产定价

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 信息消化与资产定价 ——“学海拾珠”系列之四十八 [Table_RptDate] 报告日期：2021-06-21 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：朱定豪 执业证书号：S0010520060003 邮箱：zhudh@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010120080059 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 《处置偏差视角下的基金经理行为差异——“学海拾珠”系列之四十》 2. 《投资者对待公司财报措辞变化的惰性——“学海拾珠”系列之四十一》 3. 《基金的资金流压力会对股价造成冲击吗？——“学海拾珠”系列之四十二》 4. 《企业预期管理与股票收益——“学海拾珠”系列之四十三》 5. 《如何衡量基金经理把握股票基本面的能力？——“学海拾珠”系列之四十四》 6. 《公司复杂性对盈余惯性的影响——“学海拾珠”系列之四十五》 7. 《收益的季节性是由于风险还是错误定价——“学海拾珠”系列之四十六》 8.《日历更替：研究盈余公告发布时点影响的新视角——“学海拾珠”系列之四十七》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第四十八篇，本期推荐的海外文献研究了目标公司对其他公司公告和宏观公告的信息消化是否会带来回报溢价。作者用信息消化来代表投资者对这些公告的关注，并通过机构异常关注度（AIA）构建了预期信息消化指标（EIC），EIC=1 的公司往往会受到其他公司或宏观公告的“信息溢出”，且获得回报溢价。在 A 股市场，我们可以用这种类似视角来研究信息消化与资产定价，筛选容易受到“信息溢出”的公司，在市场上其他公司发布公告或是宏观经济发生改变时，这些公司更容易获得回报溢价。 ⚫ 机构异常关注度和预期信息消化（EIC） 机构异常关注度（AIA）反应了机构关注度的峰值，通过比较特定股票前八小时内的平均每小时关注度与前一个月每小时平均关注度来构造一个关注度评分。AIA 不仅可以由目标公司的新闻公告等特定事件触发，也可能由非目标公司的新闻公告或与宏观经济有关的信息事件触发。通过AIA 来构建预期信息消化指标 EIC，例如，当公司 A 的 AIA 在过去经常在公司 B 的公告日上频繁飙升，那么我们定义公司 A 的 EIC_PEER（同类EIC）在公司 B 的下一个预定事件日等于 1。类似的，构造 EIC_MICRO（宏观事件 EIC）。 ⚫ 基于 EIC 指标的策略 EIC=1 的公司会在其他公司的预定事件日上有显著的回报溢价，同类EIC 和宏观事件 EIC 发现了类似的结论，且不以发布的信息内容为条件。EIC=1 可以理解为投资者对目标公司主动的一种信息消化，这种信息消化有非常显著的回报溢价。 ⚫ EIC 回报溢价是基于风险的 当机构投资者被期望消化信息时（EIC=1），CAPM 的表现更好。本文发现当 EIC=0 时，CAPM 的 Beta 系数不显著，截距项往往是正且显著的，表明 CAPM 在某些股票中会暂时性失效。而当 EIC=1 时，CAPM的 Beta 系数总是正且显著的，截距项很少是显著的，CAPM 对这些股票的解释性更好。 ⚫ 风险提示 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 正文目录 1 简介 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 信息消化指标 ...................................................................................................................................................................................... 6 2.1 信息消化和原始指标 ..................................................................................................................................................................................... 6 2.2 预期信息消化（EIC） .................................................................................................................................................................................. 8 2.3 EIC=1 股票的特征 ....................................................................................................................................................................................... 10 3 EIC 和资产价格 .................................................................................................................................................................................. 12 3.1 回报溢价 ....................................................................................................