银行业2021年中期策略：景气度延续上行，看好特色银行持续领跑

东兴证券银行业研究团队 景气度延续上行，看好特色银行持续领跑 ——银行业2021年中期策略 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2021年6月24日 看好/维持 银行 行业报告 林瑾璐（分析师） 执业证书编号：S1480519070002 010-66554046 linjl@dxzq.net.cn 田馨宇（研究助理）执业证书编号：S1480119070044 010-66555383 tianxy@dxzq.net.cn 银行业2021年中期策略报告  宏观环境展望 •“稳货币+紧信用”政策有望延续，有利于银行稳定息差。预计下半年货币政策仍将保持稳健中性，有望延续“稳货币+紧信用”态势。在信贷供需紧平衡下，银行议价能力提升，有利于稳定净息差。 •监管政策压力缓解，市场化经营空间扩大。2021年监管政策较去年相对缓和，银行让利实体压力缓解，市场化经营空间和业绩弹性将有所扩大。同时，互联网金融监管趋严，有利于银行消费贷、个人客户回流；长期看有助于降低银行体系信用风险、流动性风险。  行业基本面展望：经济持续复苏和常态化政策环境有助于银行基本面持续向好。一方面，预计息差企稳或小幅回升，对净利润贡献有望转正；另一方面，资产质量持续改善，信用成本下降增厚业绩释放。我们认为信用成本下降对业绩增厚的贡献会更大，或是估值中枢抬升的最强支撑。预计银行业绩和估值继续分化，存款贷款基础好、客户粘性强的银行占优。 •规模：社融增速逐步回落，信贷增速继续放缓。“稳货币+紧信用”政策下，银行信贷投放受制约，预计社融增速自高点持续回落，新增信贷规模也将呈逐步回落态势。预计2021年上市银行新增信贷规模与去年大致持平，2021年信贷同比约增长11.4%。 •息差：有望企稳或小幅回升，对净利润贡献或转正。（1）新投放贷款利率有提价空间，资产端利率回升趋势确立。从信贷供需关系来看，供需紧平衡下，预计下半年新发放贷款利率仍有提价空间。但考虑到监管降低实体融资成本的基本目标，预计贷款利率不会大幅上行，或呈现小幅回升态势。从资产结构来看，预计今年银行信贷资产、特别是零售贷款占比将有所提升，资产结构优化有助于银行资产端综合收益率提升。 （2）负债端存款竞争依然激烈，监管推动负债成本稳定。今年银行信用扩张放缓，存款派生同步减弱，存款竞争依然激烈。但监管同时出台政策维护存款市场有序竞争，稳定银行负债成本；包括压降结构性存款等高息产品，加强互联网存款、异地存款管控，以及存款利率上限报价机制改革（长期有望逐步打破存款成本刚性，负债成本或缓慢下行）。相较存款成本上行，我们认为部分银行存款量的增长压力更大。客户基础扎实、渠道下沉的银行存款端优势更加明显。综合来看，预计一季度或为息差阶段性低点，全年净息差有望企稳或小幅回升，息差对银行净利润的贡献有望转正。 •资产质量：资产质量平稳向好，信用成本下行增厚业绩释放。近年来，银行持续大力度确认和处置不良贷款，存量不良包袱大幅减轻；不良认定标准趋严，资产质量账面指标真实性大幅提升 。随着企业盈利能力改善、偿债压力缓解，预计对公贷款不良生成率将逐步下降。信用卡及消费贷不良暴露高峰已过，有望伴随经济和消费的修复逐步转好。当前商业银行拨备覆盖率处于较高水平，随着经济持续修复及不良生成的改善，预计后续拨备计提趋于正常化，信用成本有望边际下降，银行业绩平稳释放可期。  投资建议：（1）看好零售型银行发展前景：随着居民财富的积累、财富管理意识的增强，我国财富管理行业将进入快速发展阶段。财富管理业务具备轻资本、弱周期、高中收贡献的特征，是银行应对息差长期收窄压力的重要转型方向之一。综合考虑客户基础、销售渠道、产品体系以及金融科技能力等因素，我们看好头部机构在财富管理领域的竞争力，重点推荐招商银行、平安银行。（2）看好具备区位优势、特色业务模式的中小银行：由于监管限制区域性银行异地展业，未来受当地经济发展的影响会越来越大。建议首选经济增长较快区域的龙头银行，有望长期受益于地区经济高速增长，重点推荐宁波银行。  风险提示：经济环境不确定性因素增多，导致经济下行；资管新规过渡期临近，非标类资产处置不当或引发银行资产质量恶化超预期等。 摘要 rMmQmOyQyQbRbPaQmOrRmOqRiNoOoQkPpNsP6MrQsNvPmMmPMYmMqM银行业2021年中期策略报告  宏观环境展望  行业基本面展望  板块走势回顾  行业观点及投资建议 目录 银行业2021年中期策略报告 宏观经济复苏延续，投资、消费持续恢复。去年新冠疫情对我国经济造成短暂冲击，但随着疫情防控取得积极成效，国内经济自去年下半年起进入持续复苏阶段。2020年中国实际GDP增长2.3%，成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家。今年年初以来，国内经济呈现稳定恢复态势，需求持续回暖；一季度GDP同比增长18.3%，两年平均增长5%；官方制造业PMI持续处于荣枯线以上。前4个月固定资产投资累计同比增长15.4%，社会消费品零售总额累计同比增长25.7%，经济复苏动能依然较强。 图：前5个月固定资产投资累计同比增长15.4% 宏观经济现状 -10.0-5.00.05.010.015.020.025.016/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/03GDP:不变价:累计同比 GDP:现价:累计同比 图：2021年一季度GDP同比增18.3% 图：前5个月社零总额累计同比增长25.7% 资料来源：wind，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 -30-20-1001020304017/0517/0817/1118/0218/0518/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/05社会消费品零售总额:累计同比 -20-100102030405020/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/05固定资产投资增速（%） 房地产开发投资增速（%） 银行业2021年中期策略报告 货币政策回归常态化，信贷供给偏紧、需求旺盛，有利于银行稳定净息差。2020年下半年以来，国内政策逐步回归常态化。货币政策灵活精准、合理适度，保持稳健中性；LPR连续14个月保持不变。信用政策导向稳杠杆，监管加强了对银行信贷投放额度的管控力度，特别是房地产行业、以及消费贷经营贷，信用供给整体偏紧，M2 和社融增速相继见顶回落。整体来看，2021年以来货币政策常态化，信用供给边际收紧；而经济持续复苏下，需求仍然保持旺盛，有利于银行稳定净息差。 预计货币政策难因短期通胀预期全面收紧，下半年仍将保持稳健中性。去年下半年以来，全球经济复苏带动大宗商品价格大幅上涨；叠加需求趋热，国内PPI持续回升，5月PPI同比回升至9%，创2017年11月以来新高，引起货币政