2021年下半年策略报告：市场波澜不惊，成长消费占优

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·策略深度报告•中期投资策略报告 市场波澜不惊，成长消费占优 ——2021 年下半年策略报告 一、经济主要矛盾分析： 2021 年下半年我们继续在疫情时代的后期，达成群体免疫的时间将决定全球经济的相对强弱走势，也直接影响到各国汇率表现和货币政策。从当前情况来看，全球整体接种率大约是 25%，中国疫苗完成接种率大约 25%，美国接种率大约为 50%，德国和英国接近 60%。这种情况下中美经济周期将分化，人民币存在阶段性贬值的压力。 从欧美经济来看，欧美经济持续回升。欧美 PMI 值都保持在55 以上，保持旺盛的态势。美欧日的产能利用率达到了 70%以上。从美联储官员的讲话情况来看，现阶段仍需持续观察美国经济的实际情况以决定 Taper 的时间，市场普遍认为在 2021 年 Q3。从FedWatch 来看，2021 年 Q4 仍然保持利率稳定。在 2021 年下半年，由于中美经济的非同步表现，如果美国开始缩减 QE 规模（Taper），人民币利率将面临阶段性的上行压力。 二、投资策略： 我们预期 2021 年下半年中国经济回落中完成转型升级。微小的边际变化使市场表现为震荡状态。我们倾向于认为 2021 年下半年 A 市场不存在系统性的机会，美债利率上行和汇率阶段性贬值将带来负面的影响，市场整体在当前状态下持续运行。在这种情况下，赛道选择和预期收益判断成为核心。 成长股在经济下行的环境中将表现最优。标准的成长股定义为当期资本投入和未来产出，现金流表现为长久期的特征。第二个特征是未来的产出与当前经济状态无关。从 2019-2020 年以来，以茅台为代表的价值型股票，由于收入利润和现金流稳定透明，在 DCF 模型估值过程中能够得到更大的终值，因此也表现为持续占优。 我们通过认为创新药和医疗器械为代表的医药生物行业、景嘉微和科大讯飞为代表的人工智能行业、宁德时代和隆基股份代表的新能源汽车和新能源行业具备长期的空间。我们也看好消费行业的盈利稳定性和长期性。从盈利和估值的层面来看，这些行业也处于 PB-ROE 匹配的状态，短期景气和行业的长期增长将成为超额收益的源泉。 风险提示：大宗商品价格再度回升，美国 Taper 提前，疫情失控 投资策略 张玉龙 zhangyulong@csc.com.cn 010-65608189 SAC 执证编号：S1440518070002 臧赢舜 zangyingshun@csc.com.cn 010-86451443 SAC 执证编号：S1440520070015 发布日期： 2021 年 06 月 07 日 上证指数、沪深 300 走势图 上证指数、创业板指走势图 -11%-1%9%19%29%2019/10/112019/11/112019/12/112020/1/112020/2/112020/3/112020/4/112020/5/112020/6/112020/7/112020/8/112020/9/11上证指数沪深300-11%9%29%49%69%89%2019/10/112019/11/112019/12/112020/1/112020/2/112020/3/112020/4/112020/5/112020/6/112020/7/112020/8/112020/9/11上证指数创业板指 策略研究 策略深度 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、引言: 市场波澜不惊，成长消费占优 ............................................................................................................ 1 1.1 后疫情时代的主要矛盾 ............................................................................................................................ 1 1.1.1 2021 年 H1 复盘 .............................................................................................................................. 1 1.1.2 2021 年 H2 的主要矛盾................................................................................................................... 1 1.1.3 2021 年 H2 的市场展望................................................................................................................... 2 1.2 转型升级中的赛道选择 ............................................................................................................................ 2 1.2.1 成长赛道的选择 ............................................................................................................................. 2 1.2.2 白马赛道的选择 ............................................................................................................................. 2 1.3 预期收益分析 ............................................................................................................................................ 3 1.4 投资策略：市场波澜不惊，成长消费占优............................................................................................. 3 二、2020 年市场总结分析 ...................................................................