固定收益专题报告：温故知新，国债期货1806合约回顾与总结

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title]固定收益专题报告 2018 年 06 月 08 日[Table_BaseInfo]一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 116 中债长/中短期指数 114/117 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 31.52/66.26/1.48 相关研究报告： 《三力转债申购价值分析：橡胶 V 带龙头，无人潜器+量子通信双轨转型》 ——2018-06-07 《专题报告：债市信用风险对资本市场影响几何 ？ — — 基 于 历 史 比 较 的 分 析 》 — —2018-06-01 《转债专题：转债评级调整案例及原因分析》 ——2018-06-06 《固定收益专题报告：流动性的季节效应对债市影响几何》 ——2018-06-01 《新泉转债申购价值分析：汽车内饰龙头，受益自主崛起》 ——2018-06-01 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 联系人：徐亮 电话： 021-60933155 E-MAIL： xuliang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 温故知新：国债期货 1806 合约回顾与总结  温故知新：国债期货 1806 合约回顾与总结国债期货 1806 合约将于下周完成交割，在合约结束之前，我们对 1806 合约在流动性较好时的价格变化以及各个策略的表现进行总结，进而为我们后续的投资交易提供经验及启示。  1806 合约价格变化总结1806 合约的存续期为 2017 年 9 月 11 日至 2018 年 6 月 8 日，在其存续期内，TF1806 和 T1806 合约价格经历了下跌-上涨的完整轮回，两个合约目前的价格水平基本与合约上市初期保持一致。 然而，国债期货某一季合约受市场关注的时间大约在 4-5 个月左右，且国债期货成为主力合约的时间也仅有 3 个月左右。具体以 T1806 合约为例，我们主要回顾其在 2018 年 1 月 2 日至 2018 年 5 月 31 日之间的价格变化，我们将这一时间段主要分为以下五个阶段： （1）2018.01.02-2018.01.19：国债期货在开年出现大幅下跌。 （2）2018.01.22-2018.02.22：这一期间，期货先涨后跌，整体维持震荡。 （3）2018.02.23-2018.04.18：国债期货开启快速大幅上涨的“小牛市”。 （4）2018.04.19-2018.05.18：国债期货持续回调，且基本回到降准前的水平。 （5）2018.05.21-2018.05.31：这一期间，期货再度出现较大幅度的上涨。  1806 合约各策略表现情况总结分别从 1806 合约的三大策略来看，各个策略的表现均有所不同： 1.在期现策略方面，TF1806 和 T1806 合约的 IRR 变化大相径庭，主要是受到了 5 年期现券波动加大或曲线交易的影响，两者的 IRR 水平在 4 月下旬之后甚至出现了反向走势。整体来看，在 2018.01.02-2018.05.31 期间，TF1806合约的 IRR 大致经历了下行—震荡—下行的阶段；而 T1806 合约的 IRR 大致经历了下行—宽幅震荡的阶段。 2.在跨期策略方面，不仅不同季月之间的跨期价差表现不同；在 1806 合约上，TF 和 T 的跨期价差也出现分化。具体来看，前期跨期价差策略以 1803-1806为主，跨期价差表现为一路上行。后期跨期价差策略以 1806-1809 为主，其中，TF1806-TF1809 价差整体呈现先上行后下行 的局面，且幅度较大；而T1806-T1809 价差基本上维持宽幅震荡，其方向较难把握。 3.在跨品种策略方面，1806 合约是近一年以来，曲线交易表现最为亮眼的合约。本次做陡曲线策略的最优持有时间为 4.03-5.10，累计收益约为 1.365 元，收益率在 57%左右（未年化）。即使很多投资者并没有完整抓住这一次的曲线变陡机会，但收益率也普遍达到了 20%-30%的水平；另外，在曲线后期的快速变平中，部分采用做平曲线策略的投资者也能得到不菲的收益。 0.00.51.01.5J-17A-17O-17D-17F-18A-18沪深300中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 1806 合约价格变化总结 ............................................................................................... 4 1806 合约各策略表现情况总结 .................................................................................... 6 期现策略 .............................................................................................................. 6 跨期策略 .............................................................................................................. 8 跨品种策略 .......................................................................................................... 9 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 12 分析师承诺 ................................................................................................................ 12 风险提示 .................................................................................................................... 1