非银金融（证券）行业2020年报_2021年一季报综述：财富转型与服务实体并举，关注券商轻资产业务护城河-山西证券

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 非银金融（证券） 报告原因：定期报告 2020 年报&2021 年一季报综述 维持评级 财富转型与服务实体并举，关注券商轻资产业务护城河 看好 2021 年 5 月 23 日 行业研究/深度报告 证券板块近一年市场表现 投资要点：  整体业绩回顾：行业景气度上行，业绩仅次于 2015 年。2020 年，行业营业收入 4,484.79 亿元，同比+24%；净利润 1,575.34 亿元，同比+28%；ROE6.8%，同比+0.7pct，ROA 和杠杆率同步增长。其中，经纪业务收入贡献度最高为 29%，承销保荐业务增速最快为 57%。上市券商业绩增速高于行业平均水平。2020 年，40 家上市券商合计实现营业收入 5,187.00 亿元，同比+27%；合计归母净利润 1,455.66 亿元，同比+34%。39 家券商业绩同比增长，5 家券商归母净利润突破百亿元。2021Q1，上市券商业绩分化，合计营业收入 1,367.93 亿元，同比+28%；归母净利润 422.32 亿元，同比+27%。  细分业务分析：（1）经纪业务：代销收入突破性增长，资产端能力重要性提升。2020 年，行业代销金融产品净收入 134.38 亿元，同比+149%。东方证券（18.3%）、中信证券（18.2%）、兴业证券（17.4%）、中金公司（17.1%）代销收入占经纪业务比重较高，在资产端具备明显的优势。（2）投行业务：IPO 创十年新高，债承监管趋严。2020 年，IPO 融资总额 4,700 亿元，同比+86%；上市券商投行净收入 580.44 亿元，同比+39%，有中小券商投行净收入跻身上市券商前十。此外，债券违约常态化，债承监管趋严。（3）自营业务：收入分化，衍生品业务快速发展。2020 年，上市券商自营业务收入同比均增长；2021Q1 自营业务分化，有 3 家浮亏。截至 2020 年末，场外期权存续名义本金同比+63%，收益互换存续名义本金同比+229%。（4）资管业务：头部集中效应明显，基金管理优势凸显。上市券商资管净收入（含基金）合计422.53 亿元，同比+28%，剔除基金后资管净收入为 252.3 亿元（占比60%）。中信证券、广发证券、兴业证券基金净收入分别为 55 亿元、53亿元、33 亿元，贡献资管业务 69%、81%、96%。（5）信用中介业务：审慎评估业务风险，部分大券商股质拨备超 10%。2020 年上市券商共计提信用减值 330.82 亿元，同比增加 70%。中信证券、国信证券、华泰证券、国泰君安、中信建投等股票质押业务计提比例在 10%以上。（6）海外业务：整体收入同比增长，贡献相对较小。海通证券（25.5%）、中信证券（11.9%）、华泰证券（12.5%）海外业务营收贡献超 10%。 投资建议： 分析师： 刘丽 执业登记编码：S0760511050001 电话：0351--8686794 邮箱：liuli2@sxzq.com 徐风 执业登记编码：S0760519110003 电话：0351--8686970 邮箱：xufeng@sxzq.com 地址： 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 7 层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2  行业高质量发展加速，优选“无短板”“有特色”券商。当前，行业竞争与分化加剧，头部券商兼具“无短板”与“有特色”，中小型券商主动或被动践行差异化、打造业务标签。证券行业集中、分化不可避免，建议关注兼具“无短板”与“有特色”的头部券商，以及有所为有所不为、打造差异化优势的券商。  重资产业务弹性高、风险大，轻资产业务护城河更宽。当前自营业务仍是多数券商的主要业绩驱动，但其高贝塔、强周期与杠杆属性，也是券商业绩分化、波动的主因。而轻资产业务风险相对低、对资本制约小，有助于熨平业绩波动。包括资管在内的财富管理业务具备广阔的发展空间，券商金融科技仍在起步阶段未来大有可为，建议关注资产管理配置能力领先以及以金融科技为代表的运营、服务能力一流的券商。  投行业务竞争白热化，关注“投行+”产业链。一方面，投行业务成本高，利润率低，要以投行业务为入口，牵引其他业务发展，例如“投行+投资”模式下发展另类投资，高净值投行客户的财富管理业务。另一方面，优质项目稀缺性、投行业务的头部化，早期介入、全生命周陪伴更有可能获取项目，比如中小企业服务、私募股权投资业务等。此外，严监管下，投行业务的风险管理与合规展业能力对于公司的发展至关重要。 建议关注业务全面领先的龙头券商中信证券、经纪和金融科技领先同业的华泰证券、有强大互联网护城河的东方财富。 风险提示：  二级市场大幅下滑；疫情影响超出预期；政策推行不及预期 nQqMpNzRyQ9PdNbRtRpPsQqRfQnNsPlOpNmR6MoPsNwMpMmRwMtQoO 证券研究报告：行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目 录 一、证券行业 2020 年及 2021 年一季报整体分析 .......................................................................................................... 6 1、行业整体业绩：净利连续增长，仅次于 2015 年 ................................................................................................... 6 2、上市公司业绩：头部券商盈利规模和盈利能力均领先 ......................................................................................... 7 二、细分业务分析 .................................................................................................................