国防军工行业：新·电子，探军工FPGA厂商成长之路，机遇、复盘与禀赋

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 49 [Table_Page] 行业专题研究|国防军工 2021 年 5 月 23 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 吴坤其 wukunqi@gf.com.cn [Table_Title] 国防军工行业 新·电子：探军工 FPGA 厂商成长之路，机遇、复盘与禀赋 [Table_Author] 分析师： 孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE.no: BRF275 mengxiangjie@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：  兼具高速化、定制化、保密性特征，是解决 C4ISR 系统的安全性、实时性、精确性的优良方案之一。FPGA 是制程工艺上的逻辑实现虚拟化层，允许芯片流片后再决定电路，相比于其他处理器，在算力、成本、功耗之间取得平衡。FPGA 应用于特种领域的核心基础在于并行性、灵活性、保密性，因此逐渐成为解决 C4ISR 系统的的优良方案之一，涵盖包括信息收集端（雷达）、处理（中制导）、传输（通信）和控制与利用（电子战系统）。  机遇：原位替代、武器改型、联合作战、电磁对抗。（1）重视对已批产装备推行元器件原位替代的广阔潜在空间。在研新型机载与弹载电子元器件的国产化率仍有提高空间，可原位替代的国产化器件成为设计师对进口元器件的替代首选；（2）利用 FPGA 桥接功能可缩短装备迭代的成本与周期。基于 FPGA 桥接功能实现的总线桥接在特种计算机的应用，同时丰富的逻辑资源和大量可用的 I/O 管脚可实现大规模系统集成，可满足武器装备多接口、微型化、高速化的迭代需求，更关键在于缩短装备迭代周期与开发成本；（3）并行处理和现场可编程特性契合 SDR-SCA 规范需要。多兵种联合作战对通讯提出更高要求，打造横纵互联信息网是军用通信目标之一，FPGA 具有的强大并行处理和现场可编程的特点可满足 SDR-SCA（是美军战术级“联合作战战术无线电系统”的软件信息架构）的需求；（4）FPGA 为产生战场复杂电磁信号提供重要的技术支撑。电子对抗为现代信息化战争的先导，构建复杂电磁环境有利于提高部队在现实信息化战场的作战能力，利用模拟器产生针对性的电磁环境，具有费用低、效果好、使用简单等特点，而 FPGA 是满足模拟电磁环境所需模拟器的优良解决方案。  复盘：重视国家大规模投入下的技术外溢效应，强调集成平台促器件综合、扩张边界破产品局限或为 Xilinx 奠定全球领先的重要路径。（1）复盘行业，美军大规模采购为美国集成电路产业优势的形成奠定坚实基础，具有较强的民用产业外溢效应。（2）FPGA 厂商核心壁垒有四，软件工具、转换成本、IP 资源及产品谱系定位。（3）复盘龙头，Xilinx 作为全球 FPGA 行业破局者、领先者、增长型 IC 企业，其核心成长路径有二，集成平台实现多器件综合以突破现有市场限制并增加客户粘性，扩张边界从客户需求出发降低软件编程壁垒与加强生态建设。  禀赋：结合对 FPGA 厂商壁垒及复盘海外龙头的思考，我们认为优质 FPGA 厂商应具备如下禀赋（1）强 IP 数据库支撑模块化研发，促进迭代速度及品类拓展速度加快；（2）多品类积累优势，具备形成 SoPC 平台系统潜力，增加客户粘性；（3）“硬件+软件”一站式销售，提高客户开发效率、增加客户转换成本。  投资建议：建议关注军工相关领域的特种 IC 企业。  风险提示：重点装备列装需求及交付不及预期；重大行业政策调整风险；地缘政治风险等。 [Table_Report] 相关研究： 国防军工行业:拐点将至，关注军工长景气趋势机会 2021-05-16 国防军工行业:逐步筑底企稳，关注长景气趋势机会 2021-05-09 国防军工行业:长景气关注度提升，趋势性机会 2021-04-25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 49 [Table_PageText] 行业专题研究|国防军工 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 鸿远电子 603267 CNY 117.37 2021/04/27 买入 179.09 3.58 5.11 32.78 22.97 27.64 19.42 23.90 25.10 紫光国微 002049 CNY 127.56 2021/05/07 买入 150.22 2.03 3.05 62.84 41.82 45.80 31.71 19.90 23.00 睿创微纳 688002 CNY 95.20 2021/05/05 买入 115.02 1.77 2.71 53.79 35.13 47.60 31.13 20.90 23.90 中航沈飞 600760 CNY 70.07 2021/05/07 增持 69.23 1.26 1.55 55.61 45.21 37.38 31.53 14.50 14.90 中航高科 600862 CNY 28.20 2021/05/08 增持 29.87 0.50 0.67 56.40 42.09 45.10 33.55 13.60 15.30 中航光电 002179 CNY 72.04 2021/05/07 增持 79.02 1.76 2.31 40.93 31.19 32.80 25.19 16.30 17.40 北摩高科 002985 CNY 86.24 2021/05/04 增持 186.01 3.38 4.63 25.51 18.63 33.92 24.49 19.20 20.30 航天发展 000547 CNY 17.70 2021/05/05 增持 20.88 0.70 0.94 25.29 18.83 24.20 18.61 11.70 13.60 航发动力 600893 CNY 42.09 2021/05/07 增持 45.70 0.57 0.73 73.84 57.66 33.13 27.46 4.00 4.70 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 oPpMoQzQoPmMsNtQpQtPqR6MaO7NnPnNtRmNiNoOnQjMmOrN9PoPuNxNtQvMNZoOnQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 49 [Table_PageText] 行业专题研究|国防军工 目录索引 一、军工 FPGA 的基本盘：高速化、定制化、保密性 ...................