“广开金股”系列（一）：性价比之王，优化的PEG选股策略

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2021 年 5 月 27 日 证券研究报告 [Table_Title] 性价比之王：优化的 PEG 选股策略 ——“广开金股”系列（一） [Table_Summary] 报告摘要：  为何当下需要关注 PEG 策略？一方面， 21 年是盈利大年，但流动性难以变得更宽松，A 股呈现“盈利扩张和估值收缩”的组合，因此我们需要寻找盈利扩张盖过估值收缩的选股策略，当前需要从 19-20 年“胜率为上”思路为主导下的投资，转向“兼顾赔率和胜率”的投资，而攻守兼备的 PEG 策略是当下优选。另一方面，当前我国已经进入紧信用周期，A 股估值受到约束，而在典型的 M1 增速下行区间，无论是传统PEG 策略还是优化后的 PEG 策略均大概率可获得显著的超额收益，PEG 作为衡量“估值+业绩”的优质指标，是当下较为适合的策略。  传统框架下的 PEG 选股策略有何缺陷？（1）传统 PEG 选股方法常常会“高估”如银行、地产等行业的估值与盈利的匹配程度，从而掉入“估值陷阱”；（2）传统 PEG 方法容易忽视因存在“确定性溢价”导致估值中枢偏高的稳定现金流品种；（3）由于成长性公司的盈利增速变动较大，且其估值受分母端影响弹性较大，因此传统 PEG 方法在对成长性公司的判断上较为不稳定；（4）周期性公司的盈利常常大幅的上下波动，这样的大幅波动下往往盈利不具备很好的持续性，因此传统PEG 中的“G”不能准确的代表周期性公司的盈利能力和盈利中枢。  优化的 PEG 策略如何建立，为何更好？我们运用“过去 2+未来 2”的方法创立新的盈利增速“G”，使得新的“G”在盈利能力的代表性和稳定性上有显著的提升：对于成长股而言，可以有效剔除掉当前基本面不佳的公司，提升了“G”的代表性；对于周期股而言，平滑了盈利周期，增加了“G”的稳定性，可更好观测周期股的盈利增速中枢；避免了在特殊情况下基数异常的问题。另一方面，我们针对不同的品种设定其对应的 PEG 筛选阈值，从而克服传统 PEG 选股策略普适性不足的弊端。  优化的 PEG 策略在应用中具备 2 大特性：信用收缩周期中表现好；整体组合回溯具备超额收益。（1）无论是在 M1 同比增速下行区间还是社融增速下行区间，优化的 PEG 策略均大概率能获得较为显著的超额收益；（2）优化的 PEG 策略自 07 年 8 月至今累计净值为 3.6，同期万得全 A 累计净值为 1.4，策略相较万得全 A 获得了显著的超额收益。  行业特征：从一级行业数量看，策略最新一期调仓后（21 年 4 月末）个股数量前五的行业是医药生物、电子、计算机、机械设备、轻工制造。从更为细分的二级行业看，个股数量前十的行业是计算机应用、化学制药、专用设备、电子制造、家用轻工、房地产开发、化学制品、医疗器械、电源设备、证券。策略最新一期入选个股名单详见附表。  核心假设风险。流动性收紧过快，盈利预测变化较大。本文仅从策略角度提出相关标的，不代替广发证券研发中心相关行业研究团队观点。 [Table_Author] 分析师： 韦冀星 SAC 执证号：S0260520080004 021-38003557 weijixing@gf.com.cn 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-38003560 daikang@gf.com.cn 请注意，韦冀星并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： “碳中和”的 ESG 投资策略:——“碳中和”主题投资系列（七） 2021-05-20 “结构性”扩产，涨价顺周期接棒:——A 股 20 年报 21一季报深度分析 2021-05-05 资金视角看“碳中和”绿色投向:——“碳中和”主题投资系列（六） 2021-04-29 [Table_Contacts] 公共联系人 18239 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、为何当下需要关注 PEG 策略？ ................................................................................... 4 （一）PEG 策略攻守兼备 .......................................................................................... 4 （二）紧信用周期下估值约束提升，PEG 策略大概率获超额收益 ............................ 5 二、传统框架下的 PEG 选股策略有何缺陷？ .................................................................... 8 （一）传统 PEG 方法容易“高估”特定行业 ............................................................ 8 （二）稳定现金流品种因“确定性溢价”而被忽视 ................................................... 9 （三）对成长性公司的判断不稳定 ............................................................................. 9 （四）周期性公司盈利波动持续性差，PEG 代表性下降 ......................................... 10 三、优化的 PEG 策略如何建立，为何更好？ .................................................................. 12 （一）加强稳定性和代表性：选用调整后的盈利增速 .............................................. 12 （二）加强普适性：为不同品种设定特定 PEG 判定阈值 ........................................ 12 四、优化 PEG 策略的应用 ............................................................................................... 14 （一）优化 PEG 策略在信用收缩阶段超额收益显著 ......................................