餐饮旅游行业跟踪报告：从餐饮看滞胀，服务业恢复为何不及预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 餐饮旅游行业跟踪报告 推荐（维持） 从餐饮看滞胀：服务业恢复为何不及预期  20 年 Q4 行业转正，此后时有反复，但上市餐企股价表现不尽如人意：20 年 9月限额以上餐饮同比转正，20 年 10 月整体社零餐饮转正，如果不考虑纳入口径调整的可能性，则去年 12 月限额以下餐饮同比转正。此后因 20Q1 低基数，21Q1 同比大幅提升，但经营情况时有反复，餐企股价表现也并未表现出景气度提升带来的修复，反而遭到“同店翻台可能再也回不到过去，开店上限也应相应调整”的质疑。  供需两头同时推动 ASP 提升，但消费从产品转向服务报复性反弹并未到来： 20Q1，美团外卖交易笔数下降 17%，客单上升 14%；20Q2 客单同增 9.35%，Q3、Q4 分别同增 4.56%和 4.82%，前期主要因疫情居家，每个订单覆盖人数有所增长，居家隔离结束后，行业供给收缩、存量供给提价（减少折扣）；外卖之外，聚焦火锅、快餐和休闲餐的上市餐企也出现不同程度客单价提升。与此同时，各企业翻台均出现下降，同店收入至今仍处于波动之中，并未出现预料中的大幅反弹，回到疫情前时代，更勿论拾回高单位数自然增长。反弹并不充分，从春节、清明到五一，市场对服务消费数据的“十动然拒”可以说明问题。  影响最大的业态包括：租金较高，相对正规，但品牌拉力不强的连锁餐厅；大聚会业态，如大火锅、商务宴请；偏夜场经济的业态，如酒吧、烧烤，因为学生不复课+商演取消，夜场受到较大影响；另外，集中在一二线城市的业态因流动人口多、管控严格，受影响更大。  去年供给被动挤出，新增供给无法进入：后疫情时代，小微企业运行指数当中，餐饮住宿业的市场、绩效、扩张、信心指数均未能回到疫情前水平，成本指数高企，究其原因，除了疫情改变消费习惯、商圈人流至今未能恢复之外，也因为突发疫情挤出了大量供给，而零星疫情扰动会使得地方政府枕戈待旦、令行禁止地严控所有人流密集场合，资本考虑不确定性下的空转成本，选择暂不进入行业。因此行业供给仍未能恢复，趋势性好转可能需要等待疫苗注射进一步推进。  服务业容纳大量低收入人群就业，是经济运转的重要一环：餐饮从业人员近2000 万，多为中低收入人群，也是受疫情影响最大的人群。上市公司用人合规性较强（社保合规、劳务派遣比例小），经营情况下行叠加成本刚性，对业绩影响大于收入影响；非上市公司人员流动性较强，多数员工没有社会保障，失业将被动缩减开支，进一步影响了服务消费行业的复苏。  风险提示：疫情反复风险，扩张不及预期，门店下沉不及预期，宏观经济波动风险，行业竞争加剧。 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 37 0.92 总市值(亿元) 8,839.01 1.06 流通市值(亿元) 8,373.38 1.31 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.79 41.88 137.67 相对表现 2.12 38.23 103.69 0%56%112%167%20/0520/0720/0920/1121/01 21/032020-05-25～2021-04-30沪深300休闲服务华创证券研究所 行业研究 餐饮旅游 2021 年 05 月 24 日 餐饮旅游行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、社零餐饮数据 ..................................................................................................................... 4 二、餐企业绩纯收入端难以比较 ............................................................................................. 6 三、疫情下的关店——为什么说供给是收缩的？ ................................................................. 8 四、不同业态的恢复情况 ....................................................................................................... 10 五、风险提示 ........................................................................................................................... 11 nMsRoQvMoPpPsNmPoRmQqR9PbP7NpNnNoMoPjMrRmRkPpNmRbRsQtQvPsPvNNZqNnM 餐饮旅游行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 社零餐饮及同比 ......................................................................................................... 4 图表 2 限额以上社零餐饮及同比 ......................................................................................... 4 图表 3 限额以下社零餐饮及同比 ......................................................................................... 4 图表 4 城镇调查失业率（%） .............................................................................................. 4 图表 5 居民人均消费支出累计/人均可支配收入累计 ........................................................ 5 图表 6 消费者信心指数 ......................................................................................................... 5 图表 7 太兴集团股价走势 .......................................................