实体经济洞察2021年第11期：涨价猛、开工落、需求缓

涨价猛、开工落、需求缓——实体经济洞察2021年第11期长江证券研究所 宏观研究小组分析师：于博SAC执业证书编号：S04905200900012021年5月21日28074结论：涨价猛、开工落、需求缓4月内需转弱，地产、乘用车需求均降，消费端内需增速也出现回落。进入5月，地产乘用车需求未见明显反弹，仍在逐月转弱。需求：缓慢回落国内原材料价格普涨，上周钢、煤均价上行，带动铁矿石等原材料上涨。海外铜价受供给趋紧预期影响上涨，原油、铝价格保持稳定。运费方面，BDI回落，CCFI上行。价格：生资普涨下游汽车制造半钢胎开工率虽在五一节后反弹，但低于2019年同期。中游钢铁开工率保持低位稳定，化工PTA产业链、水泥开工率生产：大多转缓上周十大城市商品房库存、涤纶POY、水泥库存积压；乘用车批发量持续高于零售量，经销商库存回补。同时，钢材、铜、铝库存略有去化。库存：去补各半需求转弱生产略降洞 见 ：上游涨价仍在演绎。在全球需求稳步复苏的背景下，供给收缩预期诱发市场价格进一步上涨。从国内来看，压减粗钢产量政策驱动钢价走高，进而带动铁矿石和焦煤价格上涨。从国外来看，伴随欧美稳步复苏，智利矿场罢工风险驱动铜价进一步上涨。在货币超发的背景下，涨价不可避免，且呈蔓延之势。5月19日国常会提出通过增加供给、限制炒作等举措稳定价格，意味着未来以黑色系为代表的工业品价格上涨势头或有所转变。中游开工开始转缓。从生产来看，中游开工在年内首度出现转缓迹象：钢铁高炉开工率低位趋稳、水泥粉磨开工率续降、小松挖掘机开工小时数不及近年同期、汽车半钢胎开工率不及2019年同期。中游开工放缓或反映出涨价已成为制约生产复苏扩张的负面因素。下游需求增速走弱。终端需求增速放缓，但仍有支撑。从4月开始，30城地产销量增速和乘用车销量增速就开始明显回落，5月前半月增速出现进一步走弱迹象。与此同时，纺服、家电内销增速都在逐步转弱。从需求看，经济或已从强复苏转为弱复苏。“猛涨价+慢开工+弱需求”反映成本与需求、价与量的博弈。经济复苏的韧性能否在政策的支撑下抵御涨价所带来的冲击，将是当下经济基本面的主要矛盾。qRnOpRzQrQnNqPtQrOtPqR7NbPbRnPqQoMrQlOoOmRiNpNnMbRmOsRxNsPtQuOmRzQ涨价猛、开工落、需求缓资料来源： Wind，长江建材，长江金属，长江证券研究所。注：2021年增速均为两年平均增速。-80-400408012018/518/1119/519/1120/520/1121/530城地产销量同比增速一线城市二线城市三线城市-60-45-30-150153018/518/1119/519/1120/520/1121/5乘用车零售销量同比乘用车批发销量同比-30-20-100102018/418/1019/419/1020/420/1021/4社消零售总额同比限额以上零售总额同比3000400050006000700018/518/1119/519/1120/520/1121/5HRB335 20mm螺纹钢平均价上海3.0mm热轧板卷价格5055606570758085W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52201620172018201920202021405060708090100110W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W522016201720182019202020210204060801001201401601801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月201620172018201920202021钢铁高炉开工率PTA工厂负荷率小松挖掘机开工小时数（小时/月）（元/吨)1400160018002000220024002600450065008500105001250018/518/1119/519/1120/520/1121/5LME铜现货价LME铝现货价（右轴）（美元/吨)150020002500300050055060065018/518/11 19/519/11 20/520/11 21/5动力煤焦煤（右轴）（元/吨)涨价猛开工落需求缓(%)(%)(%)(%)(%)(%)目 录• 研究报告 •01 下游行业02 中游行业03 上游和交运地产：5月前16天销量增速续降，库销比续升乘用车：5月前16天批零增速一升一降，生产偏弱家电：4月家电零售增速走弱，出口增速分化纺服：4月纺服出口仍有支撑，内销增速回落商贸零售：4月消费增速回落，网上零售仍有支撑钢铁: 上周钢价续升, 毛利压缩, 生产趋稳, 库存去化水泥：雨水引发需求震荡，上周价格转降，生产转冷化工：上周PTA产业链负荷率全线回落，库存续升新能源: 上周光伏电池价格续升，锂电材料一涨一平工程机械：销量增速回落，开工小时数弱于同期重卡：政策支撑4月重卡销量两年平均增速回升煤炭：上周煤价全线上涨，秦皇岛港煤库存回落有色：供给因素驱动上周铜铝一涨一跌，库存去化大宗商品：上周油价走平，商品续升，美元走弱交运：上周BDI回落，CCFI续升，物流运价反弹01下游行业下游资料来源：Wind，长江证券研究所。注：数据截至2021年4月10日，2021年增速采用2019年基期。地产：5月前16天销量增速续降，库销比续升图：30城商品房成交面积同比增速（%）图：百城住宅价格指数增速（%）资料来源：Wind，长江证券研究所1.1指标数据表现解读需求4月30城地产销量同比增速续降至43%，较2019同期增速续降至15.1%；5月前16天，30城地产销量较2020年、2019同期增速分别续降至26.3%、12.3%.自4月以来，地产销售出现转冷迹象，5月前16天30城地产销量较2019年同期增速续降。从结构看，一线城市销量下滑明显，而二三线城市销量增速有小幅反弹。销售转冷使得库存积压，上周十大城市商品房库销比续升。从价格上看，70城、百城房价同比趋稳，环比略有上升，指向需求仍有支撑。考虑到4月35城首套房贷利率小幅续升，地产销售或将缓步降速。土地市场方面迎来第一批集中供地。上周土地成交同比增速续升，但溢价率续降，指向房企拿地意愿不强。土地4月百城住宅类土地成交面积当月同比降幅扩大至-25.9%，4月百城土地溢价率反弹至26.2%；上周百城住宅类土地成交面积(MA4)同比2020年增速续升，百城土地溢价率续降。价格4月35城首套房平均房贷利率续升至5.3%；4月百城、70城住宅价格指数当月同比增速均持平，环比增速分别回升至0.2%、0.5%。库存4月十大城市当月商品房库销比微降至9.6月；上周十大城市商品房库销比续升至40.7周。6-0.50.00.51.01.52.02.53.00510152017/4 17/10 18/4 18/10 19/4 19/10 20/4 20/10 21/4百城住宅价格指数当月同比百城住宅价格指数当月环比(右轴)-80-400408012018/518/1119/519/1120/520/1121/530城一线城市二线城市三线城市下游乘用车：5月前16天批零增