半导体行业基本面量化：量化视角下的“中国芯”

1 权益量化研究 权益量化研究 证券研究报告 2021 年 05 月 12 日 量化视角下的“中国芯” ——半导体行业基本面量化 相关研究 证券分析师 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 于光希 A0230520060002 yugx@swsresearch.com 研究支持 袁航 A0230118120001 yuanhang@swsresearch.com 联系人 于光希 (8621)23297818×转 yugx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 半导体位于电子产业链中游，细分领域众多。上游是半导体生产所需材料、设备和工具，中游是半导体生产的三个环节，下游应用于终端市场。目前半导体主题 ETF 基金跟踪的指数有 3 个，分别为国证半导体芯片指数（980017.SZ）、中证全指半导体产品与设备指数（H30184.CSI）、中华交易服务半导体芯片行业指数 CNY（980001.CSI）。 ⚫ ROE 主要由销售净利率贡献，成长属性突出。以杜邦分析公式的三因子对 ROE 进行回归，销售净利率是最显著的影响变量，远高于其他两个因子。在风格因子中，成长因子表现出色，并且比较稳定。估值、规模因子表现不稳定，而盈利、财务质量因子并不显著。半导体行业成长属性突出，应重点关注营业收入同比、净利润同比等衡量行业成长性的指标。 ⚫ 北美半导体设备出货额、台股营收、厂商资本开支是半导体行业景气的三个表征。北美半导体设备出货额同比可以较好地反映全球半导体行业景气状况，领先日本半导体设备出货额同比约 1-2 个月。与国内半导体行业营收同比相关性较高，相关性在近几年有进一步提升。国内半导体产业结构与台湾地区类似，以密集型的半导体制造、设计和封测为主。台股营收对于国内半导体行业营收也有一定的指示意义，尤其在拐点的判断上。半导体制造厂商的资本开支，对于长周期行业景气的判断非常重要。通过应用傅里叶变换，可以提取投产周期大约为 2-3 年。 ⚫ 半导体行业具有周期+成长的双重属性，估值的变化往往领先于业绩。在 2019 年这一轮周期之前，半导体行业指数的周期属性较强，呈现出明显的均值回归特征。从历年表现来看，第一年的估值提升，往往伴随着第二年的业绩验证。当全球半导体行业景气出现上升或反转时，二级市场会率先做出反应，此时估值的变化往往领先于业绩。而后需要高增长消化估值，这个阶段行业基本面仍然向好，以优选个股为主。 ⚫ 基于行业景气度的择时策略，需要尽量提高胜率、控制回撤。基本思路仍然是行业景气反映拐点，结合估值判断性价比。为了更好地刻画短期波动，使用 HP 滤波进行数据处理。结合北美半导体设备出货额同比、台股营收当月同比，以 60%、40%的权重合成行业景气，可以降低单一指标择时策略的参数敏感性。基于行业景气度的择时策略，年化收益率21.5%，夏普比率 0.89，Calmar 比率 0.61。相比于基准，提升年化收益率的同时，大大降低了波动率和最大回撤，提高了风险评价指标。 ⚫ 风险提示：量化模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共34页 简单金融 成就梦想 1. 行业概况 ....................................................................... 7 1.1 电子行业中游，细分领域众多 ............................................................... 7 1.2 主题指数：成分股集中度高，盈利能力优秀 ...................................... 9 2. 产业链梳理 .................................................................. 11 2.1 上游：材料设备、设计工具 ................................................................. 13 2.1.1 材料设备 ..................................................................................13 2.1.2 设计工具 ..................................................................................14 2.2 中游：设计、制造、封测 ..................................................................... 14 2.2.1 半导体设计 ..............................................................................14 2.2.2 半导体制造 ..............................................................................15 2.2.3 半导体封测 ..............................................................................16 2.2.4 运作模式 ..................................................................................17 2.3 下游：无线通讯、计算机、消费电子、汽车 ................................... 17 3. 量化视角下的行业基本面............................................. 19 3.1 行业 ROE：销售净利率贡献................................................................ 19 3.2 风格因子：成长属性突出 ..................................................................... 20 3.3 行业景气的三个表征 ............................................................................. 21 3.3.1 设备出货额：全球景气领先指标 ..............................................21 3.3.2 台股营收：辅助判断营收拐点 .......