宏观策略专题报告：从经济发展视角看我国人口变化，“未富先老”还是“未富先降”？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 宏观专题 20210322：政府杠杆率从何处降？ 2 宏观专题 20210329：补库存要靠哪些行业？ 3 宏观专题 20210405：修路能否致富？——拜登计划的现实与影响 4 宏观专题 20210426：全球疫情反弹，经济迎来拐点？ [Table_Summary] 投资要点 近期第七次全国人口普查数据在“千呼万唤”之下终于出炉。我国人口呈现出怎样的变化趋势？特别地，同发达国家相似发展阶段相比较，我国人口变化有哪些独有特点？这又会对中长期的经济走势产生怎样的影响？  相较发达国家，人口变化有何不同？首先，我国人口增长速度持续放缓，而同主要发达经济体相似发展阶段相比较，我国人口增速下滑更快。如日本和韩国在相似时期人口增速约是我国两倍左右。人口增速的下滑很大程度上源于出生人口数量持续下降。2020 年我国出生人口 1200 万人，创 1962 年以来新低。同主要发达经济体相似发展阶段相比较，当前我国人口出生率更低，这也是拖累我国人口增速的主要原因。其次，根据七普披露的数据，2020 年我国常住人口城镇化率水平接近 64%，但户籍人口城镇化率水平仅有 45.4%，而同发达经济体相似阶段比较，我国城镇化率水平明显偏低，这意味着达到稳态的时间也或将提前。最后，从七普数据来看，我国人口年龄结构呈现“中间降，两头升”的变化。而同发达经济体相似阶段比较，由于出生率水平较低，我国幼龄人口占比垫底。劳动年龄人口占比持平于日韩同期，但要显著高于欧美国家水平。我国老龄人口占比高于东亚的日本和韩国，但与同时期的欧美差别不大。  人口主导需求，商品让位服务。从根本上来说，人口要素的变化和我国中长期需求态势息息相关。一方面，从总量上来看，人口数量红利的消失意味着住房需求趋于走弱。以美国的发展经验为鉴，美国高购房需求人口的数量变化决定着住宅开工的强弱，日韩的情况同美国也基本类似。一直以来，房地产就是拉动我国经济增长的重要引擎，但随着劳动年龄人口占比的下降，地产需求也逐渐地感受到了增长瓶颈的制约。而在人口增速放缓的背景下，不只住房面临着需求下滑的困境，其实像汽车、家电等耐用消费品也不例外。另一方面，从结构上来看，不同年龄段人群的消费偏好也不尽相同。以美国的情况为例，老龄人口在医疗服务上的支出较多，而劳动年龄人口更偏好耐用品消费，因而我国人口年龄结构的变化意味着商品消费需求将逐渐让位于服务消费。不论是从我国人口总量还是年龄结构的变化上来看，其实都不利于商品消费需求的整体扩张，而在增速趋于下行的背景之下，耐用消费品行业需要更加关注结构变化所带来的发展机遇。而服务消费行业发展前景较为广阔，随着人口老龄化程度的加剧，像养老、医疗等需求势必将迎来较快增长。而我国当前服务业发展尚不充分，供给相对于需求明显不足，供给质量也有待提升。  人口未富先少，收入亟需提高。我国人口总量增长的放缓，以及由此带来的住房需求式微，使得过去依赖投资驱动的经济增长模式愈发难以为继，中长期来看，经济增长的拉动力量亟需从投资向消费切换。但我国消费率水平在主要经济体中明显偏低，特别是居民消费率不仅低于发达经济体，甚至赶不上部分新兴经济体。同发达经济体相似发展阶段比较，我国人口增速提前下滑，可谓“未富先少”，由此造成收入对于消费的支撑力度不足，扩内需成为了这一阶段绕不开的话题。我们认为，当前需要千方百计提高居民收入，调整分配格局，力争居民收入增速超过经济名义增速，从而使得增长更可持续。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/宏观策略专题报告 2021 年 05 月 24 日 “未富先老”还是“未富先降”？ ——从经济发展视角看我国人口变化 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 相较发达国家，人口变化有何不同？ ............................................................. - 4 - 2. 人口主导需求，商品让位服务 ........................................................................ - 8 - 3. 人口未富先少，收入亟需提高 ...................................................................... - 11 - rYlYiYjZ9YoWoPoPaQaO6MmOqQoMrQeRnNsPfQtRtP9PnMzRxNnOwPNZmRsP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 图表目录 图表 1：我国人口数量与年均增长率 ................................................................... - 4 - 图表 2：主要经济体不同阶段人口增长率情况 .................................................... - 4 - 图表 3：我国历年出生人口数量（万人） ........................................................... - 5 - 图表 4：主要经济体不同阶段人口出生率情况 .................................................... - 5 - 图表 5：我国常住人口城镇化率水平（%） ........................................................ - 6 - 图表 6：主要经济体不同阶段城镇化率情况 ........................................................ - 6 - 图表 7：我国人口年龄结构分布（%） ............................................................... - 7 - 图表 8：主要经济体不同阶段幼龄人口占比（%） ............................................. - 7 - 图表 9：主要经济体不同阶段劳动年龄人口占比（%） ...................................... - 8 - 图表 10：主要经济体不同阶段老年人口占比（%） ........................................... - 8 - 图表 11：美国高购房需求人口和住宅开工情况 ...............................................