家电行业2018中期策略报告：涟漪之下涌潮兴，蓄势破局或可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/投资策略报告 2018 年 06 月 02 日 家用电器 涟漪之下涌潮兴，蓄势破局或可期 -家电行业 2018 中期策略报告 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：孙衡迟 执业证书编号：S0740517090001 电话： Email：sunhc@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 69 行业总市值(百万元) 13955.13 行业流通市值(百万元) 7662.36 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<估值安全垫，新品和渠道边际改善提供弹性>>2018.05.11 <<18Q1 利润高于收入增长，盈利能力将持续提升>>2018.05.02 <<个护翘楚业绩波动，全年增长仍可期待>>2018.04.26 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 欧普照明 47.3 0.87 1.18 1.53 2.02 54.32 40.05 30.89 23.40 1.04 买入 浙江美大 21.08 0.47 0.68 0.96 1.33 44.9 31.0 22.0 15.8 0.53 买入 飞科电器 50.0 1.41 1.92 2.21 2.57 35.46 26.04 22.62 19.46 1.50 增持 九阳股份 16.6 0.90 1.02 1.20 1.44 18.46 16.28 13.84 11.53 0.78 增持 备注 [Table_Summary] 投资要点  家电行业短期压力与机遇并存。短期行业面临压制因素包括：1）地产销售疲软引发担忧；2）原材料价格高位震荡，对整体家电行业的盈利构成威胁；3）人民币兑美元继续升值，部分出口型企业面临较大的业绩压力。站在目前这个时点上，这三大因素呈现不同程度的演化：首先地产对家电边际驱动作用降低，地产与白电市场无明显相关性；人民币汇率压力没有进一步扩大的趋势，且公司已加强应对汇率风险；原材料价格现价格高位震荡，成本压力依旧存在，同比来看逐季呈现缓解趋势。18Q1 整体家电行业在毛利率承压下，业绩增长仍然快于收入端，展望18 年 Q2-Q4，我们认为原材料价格端仍有压力，公司积极控本增效成效显著，叠加产品结构升级加速下，利润增速优于收入增速长期趋势将继续保持。  不应低估家电行业长期驱动因素，会在短期压力消散后凸显：1）持续的消费升级，2）和全球化。复盘全球家电行业历史，行业和公司发展呈现稳健属性。中国居民收入提升叠加态度转变主动选择消费，和多样化创新，比如绿色、健康和智能化为大势所趋，“需求拉力”和“供给推力”共同驱动消费升级加速。全球化发展是永恒的主题，中国家电品牌全球化进程加速，推升整体家电市场天花板。中国家电行业经历发展进入成熟阶段，销量存在一定的瓶颈，但是生产和需求之间，从来都不是静态的关系，随着需求层面的不断变化，供给端也逐渐转型。因此我们有理由相信，在家电行业发展逐步趋稳的当下，消费升级转型加速，品牌全球化并购整合，将有效驱动家电行业长期稳定发展。  把握龙头竞争优势的边际效应提升，继续看好家电板块，建议“增持”： 1）盈利能力提升：白电格局稳壁垒高，定价权下享丰利。白电行业 17年销量创新高，当前库存在合理范围内，竞争格局稳固，三大白电龙头市占率持续提升，巩固定价权，未来产品结构升级推升平均价格。关注业务多元化布局良好的美的集团，高端品牌和全球化先行者青岛海尔，产品结构升级业绩增速有望持续超预期的小天鹅 A。 2）品类快速增长：新品和渠道共同作用打开家用电器需求。小家电行业尚处于成长阶段，边际竞争优势提升最为明显。三四线城市家电保有量仍有较大提升空间，渠道下沉有效带动下层城市放量，洗碗机，按摩椅，嵌入式家电的增加产生新的需求。关注中长期收入和业绩增长依旧明朗的龙头老板电器，和差异化竞争的浙江美大，主品提价叠加多品类扩张的飞科电器，底部改善明显，价格安全边际凸显的九阳股份。 3）市场占有率提升：大行业小公司，led 照明行业整合加速。照明行 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告 业为 2000 亿规模大市场，目前下游企业众多，市场集中度远低于发达国家，LED 灯具一体化趋势下行业竞争向规模、品牌、渠道综合竞争转变，龙头利用规模和渠道优势提升品牌影响力，并加大渠道和品牌投入，我们认为龙头市占率将随着行业发展持续提升。关注受益于行业快速发展且整合加速的照明龙头欧普照明。  风险提示：家电需求或大幅下降风险；原材料价格上涨风险；人民币汇率风险；中美贸易摩擦或加剧风险；行业竞争加剧风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 投资策略报告 内容目录 被高估的家电行业短期负面因子：压力与机遇并存 ............................................ - 6 - 地产销售疲软引发担忧，边际驱动逐步减弱 ............................................... - 6 - 原材料价格高位震荡，负面影响逐季缓解 ................................................... - 8 - 汇兑损益或将继续拖累利润，公司应对风险能力提升 .............................. - 11 - 被低估的家电行业业绩稳健属性：短期干扰因子消除后长期驱动力凸显 ......... - 13 - 居民收入提升和多样化创新共同驱动消费升级加速 .................................. - 13 - 家电龙头品牌全球化进程加速，推高市场天花板 ...................................... - 15 - 投资策略：把握龙头竞争优势的边际效应提升 ................................................. - 20 - 盈利能力提升：白电格局稳壁垒高，定价权下享丰利 .............................. - 21 - 品类快速增长：产品和渠道共同作用打开家用电器需求 ........................... - 24 - 市占率提升：大行业小公司，led 照明行业整合加速 ................................ - 26 - 重点公司推荐 ...............................................................................