交运行业2020年及2021Q1业绩综述：一阳来复，把握变机

分析师及联系人 [Table_Author] ● 韩轶超 ● 冯启斌 ● 赵超 ● 鲁斯嘉 (8621)61118745 (8621)61118710 (8621)61118710 (8621)61118710 hanyc@cjsc.com.cn fengqb@cjsc.com.cn zhaochao2@cjsc.com.cn lusj@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490512020001 S0490519080006 S0490520020001 S0490519060002 ● 张宜泊 ● 张银晗 (8621)61118710 (8621)61118710 zhangyb1@cjsc.com.cn zhangyh14@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490520080004 S0490520080027 请阅读最后评级说明和重要声明 69987 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 32 [Table_Title1] 运输 [Table_Invest] 报告日期 2021-05-05 行业研究 深度报告 评级 中性｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《“飞跃地平线”系列报告之一：春已至，花将开》2021-04-23 •《苏伊士运河堵塞对交运影响几何？》2021-03-29 •《曙光乍现，如何看待夏秋航季时刻表？》2021-03-21 [Table_Title] 一阳来复，把握变机 ——交运行业 2020 年及 2021Q1 业绩综述 [Table_Summary] ⚫ 航空：政策压制复苏，效率分化业绩 2020Q4-2021Q1，政策“打乱”航空复苏进程，20Q4 持续爬坡，21Q1 修复放缓。2020全年行业受新冠疫情冲击，需求暴跌，客运承压，货运靓眼，运营效率分化航司业绩，大航大额亏损，小航更具韧性；2021Q1，行业受“就地过年”政策限制，需求复苏放缓，行业仍面临亏损，其中获益于成本管控效力，小航单机亏损较少，大航亏损更甚。 ⚫ 机场：“内倾”优于“外溢”，静待国际复苏 2020Q4-2021Q1，上市机场运营数据与业绩均呈现“先扬后抑”的特点，Q1“就地过年”政策限制复苏：运营数据端，20Q4 持续爬坡，21Q1 修复放缓；财务数据端，收入增速分化加剧，免税业务低占比、航线结构内倾的机场收入表现更优；成本基数效应消退，随着国内枢纽机场均步入产能投产后周期，机场成本端影响逐步趋同。 ⚫ 快递：竞争探底，盈利下行 2020Q4-2021Q1，电商快递需求景气持续提升，件量增速逐季提升，但行业价格战依然激烈，板块整体盈利下行；不过资本开支力度分化，中长期竞争力差异或将逐步显现。直营快递则受资本开支周期影响更大，顺丰成本承压，德邦费用提升。 ⚫ 海运：强势观景气，弱势重经营 2020 年及 2021Q1，海运三大子板块表现不一，集运行业自 20Q3 以来保持高度景气，油运行业则自 20Q3 以来持续下滑，核心公司表现与景气相匹配，总体上强势板块高景气的利润兑现度较高，弱势板块在不利环境中加强经营策略，龙头公司均有超额利润。 ⚫ 港口：好风凭借力，铁树亦开花 2020 年及 2021Q1，港口行业受益外贸及港航业高景气，货物及集装箱吞吐量大幅增长，也已超过 2019 年水平。运量增长提高行业产能利用率，需求高景气使得行业议价能力提升，综合影响下传统成熟的港口行业也能够实现盈利能力提升、盈利快速增长。 ⚫ 公路：增长仍稳健，分红再提升 2020 年及 2021Q1，高速公路内生增长保持稳健，但 2020 年受疫情免费期影响，营收利润大幅下滑，不过 2021Q1 看龙头公司均相对 2019Q1 实现正增，稳健增长特性未变。同时 2020 年报可见行业进一步加强对现金分红的重视，多数公司分红比率提升。 ⚫ 铁路：客运已触底，货运春来到 2020 年及 2021Q1，铁路客运持续承压疫情，客运量大幅度下滑，不过 2021Q1 已恢复至 2019Q1 的九成水平，核心公司因就地过年等因素影响恢复略缓于行业。铁路货运则在国内宏观经济稳健的支撑下持续保持高产能利用率，提前客运完成业绩修复。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 欧美经济复苏受阻；原油价格大幅上涨；人民币汇率风；快递行业爆发恶性价格战。 -13%1%15%29%43%58%2020-52020-82020-112021-1运输沪深300指数mNpMpRvMnMmMqPpMtMsOnM8OaO9PnPmMmOnMfQnNrMfQqQyQ7NnNpPwMoPoOvPmQxP 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 32 目录 航空：政策压制复苏，效率分化业绩 ............................................................................................ 6 机场：“内倾”优于“外溢”，静待国际复苏 ............................................................................... 11 快递：竞争探底，盈利下行 ........................................................................................................ 14 海运：强势观景气，弱势重经营 ................................................................................................. 19 港口：好风凭借力，铁树亦开花 ................................................................................................. 24 公路：增长仍稳健，分红再提升 ................................................................................................. 27 铁路：客运已触底，货运春来到 ................................................................................................. 30 图表目录 图 1：六大航整体市场供需关系 ............................................................................................................