纺织服装行业2020年报、2021Q1季报分析：考验中的机遇

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2021 年 05 月 04 日 纺织服装 考验中的机遇——2020 年报、2021Q1 季报分析 终端零售恢复，板块增长势头持续。社零数据披露，纺织服装终端零售额 2020 年/2020Q1 同比增速分别-6.6%/+54.2%，同期社零整体同比-3.9%/+33.9%。公司层面来看，品牌服饰板块 2020 年收入/业绩分别-3.1%/-17.2%，2021Q1 收入/业绩分别+43.6%/+127.9%（较 2019Q1 分别+2.2%/-14.6%）。2021 年以来恢复情况良好，我们判断快速增长势头有望持续。 品牌服饰线下恢复，电商表现亮眼。1）中高端板块表现稳健率先恢复，VIP 维护为板块重点，比音勒芬 2020 全年跑赢行业，收入/业绩分别+6.1%/+17.9%。2）大众服饰疫情下波动较大，但后期恢复迅速，板块电商表现亮眼，供应链柔化成趋势。太平鸟 2020 年收入/业绩分别同增 18.4%/29.2%，森马服饰全线持续恢复。3）家纺板块复苏持续，罗莱生活 2020 年收入/业绩分别+1.0%/+7.1%我们判断 2021 年滞后的婚庆和地产需求将迎来释放，带动家纺产业终端向好。4）个护板块稳健医疗覆盖消费及医用耗材双渠道，疫情期间 2020 年收入/业绩高增长174.0%/597.5%，中长期稳健增长有望持续。 运动鞋服景气度持续，终端流水恢复迅速。2020H2 运动品牌流水全线加速恢复：1）安踏/FILA/迪桑特品牌收入同比-9.7%/+18.1%/+60%左右；2）李宁集团全年收入个位数增长；3）特步国际收入与 2019 年持平。2021 年 Q1 进入快速增长通道：1）安踏品牌流水同比 40%-45%增长，对比 2019 年我们估算低双位数增长，流水表现超预期；FILA 品牌同增 75%-80%，对比 2019 年估算增长 65%-70%。2）李宁 Q1 整体流水实现 80%-90%高段增长，我们测算较 2019 年增长50%-58%。3）特步 Q1 全渠道流水同比 55%增长，我们测算较 2019 年增长 16%-24%。据我们追踪当前大部分品牌渠道库存已恢复健康，安踏大货/FILA 线下库销比 5/6 左右，折扣 7.3/7.8 左右，李宁品牌折扣较 2019 年仍有个位数差距。我们认为头部公司零售管理能力有显著提升，2021 年增长基础良好。 珠宝需求后置释放，龙头打法分化。疫情下珠宝消费短暂承压，婚庆送礼需求有望后置释放。老凤祥专注黄金，2020 年收入/业绩+4.2%/+12.6%，渠道下沉优质扩张驱动增长。周大生发力镶嵌珠宝，新零售直播渠道表现佳，2020 年收入/业绩-6.5%/+2.2%，业务结构变化拉动毛利率+5PCTs 至 41.0%。 投资建议。自上而下看好高景气度运动鞋服赛道，推荐【申洲国际、华利集团、安踏体育、李宁、滔搏】，对应 21 年 PE 分别 33/46/42/60/23 倍。推荐运营稳健、估值水平尚有提升空间的【地素时尚、比音勒芬】，对应 21 年 PE 分别 13/19倍；推荐消费医疗双覆盖的大健康领军企业【稳健医疗】，对应 21 年 PE 为 30倍；推荐龙头地位稳固的【波司登】，对应 21 年 PE 为 21 倍；推荐柔性供应链效果显著【太平鸟、森马服饰】，对应 21 年 PE 分别 24/19 倍。推荐运营稳健的珠宝龙头【老凤祥】，对应 21 年 PE 为 16 倍。 风险提示：新冠疫情影响超预期；终端消费低迷风险；各公司门店扩张不及预期，新业务开展不顺利等。 增持（维持） 行业走势 作者分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 相关研究 1、《纺织服装：从产品看优质国产品牌服饰的“新时代”》2021-04-18 2、《纺织服装：服饰行业 DTC 运营：缘何而来，影响几何？》2021-02-27 3、《纺织服装：2020 年报前瞻，2021 年 Q1 展望》2021-02-07 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 02020.HK 安踏体育 买入 1.91 2.76 3.57 4.62 60.9 42.1 32.5 25.2 02313.HK 申洲国际 买入 3.40 4.28 5.05 5.81 41.9 33.3 28.2 24.5 02331.HK 李宁 买入 0.68 0.89 1.12 1.35 77.6 59.7 47.2 39.3 002832.SZ 比音勒芬 买入 0.90 1.13 1.40 1.67 23.9 18.9 15.3 12.9 300888.SZ 稳健医疗 买入 8.93 4.60 5.76 7.32 15.3 29.7 23.7 18.7 603587.SH 地素时尚 买入 1.31 1.52 1.76 2.01 14.6 12.6 10.9 9.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2020-042020-082020-122021-04纺织服装沪深300 2021 年 05 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 品牌服饰：终端消费恢复，增长势头持续 ................................................................................................................ 4 运动鞋服：景气度持续，终端流水恢复迅速 ...................................................................................................... 7 中高端服饰：运营表现稳健，优质品牌领跑行业 ............................................................................................... 11 大众服饰：波动较大，恢复迅速潜力待发 ......................................................................................................... 13 家纺：复苏持续，需求潜力后置释放 ............................................................................................................... 17 制造：订单趋势向好，头部企业更