证券Ⅱ行业：业务结构性高增，行业发展逻辑未变-广发证券

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 深度分析|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 证券Ⅱ行业 业务结构性高增，行业发展逻辑未变 核心观点：  2021 年一季度业绩总体高增，经营情况向好。40 家证券公司总计实现营业收入 1367.93 亿元，归母净利润 422.32 亿元，同比增长 28.17%、27.26%。权益市场震荡上行，行业政策助推发展，券商营收稳定性提升，业务结构不断优化。分业务来看，对营收贡献由高至低分别为自营（25.72%）、经纪（22.93%）、资本中介（10.51%）、投行（8.81%）、资管（8.37%）和其他（23.65%），与 2020 年同期相比，最大差异是资管业务提升了 34.74%、投行业务提升 34.22%。  总结 2021 年一季报，自营投资加速业绩分化，其他业务均稳定向好。从经纪和自营业务来看：股市一季度震荡走势，自营业绩一定程度反映券商投资能力。2021 第一季度自营业务总体增速为 15.8%，同时经纪业务同比增长 14.65%。传统经纪业务经营格局较为稳定，不断推进向财富管理转型，代销金融产品收入占比不断提升。从投行业务来看：从利好政策的落地效果及预期来看，未来投行业务收入波动平稳化，收入集中头部化，注册制不断推行的背景下，一季度投行业务净收入高速增长，同比增长34.22%。同时，科创板的持续扩容助力龙头券商直接受益，创业板注册制稳定落地，有助于进一步提升券商投行资本化空间，增厚券商业绩表现。从资本中介和资管业务来看：两融余额明显上涨，而股票质押规模回落，同时券商依旧以主动管理为大方向，有望在未来加速推进资产管理业务的转型和增长。  市场集中度持续提升，头部券商的高增长性及高确定性仍具优势。龙头券商的业绩增长更趋稳健，机构客户协同服务能力更强，政策扶持力度也在持续强化，行业集中度提升的逻辑并未改变。  行业龙头 ROE 平稳上扬，杠杆倍数提升明显。一方面，龙头券商通过发行债券等多种融资渠道提升负债规模，同时普遍发力衍生品业务，在中性策略下加大投资资产的摆布，叠加监管政策放松资本约束，券商经营杠杆不断提升；另一方面，政策不断落地，促使投行资本化成发展趋势、股基交易活跃推动财富管理同步发展等，行业 ROA 有望进一步提升。推动ROE 提升。  投资建议：看好资本市场改革和业务创新下的投资机会。当下资本市场加大改革和开放力度，资本市场发展进入新阶段。我们认为，券商行业有望迎来资本市场改革带来的 α 收益，大型券商凭借完善的业务线条以及雄厚的综合实力将获得更多业务机会，当前估值低点，继续关注龙头券商。  风险提示：经济下行幅度和持续低迷的时间超出预期；资本市场低迷，导致经纪、信用业务萎缩及风险上升；权益市场大幅回调等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-05-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 陈卉 SAC 执证号：S0260519040001 SFC CE No. BOX142 021-38003619 gfchenh@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 证券Ⅱ行业:迎接中国财富管理变革的新时代 2021-03-08 证券Ⅱ行业 2021 年投资策略:迎接大投行时代的政策红利 2020-12-11 证券Ⅱ行业:混业化、商行化、零售化：海外投行新趋势 2020-09-21 [Table_Contacts] 联系人： 陈思宇 021-38003618 qhchensiyu@gf.com.cn -5%6%16%27%37%48%05/2007/2009/2011/2001/2103/21证券Ⅱ沪深300 -1490180888 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 深度分析|证券Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最新 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) P/B(x) ROE 报告日期 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 海通证券 600837.SH CNY 11.07 20210403 买入 15.06 0.86 0.95 12.87 11.65 0.88 0.83 7.10% 7.30% 华泰证券 601688.SH CNY 15.92 20210324 买入 23.76 1.37 1.50 11.62 10.61 1.04 0.95 9.30% 9.40% 中信证券 600030.SH CNY 23.85 20210319 买入 29.62 1.49 1.93 16.01 12.36 1.61 1.50 10.30% 12.60% 国泰君安 601211.SH CNY 16.56 20210326 买入 21.46 1.50 1.62 11.04 10.22 0.98 0.96 9.25% 9.52% 东方财富 300059.SZ CNY 32.24 20210402 增持 45.76 0.7 0.91 46.06 35.43 6.40 5.46 13.87% 15.39% 招商证券 600999.SH CNY 18.72 20210327 买入 25.88 1.42 1.63 13.18 11.48 1.39 1.30 10.60% 11.90% 海通证券 06837.HK HKD 6.95 20210403 买入 9.78 0.95 0.95 6.09 7.32 0.46 0.44 7.10% 7.30% HTSC 06886.HK HKD 11.10 20210324 买入 15.99 1.37 1.5 6.75 6.16 0.60 0.55 9.30% 9.40% 中信证券 06030.HK HKD 18.74 20210319 买入 23.36 1.49 1.93 10.48 8.09 1.05 0.98 10.30% 12.60% 国泰君安 02611.HK HKD 11.06 20210326 买入 14.24 1.50 1.62 6.14 5.69 0.54 0.54 9.25% 9.52% 中金公司 03908.HK HKD 19.52 20201030 买入 25.43 1.75 2.06 11.15 9.48 1.25 1.12 11.68% 12.46% 招商证券 06099.HK HKD 10.88 20210327 买入 23.05 1.42 1.63 6.38 5.56 0.68 0.63 1