经济增长开局良好，债券市场走势平稳

经济增长开局良好债券市场走势平稳经济增长开局良好，债券市场走势平稳 1 经济增长开局良好 债券市场走势平稳经济增长开局良好，债券市场走势平稳 2 经济增长开局良好，债券市场走势平稳 摘要 宏观政策持续发力，经济增长开局良好。一季度，稳健的货币政策和积极的财政政策持续发力，疫情防控和经济社会发展的成果得到进一步巩固，出口增势良好，投资和消费稳步恢复，国民经济保持恢复性增长。一季度，GDP 同比增长 18.3%，环比增长 0.6%，经济增长开局良好。 债市融资持续增加，交投规模小幅下降。一季度，国内债券市场总计发行 14.23 万亿，同比增长 18.39%。其中，利率债发行 3.92 万亿，同比增长 10.95%；普通信用债发行 3.95 万亿，同比增长 0.52%；资产支持证券发行 0.63 万亿，同比增长 49.21%。地方政府债发行滞后导致地债供给不足，交投规模同比下降 52.49%。总体来看，交易所和银行间债券市场现券总成交规模为 48.43 万亿，同比减少 3.12%。 债市收益率总体平稳，信用利差震荡收窄。收益率方面，由于经济平稳复苏、宏观政策保持稳定，中证 10 年国开债收益率总体平稳，在 3.50%-3.75%区间内小幅震荡。信用利差方面，定价体系逐步从永煤违约、海航重整等风险事件冲击中修复，信用利差小幅收窄。其中，中证AAA 级公司债（3 年期）与国开债利差从 50BP 收窄至 37BP。 经济预期稳步复苏，债市收益率或窄幅震荡。展望未来，我国经济增速将逐步向潜在增长率修复。稳健的货币政策将延续对中小企业的信贷支持，助力经济平衡修复；积极的财政政策将保持对经济恢复的必要支持力度，推动经济运行在合理区间。债市收益率方面，受国际大宗商品上涨的影响，国内经济面临输入型通胀压力，且境外疫情存在反复风险，未来市场收益率的走势或存不确定性，保持窄幅震荡。经济增长开局良好，债券市场走势平稳 3 一、宏观经济运行与经济政策 一季度，稳健的货币政策和积极的财政政策持续发力，疫情防控和经济社会发展的成果得到进一步巩固，出口增势良好，投资和消费稳步恢复，国民经济保持恢复性增长。一季度，国内生产总值 249310 亿元，同比增长 18.3%，环比增长 0.6%；比 2019 年一季度增长 10.3%，两年平均增长 5.0%。中国经济增长开局良好，发展动力不断增强，积极因素明显增多。 （一）宏观经济运行情况 1. 供给持续扩张 一季度，供给持续扩张，制造业稳中有升，非制造业显著回暖。具体来看，制造业采购经理指数（PMI）已连续 13 个月维持在扩张区间，3 月份制造业 PMI 为 51.9%，较 2 月上涨 1.3个百分点。非制造业方面，1-2 月份非制造业 PMI 降幅较大，但仍维持在景气区间，3 月非制造业 PMI 显著回暖。其中，服务业 PMI 回升 4.4 个百分点至 55.2%，随着疫情防控成果巩固，消费需求不断释放，服务业加速恢复。受房地产和基建投资拉动，建筑业 PMI 景气骤升，3月建筑业 PMI 回升 7.6 个百分点至 62.3%，重返高位景气区间。 数据来源：Wind 图表 1 采购经理指数（%） 2. 投资稳步恢复 固定资产投资稳步恢复。一季度，固定资产投资完成额（不含农户）95994 亿元，同比增长 25.6%，环比增长 2.06%，两年平均增长 2.9%。剔除去年低基数效应的影响，比 2019 年同期增长 6.0%。其中，基础设施投资同比增长 29.7%，两年平均增长 2.3%；房地产开发投资同比增长 25.6%，两年平均增长 7.6%；制造业投资同比增长 29.8%，两年平均下降 2.0%。 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 65.00 2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-03制造业PMI非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业经济增长开局良好，债券市场走势平稳 4 数据来源：Wind 图表 2 中国固定资产投资完成额累计同比（含分项，%） 3. 消费逐步复苏 随着我国疫情防控取得重大战略成果，居民生活和市场活力加快恢复，消费潜力逐步释放，消费市场不断复苏。一季度，社会消费品零售总额 105221 亿元，同比增长 33.9%，环比增长1.86%，两年平均增长 4.2%。其中，3 月份社会消费品零售总额 35484 亿元，同比增长 34.2%，环比增长 1.75%，两年平均增长 6.3%。消费市场延续了上一年逐季恢复的态势。 数据来源：Wind 图表 3 社会消费品零售总额同比增速（%） 4. 出口增势良好 海关统计数据显示，人民币口径下，一季度我国进出口总值为 84687.4 亿元，同比增长29.2%。其中，出口 46140.2 亿元，同比增长 38.7%；进口 38547.2 亿元，同比增长 19.3%。贸易顺差 7592.9 亿元，去年同期贸易逆差 983.3 亿元。与 2019 年同期相比，进出口、出口、进-40.00 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 2019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-03固定资产投资完成额房地产开发投资完成额固定资产投资完成额:制造业固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力)-30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 2019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-03当月同比累计同比经济增长开局良好，债券市场走势平稳 5 口分别增长 20.5%、22.5%和 18.2%。进出口强势增长的原因主要有以下几方面：一是随着疫苗接种的加快推进，全球主要经济体复苏带动进出口订单的增加；二是“就地过年”倡议使得企业生产在节后较快恢复，进出口表现超预期；三是去年同期低基数效应的影响。 数据来源：Wind 图表 4 进出口金额（美元计，亿）与同比增速（