【债券深度报告】债基、货基2021Q1季报点评：货基规模新高，债基策略谨慎

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 货基规模新高，债基策略谨慎 ——债基、货基 2021Q1 季报点评  规模：债基规模维持增长，货基规模创历史新高。一季度股、债市场表现较弱，债基资产净值规模继续上行，增速有所回落，二级债基规模维持增长，或与“固收+”产品发行节奏较快有关；银行或其他机构可能显著增持货币基金，申购意愿明显改善，一季度传统货基资产净值大幅增加 1.05 万亿至 9.10 万亿，创历史新高，浮动净值型货基仍无新发。  业绩：债基收益率下行，货基收益率上行。一季度债基年化收益率下降 4.98个百分点至 1.47%；其中，受权益市场调整拖累，混合一级债基（-0.99%）和混合二级债基（-3.77%）回报为负；债市震荡偏弱，中长期纯债基金（2.83%）和被动指数型基金（2.18%）回报边际回落；财政支出放量带动 2、3 月份资金面持续宽松，现券短端收益率下行幅度较大，短期纯债基金（2.57%）业绩边际改善；货币基金收益率小幅上行至 2.32%。  资产配置：债基增持高票息券种，债券资产占比从 92.80%上行 0.98 个百分点至 93.78%，其中主要增持金融债和短融、减持国债，表现出对于高票息品种的偏好；货基大幅增持同业存单和银行存款，“钱多”逻辑下同业链条或一定程度复苏。  投资策略方面，不同类型债基策略有所分化，中长期纯债基金采取“加杠杆、拉久期”策略，短期纯债基金和混合债基采取“降杠杆、缩久期、信用下沉”策略组合；货币基金小幅降杠杆、拉长久期。 （1）杠杆策略方面，1 月末资金面异常收紧，2、3 月持续宽松，一季度债基杠杆率仅小幅上行，不及 2020 年同期水平，不同类型债基杠杆策略分化，其中中长期纯债基金小幅加杠杆，短期纯债基金和混合债基小幅降杠杆。 （2）久期策略方面，一季度债市维持“上有顶、下有底”的区间震荡行情，后半段流动性宽松环境下债市对利空因素的反应持续钝化，一季度债基久期整体小幅上行，其中中长期纯债基金拉长久期，短期纯债基金和混合债基缩短久期。 （3）信用下沉方面，债基 AA+持仓占比普遍下降，AAA 级持仓占比普遍上升，一季度债基信用下沉整体较为谨慎；分基金类型看，中长期纯债基金信用债持仓评级向 AAA 级集中更为显著，短期纯债基金和混合一级债基挖掘 AA级城投债以增厚收益；分券种看，产业债信用下沉较城投债仍较为谨慎。  风险提示：基金净值波动，收益率不及预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】拜登基建和加税计划，看点和难点——3 月海外月度观察》 2021-03-31 《【华创固收】4、5 月的资金分层仍需重视——4 月流动性月报 20210406》 2021-04-06 《【华创固收】个券价格分化收敛，增加业绩关注度——可转债 3 月月报 20210407》 2021-04-07 《【华创固收】信评视角下的转债防雷策略——可转债研究手册系列之四》 2021-04-15 《【华创固收】发达国家宽松延续，新兴市场仍待加息——4 月海外月度观察》 2021-04-29 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2021 年 05 月 05 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪债券基金及货币市场基金季度表现，作为债券市场重要的参与者，公募基金机构行为逻辑变化具备较大参考价值。 投资逻辑 报告从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金以及货币市场基金进行详细分析。 nMpMoQzQpOqQrOpMsNqMrQbRbP8OnPqQsQnMkPnNmRlOqQqOaQtRnOwMtPoQNZsQxO 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、债券基金：规模维持增长，投资策略总体偏谨慎 ......................................................... 7 （一）资产规模：规模上行、增量回落，二级债基规模维持增长 ............................. 7 （二）申购赎回：混合债基申购意愿显著改善，短债基金和指数债基申购意愿减弱 ................................................................................................................................. 9 （三）业绩表现：债基回报边际回落，仅短期纯债基金业绩有所改善.................... 10 （四）杠杆率：总杠杆小幅抬升，短债基金及混合债基减杠杆力度较大................ 11 （五）重仓债加权平均久期：中长期纯债债基和指数债基拉动整体久期小幅上升 11 （六）资产配置：债券持有占比上升，主要增持金融债和短融 ............................... 13 1、大类资产配置：增持债券，股票变动不大，其余资产均为减持...................... 13 2、债券类别资产配置：主要增持金融债和短融，国债等其余券种多有减持 ...... 15 3、重仓债评级变化：AA+级占比均下降，AAA 级持仓占比上升 ........................ 18 二、货币基金：申购意愿改善，资产规模创历史新高 ....................................................... 21 （一）传统货币基金：收益率回升，申购意愿改善，资产规模创历史新高 ............ 21 1、资产规模：存续支数略减，资产规模创历史新高 ............................................. 21 2、申购赎回：净申购比例与净申赎率小幅上行，申购意愿改善 ......................... 22 3、业绩表现：7 日年化收益率均值小幅上行 .......................................................... 22 4、杠杆率和久期：降杠杆、拉长久期 .......................................................