资产配置策略月报：稳健经营，适当增配债券

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-07 2020-08 2020-10 2020-11 2021-01 2021-02 2021-04中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数空中性多股票债券商品黄金人民币5月份大类资产展望 2021-05-06 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资产配置研究团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 姜婧 021-60812990 从业资格号：F3018552 投资咨询号：Z0013315 中信期货研究|资产配置策略月报 稳健经营，适当增配债券 摘要： 5 月份整体将延续二季度的配置基调，谨慎不消极，参与估值下修充分的品种，规避高估值锋芒。同时，在延续稳健基调之上，可以增加债券等多资产的灵活配置。 经济景气度与库存周期下的资产基调：经济景气度整体上表现为趋势符合预期，意外利好不足。从微观结构的变化来看，一些需要警惕的因素在增加。一方面是企业盈利预期的向下，另一方面的补库周期的预期探顶。结合我们对国内主动补库存周期持续至今年 6月份的判断，库存周期下半场的信号愈加明显。受益补库逻辑的基本金属、化工、纺织服装，以底仓持有和逢低吸纳为主，站在 5 月份的时间窗口，不建议追高。 杠杆率下降压力趋缓，资金面宽松带来资产轮动。一季度我国宏观杠杆率比上年末低2.6 个百分点。验证宏观经济杠杆率的下降不必要依靠政策收紧来实现，调降企业信贷增速即可达到目标的判断。资金成本端仍将围绕公开市场回购利率均值波动，给各类资产提供了更为稳定的估值预期。相应的，在央行相对温和的政策表态下，市场对于债券类资产的关注度也开始上升，并有持续性配置可能，建议可以从此前的中性转向偏积极方向。 市场风格切换紧随估值修复程度：1.股市抱团回归，下修充分是前提。目前顺周期和低估逻辑仍在支撑市场风格，而汽车、医药、食品饮料、TMT 在估值相对充分下修之后再度回温。2.商品风格切换，供需定性，资金定量。黑色金属是 4 月资金关注度更多的品种。商品市场需求故事已经炒作到一定阶段，需要供给加码。分别受到环保限产、碳中和、种植进度和装置检修的动力煤、黑色金属、豆粕和 PTA 可重点关注。 策略建议：稳中求进 股票：工业金属、新能源、纺织服装多头持有，关注波动可能。 商品：饲料多头、化工续持，工业金属多头谨慎持有。 债券：略偏积极配置 人民币：人民币短期延续震荡。 风险点：人民币大幅贬值；外资超预期流出；政策大幅收紧；经济数据超预期。 5 月份配置思路：主流配置逻辑仍是权益和商品为主，而从稳健经营的角度考虑，适当增配债券资产以平抑波动。 报告要点 中信期货资产配置策略月报 2 / 26 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、 5 月策略建议：稳健经营 ................................................................ 4 二、 多资产分布，增加灵活性 ................................................................ 4 （一）经济景气度与库存周期下的资产基调 ................................................. 4 （二）杠杆率下降压力趋缓，资金面宽松带来资产轮动 ....................................... 7 （三）市场风格切换紧随估值修复程度 ..................................................... 9 （四）总结：以稳为主 .................................................................. 12 三、市场综述：内外需分化，通胀仍在上行期 .................................................. 16 （一）宏观环境综述：外需能否强势支撑国内经济维持高点仍有待观察 ........................ 16 （二）中观高频验证：商品房成交节后大幅反弹，主要省份务工人口基本回归 .................. 16 （三）大类资产追踪：商品＞原油＞黄金＞股票＞债券 ...................................... 18 1.股票市场：医药、周期、电子行业领涨 ............................................ 21 2.债券市场：多头情绪持续发酵，对利空持续钝化 .................................... 22 3.商品市场：年后复工进展顺利，工业品逐渐进入预期兑现阶段 ........................ 23 （四）流动性观察： 4 月流动性小幅回暖 .................................................. 24 免责声明 .................................................................................. 26 图目录 图 1：大类资产月度表现跟踪.............................................................. 4 图 2：PMI 回落&内外需节奏分化 ........................................................... 5 图 3：盈利预期向下和库存周期探顶 ........................................................ 5 图 4：各行业库存周期水温 ............................................................... 6 图 5：产业链上中下游库存与收入变化 .............................