新能源汽车行业产业链2020_2021Q1财报总结：行业景气度高企，供需平衡偏紧，龙头效应凸显

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2021 年 05 月 04 日 新能源车 行业景气度高企，供需平衡偏紧，龙头效应凸显 -新能源汽车产业链 2020&2021Q1 财报总结 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：陈传红 执业证书编号 S0740519120001 Email：chench@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 255 行业总市值(百万元) 4602778 行业流通市值(百万元) 3559896 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 宁德时代 388.17 2.40 4.14 5.88 8.69 162 94 66 45 恩捷股份 134.55 1.26 2.26 3.44 4.79 107 60 39 28 三花智控 21.42 0.41 0.52 0.59 0.66 52 41 36 32 宏发股份 55.92 1.12 1.44 1.81 2.19 50 39 31 26 天赐材料 67.40 0.98 2.58 3.15 3.80 69 26 21 18 备注：股价截止于 2021-04-30 [Table_Summary] 投资要点  新能源汽车市场回顾：①整车端：2020 年全球电动车销量 294 万辆，同比+46%，电动化渗透率从 2.2%提升至 3.8%。其中中国销量 137 万辆，同比+11%。②锂电中游及上游环节竞争格局：锂电池和隔膜环节市场集中度提升。2020 年宁德时代国内份额达到 50%；20 年隔膜市场前三企业市场占比 61.7%。负极材料：贝特瑞 20 年市场份额 21.95%，其次分别为璞泰来（17.89%）、杉杉股份（15.45%）、凯金能源（13.82%）、尚太科技（6.10%）。正极材料环节容百科技 20 年市占率 14%。电解液：供给紧缺下，动力用电解液市场集中度提升，龙头公司迈入量价齐升阶段，2020 年前六电解液企业占比为 77.6%，前三企业占比 61.4%。③零部件：20 年零部件开始分化，随着特斯拉国产化降本诉求提高，行业整体盈利能力被压缩，三花智控、拓普集团等头部公司持续兑现业绩。  2020 年分化持续演绎，龙头效应凸显：行业整体营收 5748 亿元，同比+10%；剔除整车后营收为 2691 亿元，同比+10%。扣非归母净利润 156 亿元，同比+206%；剔除整车后扣非净利润 177 亿，同比+95%。细分子行业看：竞争格局持续集中，中游锂电龙头业绩持续增长，扩产集中在头部企业，马太效应显著： ①营收增速排序：电解液（39.39%）>锂电设备（19.73%）>隔膜（18.60%）>电机电控（16.56%）>锂电池（13.86%）>钴资源（13.61%）>整车（10.72%）>新能源零部件（7.01%）>正极（2.62%）>负极（2.50%）>六氟磷酸锂（2.23%）>铜箔（-6.65%）>锂资源（-10.21%）。 ②扣非归母净利润排序：锂电池（55.58 亿）>新能源零部件（43.31 亿）>电机电控（20.78 亿）>隔膜（13.58 亿）>钴资源（13.12 亿）>负极（11.41 亿）>电解液（10.10 亿）>正极（8.75 亿）>锂电设备（4.18 亿）>铜箔（1.13 亿）>六氟磷酸锂（0.90 亿）>锂资源（-5.93 亿）>整车（-20.70 亿）。 ③扣非归母增速排序：钴资源（1681.06%）>电解液（217.86%）>电机电控（167.22%）>六氟磷酸锂（149.23%）>锂资源（89.37%）>整车（47.80%）>隔膜（43.66%）>锂电池（6.70%）>正极（4.92%）>新能源零部件（4.64%）>负极（-3.85%）>铜箔（-36.67%）>锂电设备（-64.22%）。  20 年行业毛利率稳定，电解液毛利率显著反弹，隔膜毛利率仍然维持较高水平。细分子行业毛利率由高至低依次为：电解液（35.4%）>隔膜（33.7%）>锂电设备（30.9%）>锂资源（29.4%）>锂电池（27.1%）>新能源零部件（25.7%）>负极 （25.1%）>电机电控等（23.3%）>铜箔（21.8%）>正极（18.1%）>钴资源(16.4%）整车（16.4%）>六氟磷酸锂（15.4%）。  20 年研发费用持续增长：2020 年新能源汽车板块研发费用共 315.11 亿元，同比增长 6%，占行业营业收入 5.5%，占比较 2019 年提升 20bp。剔除整车，行业研发费用共 154.52 亿元，同比增长 14.88%，各细分行业研发投入差异逐年增加。  1Q21 淡季不淡，行业高景气度持续，库存环比稳定，行业淡季并未加库存，供需维持紧平衡。 ①营收上看：整体营收 1781.89 亿元，同比+100.39%；剔除整车端影响，营收 898.40 亿元，同比+90.16%。 ②扣非归母净利润看：板块整体扣非归母净利润 92.25 亿元，同比+942.64%。剔除整车后为 88.06 亿元，同比+390.03%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 ③存货看：行业整体库存 1065.25 亿元，同比+7.75%，环比-2.18%。 ④细分行业营收排序：细分子行业增速由高至低依次为：铜箔（186.38%）>电解液（158.19%）>同比增速隔膜（148.39%）>负极（134.98%）>正极（131.21%）>锂电池（112.60%）>整车（111.99%）>电机电控（76.33%）>六氟磷酸锂（72.27%）>新能源零部件（63.29%）>钴资源（51.15%）>锂电设备（45.01%）>锂资源（34.47%）。除整车后行业存货 630.52 亿，同比+4.61%，环比-2.42%。 ⑤零部件看：除大众供应链外，1Q21 行业重点公司业绩并未受到芯片短缺和上游材料影响，从排产跟踪看，预计 2Q 影响会开始逐步显现。Q2 成为零部件 21 年关键验证季度，20 年板块内公司业绩兑现分化后，预计 Q3开始，零部件板块内公司将因客户结构与成本结构迎来二次分化。  投资建议：21 年全球电动车销量开始步入新的 2.0 时代，我们预计中美将重回高增长，欧洲碳排放约束力仍然强劲。随着供给端进入优质电动智能车型竞争的正向循环，行业发展越来越接近自发需求爆发的拐点，从线性增长过渡到 J 型增长。持续推荐：宁德时代、恩捷股份、三花智控、宏发股份、拓普集团、新宙邦、天赐材料、璞泰来、当升科技、先导智能、亿纬锂能、中鼎股份、克来机电、孚能