航空、机场行业2020年报及2021年一季报综述：疫情影响致行业亏损，货运业务成亮点，华夏航空为20年唯一盈利并增长航企

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 航空、机场行业 2020 年报及 2021 年一季报综述 推荐（维持） 疫情影响致行业亏损，货运业务成亮点，华夏航空为 20 年唯一盈利并增长航企  航空行业年报及一季报综述：20 年华夏航空唯一盈利并实现增长，21Q1 三大航大幅亏损，民营航司韧性更强。1）2020 年财务数据：6 家航司合计亏损 375亿，19 年为盈利 156 亿，其中三大航合计亏损 371 亿，3 家民营航司亏损 4.49亿。特别的，华夏航空 20 年归属净利 6 亿，同比增 22%，扣非净利 4.97 亿，同比增 1.1%，唯一较 2019 年有增长航司。春秋航空剔除春航日本投资损失和资产减值（合计 7.3 亿），则盈利 1.4 亿。2）21 年一季报财务数据：6 家公司合计亏损 146 亿，较 20Q1 小幅减亏。其中：三大航合计亏损 140 亿，同比基本持平，春秋亏损有所扩大至 2.9 亿，吉祥、华夏同比减亏，分别亏损 2.8 及0.5 亿。华夏亏损绝对值最小，减亏幅度最大。  航空公司 2020 年报分析：1）经营数据：春秋航空客座率保持领先。20 年春秋（79.7%，-11.1%）>吉祥（75.2%，-10.0%）>南航（71.5%，-11.4%）>东航（70.6%，-11.5%）>国航（70.4%，-10.6%）>华夏（69.6%，-11.0%）。2）收益水平：座公里收益双位数下降，华夏降幅最小。座公里收益：华夏（0.391，-10.7%）>国航（0.357，-17.5%）>东航（0.347，-19.0%）>南航（0.328，-18.6%）>吉祥（0.301，-24.6%）>春秋（0.238，-27.5%）。3）货运成为全年经营亮点。全年三大航合计货运收入 299.4 亿，同比增长 56.2%，收入占比达到 13.6%，而 19 年仅为 4.7%。4）成本端：油价成本大幅下降，单位扣油成本民营航司普遍好于三大航。座公里成本：春秋（0.264，-12%）<吉祥（0.330，-7%）<华夏（0.381，-11%）<南航（0.442，12%）<东航（0.466，17%）<国航（0.485，23%）；座公里扣油成本：春秋（0.203，-1%）<吉祥（0.260，5%）<华夏（0.299，2%）<南航（0.354，31%）<东航（0.371，38%）<国航（0.390,45%）。  航空公司 2021 年一季报简述：1）业绩表现：测算 Q1 扣非扣汇扣投资收益后业绩：国航（-49.5）<东航（-42.2）<南航（-36.1）<吉祥（-3.5）<春秋（-2.9）<华夏（-0.3）。2）经营数据：Q1 客座率仅国航和东航下滑：春秋（77.5%，5.0%）>吉祥（73.3%，6.4%）>南航（69.3%，1.3%）>国航（66.1%，-1.8%）>东航（65.9%，-1.8%）>华夏（65.5%，2.4%）。3）收益端：因春运处于冰点，Q1 各航司座公里收入均明显下降。华夏（0.41，-14.6%）<南航（0.33，-8.3%）<国航（0.33，-15.2%）<东航（0.31，-14.5%）<吉祥（0.26，-24.4%）<春秋（0.22，-26.0%）。4）航班量跟踪：4 月以来航班量已超越 19 年同期水平。  机场行业综述：上机、白云亏损，国内业务占比高的深圳、厦门实现盈利。1）2020 年 4 家机场合计净利润亏损 13.2 亿，其中白云、上机分别亏损 2.5 和 12.7亿，深圳和厦门维持盈利，分别实现净利润 0.28 和 1.71 亿。2）21Q1 机场合计亏损 4.94 亿，20Q1 亏损 1.01 亿，其中：深圳（0.5，141%）>厦门（0.47，1455%）>白云（-1.6，-146%）>上机（-4.4，-642%）。  投资建议：强调航空股春天已至，持续强推华夏、春秋。1）行业基本面向上趋势相对明确，持续看好华夏航空成长性与创新性仍被低估，年内目标市值200 亿+，看好春秋航空有望走出龙头扩张逻辑，年内目标市值 650 亿+。同时看好近期航班量迅速修复的吉祥（比价春秋具备性价比）以及三大航的向上弹性。2）机场：关注后疫情时代流量恢复节奏及长期价值。  风险提示：经济大幅下滑，国际航线修复低于预期，疫情反复影响超出预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 华夏航空 15.25 0.7 1.05 1.32 21.79 14.52 11.55 3.93 强推 春秋航空 64.3 1.64 2.87 3.77 39.21 22.4 17.06 4.16 强推 吉祥航空 14.81 0.41 0.73 1.18 36.12 20.29 12.55 2.68 推荐 中国国航 8.18 0.04 0.43 0.73 204.5 19.02 11.21 1.53 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2021 年 04 月 30 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 8 0.2 总市值(亿元) 4,371.28 0.52 流通市值(亿元) 3,165.49 0.5 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.22 21.55 27.57 相对表现 -2.49 15.11 -3.38 相关研究报告 《航空运输行业 2021 年 1 月数据点评：疫情反复致 1 月及春节假期客座率处低位，2 月起航班量同比明显增长，持续强推春秋航空与华夏航空》 2021-02-19 《航空运输行业 2 月数据点评：各航司客座率同比环比均提升，3 月以来行业需求加速恢复，预计航空股春天已至》 2021-03-15 《航空运输行业 2021 年 3 月数据点评：3 月数据全面回暖，各航司客座率同比环比大幅提升，强调航空股春天已至》 2021-04-16 -5%13%30%48%20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/032020-05-06～2021-04-30沪深300航空运输华创证券研究所 行业研究 航空 2021 年 05 月 05 日 航空、机场行业 2020 年报及 2021 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、航空行业 2020 年报及 2