新能源汽车行业深度报告：要素与演变~新能源汽车产业链纵析

行业深度报告 要素与演变——新能源汽车产业链纵析 行业深度报告 行业报告 新能源汽车 2021 年 04 月 25 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 zhudong615@pingan.com.cn 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 wangdean002@pingan.com.cn 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 chenjianwen002@pingan.com.cn 吴文成 投资咨询资格编号 S1060519100002 wuwencheng128@pingan.com.cn 王霖 投资咨询资格编号 S1060520120002 wanglin272@pingan.com.cn 研究助理 李鹞 一般从业资格编号 S1060119070028 liy ao157@pingan.com.cn 王子越 一般从业资格编号 S1060120090038 wangziy ue395@pingan.com.cn   新能源汽车行业发展现状：欧洲高增，中国复苏，美国调整。全球新能源汽车行业疫情后强势复苏。欧洲市场在最严碳排放标准、补贴政策的共同推动下，市场持续走强，20 年欧洲地区全年实现 137 万辆的销量，同比增长 140%；中国市场 C 端消费接棒 B 端网约车需求，品质驱动的中高端车型、成本驱动的入门车型成两大亮点，2020 年累计销量 137万辆，同比增长 11%。美国市场调整，其中特斯拉全系销量为 13.8 万辆，占美国市场份额 66%。政策、供给、需求三大因素共同作用下，预计全球新能源汽车销量 2025 年有望达到 1500 万辆规模，对应年复合增速 38%，渗透率接近 15%。政策方面，中国市场双积分政策持续趋严，对基础设施建设给予补贴，在牌照发放、停车收费等层面推行电动车差异化政策；欧洲市场各项政策持续利好电动车发展；在美国市场，预计拜登将积极推行清洁能源革命计划，大幅提高美国新能源汽车渗透率。供给方面，海外车企纷纷引入正向开发的电动平台，新增车型将持续投放市场。需求方面，电池成本与价格下降带动新能源汽车全生命周期成本下降，新能源后端使用的基础设施建设正在逐步完善。  电池和电池材料要素与演变：电池行业单 GWh 电池产线需要投资 3-4亿元，一般需要建设 5GWh 以上的产能才能达到较好的规模效应；在技术方面，铁锂和高镍三元在未来较长时期内两种技术路线将维持共存，同时技术迭代较快，需要不断地投入研发才能保持技术的领先性和前瞻性，中小企业在技术研发和资金方面存在劣势。正极材料很大程度上决定了电池的能量密度、循环寿命、安全性和倍率性能，其成本占到锂电池的近 4 成，在技术迭代的同时面临着持续的降本压力，对高镍无钴、固态电池等下一代技术产线的投入需要较高的资源支撑；目前三元高镍产线的投资在 6 亿元/万吨，资金需求较大。负极材料对电池的能量密度、循环寿命、快充性能等环节有较大的影响，其成本占到锂电池的 6-8%，减少外协加工、自产石墨化已成行业发展趋势；目前负极产线的投资 2-3亿元/万吨，产能的扩张和一体化建设对资金的需求较大。隔膜对电池的安全性有较重要的影响，其成本占到锂电池的 8-10%，企业的规模化效应较强；目前隔膜产线的投资 4-5 亿元/亿平，设备投资较大；隔膜的技术壁垒较高，龙头优势明显。电解液对电池的循环寿命和安全性有比较重要的影响，其成本占到锂电池的约 6-8%；电解液环节的投资成本较低，原材料是影响电解液价格和生产能力的关键因素，是各厂商布局的重点，添加剂能够提升电解液产品的溢价能力。  行业其他环节要素与演变：电机电控行业单车价值量在万元左右，竞争要素在于厂商的机械制造水平，独立的第三方企业面临整车厂自供电机电控的风险，三合一电驱动产品成为趋势，800V 高压系统有望逐步普及。热管理系统在新能源车中的单车价值量提升，国内供应商从单一部件切入到系统供应商，行业进入壁垒较高，未来热泵是趋势。经销商行 -50%0%50%100%新能源汽车沪深300证券研究报告 新能源汽车·行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 43 业受新能源直销模式的影响较大，但难以被颠覆，传统企业也在探索新的业务模式。充电运营行业集中度高，充电站盈利能力存在分化，行业发展依赖充电技术升级和商业模式的演进。钴锂资源行业周期波动大，资源区域分布集中，中国锂钴资源对外依赖不会根本性改变；企业竞争力在于低成本的矿产资源，海外资源开发将成为一大趋势，同时电池和整车企业倾向于将资源掌握在自己手中。锂电池设备行业的竞争要素在于设备的稳定性和效率，投资具有周期性，订单波动性较大，客户集中度高，开拓大客户成为业务拓展的主要方式。  投资建议：预计 21 年国内新能源汽车市场的新增需求达到 60-100 万辆。欧洲碳排放目标收紧叠加欧洲政府高补贴，有望带动欧洲电动车市场继续高增。美国市场经历了两年调整，预计拜登将积极推行清洁能源革命计划，加大对电动车的支持力度，大幅提高美国新能源汽车渗透率。预计 2021年全球电动车销量达 450-500 万辆。随着政策端和车企端的加力以及私人消费的不断挖掘，新能源汽车在全球市场的渗透正迎来新一轮提速，行业景气不断上行。建议把握龙头、二线、涨价三条主线。汽车零部件方面，推荐银轮股份，关注三花智控；电池和电池材料方面，强烈推荐宁德时代、当升科技、杉杉股份，推荐璞泰来、新宙邦，关注恩捷股份、星源材质；电机电控方面，强烈推荐汇川技术，推荐卧龙电驱；锂电设备方面，推荐先导智能；锂钴方面，推荐华友钴业。  风险提示：1）电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增长，维持高增速将愈发困难，面向大众的主流车型的推出成为关键；2）产业链价格战加剧。补贴持续退坡以及新增产能的不断投放，致使产业链各环节面临降价压力；3）海外竞争对手加速涌入。随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化，海外巨头进入国内市场的脚步正在加快，对产业格局带来新的冲击。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2021-04-23 2019A 2020A 2021E 2022E 2019A 2020A 2021E 2022E 宁德时代 300750 371.50 1.96 2.16 2.95 3.70 189.8 171.8 125.8 100.3 强烈推荐 当升科技 300073 50.40 -0.46 0.85 1.37 1.94 -109.4 59.4 36.9 26.0 强烈推荐 汇川技术 300124 81.81 0.55 1.07 1.32 1.67 147.8 76.6 62.0 49.1 强烈推荐 杉杉股份 600884 15.35 0.17 0.08 1.09 1.48 92.6 18