“反内卷”政策联合解读：规范竞争，提质促新

规范竞争，提质促新——“反内卷”政策联合解读证券研究报告2025年08月05日平安证券研究所总量&行业团队联合请务必阅读正文后免责条款核心摘要核心摘要1 2025年，综合整治“内卷式”竞争成为一项主线政策，本篇报告汇集总量、行业团队对“反内卷”政策的解读，主要观点如下： 总量：“反内卷”化解供需矛盾，引领产业破局新生。宏观团队认为：解决内卷式竞争需在供需两侧协同发力，下一步或将从释放内需潜力、推动冗余产能退出、引导兼并重组、完善财税体制等方面继续推动“反内卷”。策略团队认为：目前“反内卷”行情处于“预期催化”阶段，中期持续性依赖于措施持续加码（如更大力度的供给收缩、更严格的监管检查等）以及行业基本面的改善；建议从企业自发减产动力和行政手段约束力两个视角出发把握行业配置方向，关注新能源、建材、上游周期等板块。固收团队认为：当下供需两侧宏观政策都和2015年存在差异，后续关注权益市场的演绎对债市情绪的压制。基金团队认为：资本开支高、自由现金流不佳的行业，更易受到反内卷政策的影响，迎来交易性投资机会。 中下游行业：规范行业竞争，优化产业生态。汽车团队认为：反内卷将规范汽车行业竞争，车企依赖价格竞争拓展份额的难度将增加，车企高端化战略地位提升。医药团队认为：第十一批集采不再选用最低报价作为价差控制的参照，可以更好平衡价格、稳定供应和行业发展之间的关系。电子团队认为：面板行业是反内卷较为成功的典型案例，其产能逐渐集中在中国大陆几家头部厂商手中，行业自律优秀，面板厂商业绩有望逐渐迎来稳定释放期。 上游大宗与能源：价格企稳回升，企业盈利优化。建材团队认为：建材价格短期有望企稳回升，头部企业凭借成本、品牌、渠道等优势强者恒强。新能源团队认为：风电及光伏组件的产品价格有望企稳回升，推动相关企业盈利修复，此外反内卷带来技术标准提升，新技术产业化进程加速。有色团队认为：政策有望推动铜、铝等相关产能结构优化，以铜冶炼及氧化铝为代表的产能的生产利润预计逐步修复。煤炭团队认为：与上一轮直接淘汰落后的矿端产能不同，当下政策以相对温和的方式切入，以制止行业无序低价竞争，抬升煤炭价格中枢，优化企业盈利结构。 市场展望：“反内卷”持续推进有望带动通胀预期改善和产业景气提升，建议持续关注相关板块的配置机遇。一方面，建议关注以煤炭/有色/建材为代表的传统中上游周期行业，产品涨价有望支撑企业盈利修复；另一方面，对于以光伏新能源/新能源汽车/医药/电子等中下游新兴制造行业，技术创新有望引领产业破局新生，建议关注技术优势更强、规模优势更显著的优质企业。 风险提示：1）“反内卷”政策落地效果不达预期的风险；2）国内经济修复不及预期的风险；3）消费需求不及预期的风险；4）海外政策及地缘风险扰动超预期。目录C O N T E N T S二、中下游（汽车、医药、电子）：规范行业竞争，优化产业生态一、总量：“反内卷”化解供需矛盾，引领产业破局新生三、上游大宗与能源（建材、新能源、有色、煤炭）：价格企稳回升，企业盈利优化四、风险提示2宏观：“反内卷”宏观：“反内卷”高层级部署高层级部署(1/3)3资料来源：中国政府网，《人民日报》金社平《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》（ 2025年6月29日）， 《求是》巨力《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》(2025年7月1日)，平安证券钟正生等《中国产能周期：变化、机遇与挑战》（2025年4月6日），平安证券研究所 中央财经委会议高层级部署，掀起“反内卷”热潮。2025年7月1日上午，总书记主持召开中央财经委员会第六次会议，提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。与之相似的是，2015年11月10日，总书记在中央财经领导小组（中央财经委前身）第十一次会议上首提“着力加强供给侧结构性改革”，是上一轮供给侧改革的序幕。《人民日报》金社平在2025年6月29日发表《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》一文，《求是》杂志巨力在2025年7月1日发表《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》，可从中窥见决策层的定调和治理思路。总结两篇文章观点：“内卷式”竞争的成因有供需错配的原因，有市场体系和公平竞争环境不健全的制度性原因，也受到地方政府和企业行为的影响。“内卷式”竞争的解决需多措并举，在供需两侧协同发力；规范政府行为，促进有效市场和有为政府更好结合；加强依法整治，重拳出击；强化标准引领，助力升级；发挥行业协会和企业自律担当的作用。 以“反内卷”为切入点，本轮供给侧改革思路逐渐明确：第一，通过统一大市场的建设和公平竞争审查，规范地方政府税收优惠或财政奖励。第二，调整税收政策，减少特定行业出口退税。第三，完善价格治理机制，发挥市场价格在资源配置中的积极作用。7月24日，国家发展改革委、市场监管总局研究起草的《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》向社会公开征求意见。修正草案进一步明确不正当价格行为认定标准，规范市场价格秩序，治理“内卷式”竞争。第四，行业协会频繁发声，强化自律机制，遏制低于成本的招投标行为。第五，对于原材料行业，通过环境要素的设定和配额分配等方式约束生产，加速高能耗的低效、落后产能退出。宏观：本轮“内卷宏观：本轮“内卷式”竞争的背式”竞争的背景特征景特征(2/3)4资料来源：Wind，《求是》巨力《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》(2025年7月1日)，平安证券钟正生等《中国产能周期：变化、机遇与挑战》（2025年4月6日），平安证券研究所 本轮“内卷式”竞争的背景特征。1、房地产市场调整，存在供需错配的影响。2022年至2024年，中国产能利用率受房地产市场调整的影响，因其对最终需求存在拖累；产能利用率的“稳”，很大程度上依赖出口的对冲。2、前期产能建设形成大量供给。2022年至2024年，我国制造业投资持续快速扩张，三年复合平均增速达到8.3%，高于同期工业增加值5.8%的增速水平。其中，电气机械、汽车制造、高技术制造业投资复合平均增速分别达到21.9%，13.1%和12.8%，新质生产力相关领域投资增速快于总体。《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》也提及，“与过去恶性竞争主要集中在钢铁、水泥、轻工产品等传统产业不同，当前一个突出现象是，光伏、锂电池、新能源汽车、电商平台等新兴行业也深陷其中”。3、民营企业参与本轮“内卷式”竞争。2024年中证民企成分股固定资产周转率为2.7，弱于上轮周期底部（2015年为3.3）；而中证国企成分股固定资产周转率为3.1，高于上轮周期底部（2016年为2.6）。中国制造业固定资产投资增速上市企业固定资产周转率-2002040608020042006200820102012201420162018202020222024%中国:固定资产投资完成额:同比制造业汽车制造业电气机械及器材制造业高技术制造业3.3 2.7 2.6 3.1 2.02.53.03.54.04.520102012201420162018202020222024%固定资产周转率:分所有制中证民企中证国企宏观：“反内卷”宏观：“反内卷”下一步下一步(3/3)5资料来源：中国政府网，平安证券研究所 结合本轮“内卷式”竞争的特征，以