机械设备行业点评报告：挖掘机5月销量超预期，东中部地区发力

证券研究报告·行业研究·机械设备 机械设备行业点评报告 1 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 挖掘机 5 月销量超预期，东中部地区发力 增持（维持） 事件：2018 年 5 月份挖掘机销售 19313 台，同比+71%，环比-27%，1-5 月累计销量 105935 台，累计同比+60%。其中，三一重工销量 4331 台，同比+92%，环比-29%，累计同比+62%；徐工销量 2501 台，同比+105%，环比-32%，累计同比+89%；柳工销量 1284 台，同比+73%，环比-20%，累计同比+89%。 投资要点  5 月销量同比+71%，二季度高增长行情持续：此前根据市场反馈，预计 5 月销量 1.7 万台，同比增长 50%，环比下滑 35%。而 5 月实际销量19313 台，同比+71%，环比-27%，远超市场预期。1-5 月累计销量已经超过 10 万台，仅次于 2011 年同时期的累计销量。 2018 年以来销量持续超市场预期，自 2016 年四季度起挖掘机市场回暖以来（除今年春节错位因素外）已保持了 19 个月同比超过 50%的高速增长。根据 4 月及 5 月数据，预计今年二季度整体增速在 60%以上，预计全年销量 18 万台以上，同比增速超 30%。  三一重工稳居第一，徐工销量增长有望超卡特彼勒：从重点企业来看，5 月份三一重工销量 4331 台，单月市占率 22.43%，连续 11 个月市占率20%以上，龙头位置稳固；1-5 月累计销量 23333 台，累计市占率 22%。5 月徐工销量 2501 台，仅次于三一和卡特彼勒（2504 台），单月市占率12.95%，虽然本月徐工市占率回落至第三，但考虑到国产品牌挖掘机需求不断增长及公司自身技术水平的不断增强，未来尚有较大的增长潜力。其余国产品牌中，山东临工、柳工表现不俗，市占率均在 5%以上。  东、中部地区增速高于西部，中小挖增速高于大挖：5 月挖掘机出口 1523台，同比+95%，延续高增长，出口表现持续向好，其中三一出口 473台，占总出口量的 31%。国内方面，东部、中部、西部地区分别实现销量 5800 台、5717 台、6263 台，同比分别+81%、+83%、+51%，市占率30.05%、29.62%、32.45%，其余为出口占比。春节以来，东部、中部地区的销量增速明显高于西部地区。 从销售吨位分析，5 月小挖、中挖、大挖销量分别为 9433 台、7203 台、2677 台，分别占比 49%、37%、14%。各机型销量较为稳定，中、小挖销量增速略高于大挖，主要是中小挖的应用领域，市政工程、房地产建设以及农村零星建设均较为活跃，而来自矿山开采的需求不断减少使大挖需求相应减少所致。由于矿山开采对环境破坏影响比较严重，故我们认为对大挖的需求仍以基建为主。  销量屡创新高以存量设备更新为主，下游需求为辅：本轮设备需求的复苏主要来源于上一轮销售高峰期（2011 年左右）设备的更新换代需求。叠加环保标准的趋严，部分设备被提前淘汰。通常挖掘机的使用寿命为8-10 年，我们预计未来两年仍将处于存量设备更新换代的高峰期。下游需求方面，在政府刺激手段逐步退出、控制宏观杠杆率的背景下，基建投以需求以稳为主，增长空间不大。  投资建议：持续首推【三一重工】1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；2、出口不断超预期、3、行业龙头估值溢价。其余推荐【恒立液压】：中国液压行业龙头，拓展国际业务绑定龙头增长性可期。建议关注柳工、中国龙工、中联重科。  风险提示：一带一路实施低于预期；固定资产和房地产投资低于预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《工程机械：起重机、推土机、装载机、压路机销量持续增长，出口增速放缓》-2018-05-30 2、《工程机械：4 月挖掘机 2.7万台同比+84%，高增长延续》-2018-05-09 3、《工程机械：起重机、推土机、装载机、压路机销量大涨，龙头企业充分受益于行业复苏》-2018-04-24 4、《工程机械：重提扩大内需，政策微调，看好工程机械估值修复和先进制造龙头》-2018-04-24 5、《工程机械：工程机械一季报亮眼，看好短期反弹行情》-2018-04-16 6、《工程机械：3 月挖掘机销量超预期，销售大省重回历史高点》-2018-04-10 7、《工程机械：破解周期之谜，全新视角审视工程机械》-2018-03-27 8、《工程机械：起重机、推土机、装载机、压路机销量符合预期，春节因素影响短期销售》-2018-03-21 [Table_Author] 2018 年 06 月 09 日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn -20%0%20%40%2017-062017-102018-02机械设备 沪深300 2 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 F 附录一：挖掘机同比数据 图 1：单月同比+71%，持续高增长 图 2：累计同比+60%，高基数下维持高位增长 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图 3：三一单月同比+92%，高基数下仍高位增长 图 4：三一累计同比+62%，尽显龙头风采 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图 5：柳工单月同比+73%，销量持续高增长 图 6：柳工累计同比+89%，增速行业内领先 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 3 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 F 图 7：厦工单月同比-63%，竞争力不足 图 8：厦工累计同比-30%，业绩表现滑坡 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 附录二：挖掘机下游数据 图 9：房屋面积增速较为平稳 图 10：房地产投资完成额同比稍有回升 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 图 11：铁路固定资产投资累计同比持续下降 图 12：公路建设需求下降 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 4 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 F 图 13：水利管理业固定资产投资大幅下滑 图 14：下游采矿业投资完成情况持续下跌 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 附录三：挖掘机市