基金产品研究：军工ETF，逻辑切换，绝佳配置时机

金工量化专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 军工 ETF，逻辑切换，绝佳配置时机 基金产品研究 金工量化专题报告 分析师 王红兵 S0800519090003 13924613850 wanghongbing@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 摘要内容 军工板块年初的回调源于市场未改变固有预期。2019-2020年军工板块净利润增长较大，但年初中证军工指数最大回调了30%，其原因一是年初板块股价高点透支了未来两年的基本面增长，二是因为市场存疑军工板块持续兑现业绩的能力。 未来七年军工板块有“建军百年”目标支撑。《十四五规划和2035远景目标》首次提出了2027实现建军百年奋斗目标，并且提出“加快武器装备现代化，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展”，未来七年我国国防装备进入加速建设时期，为军工未来七年高速增长提供政策支撑。 军工板块有成长逻辑。近几年我国军费增长稳健且为稳固国防未来有提升空间；2015年军改影响已消退，目前步入装备现代化、升级迭代和信息化的发展新阶段；主机产业链已显示出高景气特征，带动整个军工产业链较长时间的腾飞。 军工板块二级市场的涨幅锚定基本面增速，板块回调完全出清市场分歧。过往两年中证军工成份股净利润累计增长56%，指数走势则基于2019、2020年的净利润增速依次演进，今年年初板块股价高点接近2022年基本面价值，回调消除了市场驱动逻辑分歧的影响，目前配置军工板块获得绝对收益的概率较高。 军工板块投资逻辑正在改变。部分成份股2021Q1业绩预告的披露显示板块高景气将继续延伸，军工板块或将切换至成长逻辑。 军工ETF产品定价目前处于底部区域，年内有绝对收益机会。以成立时间早、规模最大和流动性最好的军工ETF（512660）为例， 2021年4月20日收盘于1.046元/份，2021年一季度已经过去，ETF价格略高于2020年基本面价值，处于定价的底部区域。基于一致预期，2021年基本面对应1.23元/份，2022年基本面对应1.55元/份，随着军工投资逻辑的逆转，军工ETF的绝对收益将不断累积。 即将步入超额收益较好的月份。2006年以来五、七、八月中证军工指数超额收益率最为显著，目前已接近四月底。 提示：军费预算下降；中美及周边关系变化；上市公司业绩不达预期。 证券研究报告 2021 年 04 月 21 日 金工量化专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、未来七年我国国防装备进入加速建设期 ............................................................................ 3 二、军工板块的成长逻辑 ......................................................................................................... 4 2.1、稳固国防下军费预算保持增长趋势 ............................................................................ 4 2.2、2015 军改影响消退 .................................................................................................... 4 2.3、主战装备加快迭代升级 .............................................................................................. 5 2.4、航空和军工信息化已显示出高景气 ............................................................................ 6 三、中证军工指数基本面与二级市场定价的关系 ..................................................................... 7 四、军工 ETF(512660)目前处于底部区域 ............................................................................. 11 五、报告结论 ......................................................................................................................... 13 图表目录 图 1：我国国防预算稳健增长，但军费 GDP 占比相对较低 .................................................... 4 图 2：2016~2020 中证军工板块主营增速 ............................................................................... 5 图 3：成飞产业链纯正标的爱乐达的主营增速 2019 年已经大幅逆转 ...................................... 5 图 4：主机厂商 2020 年三季报增速高企 ................................................................................. 6 图 5：军工子板块市值占比（2021/4/19） ............................................................................... 6 图 6：军工子板块 2020 三季报主营和净利润增长 ................................................................... 6 图 7：中国军工指数 2019 年呈现 V 型反转 ............................................................................. 7 图 8：中证军工年度净利润增速与 PE 估值（剔除中国重工、中国动力和长城军工） ............ 7 图 9：中证军工成份股有无研究覆盖基本面差异较大 .............................................................. 8 图 10：2021~2022 年中证军工净利润至少增长 54%以上.