多因子报告之二：因子测试和多因子策略1.0

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 金融工程 报告原因：深度报告 多因子报告之二：因子测试和多因子策略 1.0 2021 年 第 2 期 2021 年 4 月 23 日（星期五） 金工研究/深度报告 山西证券金融工程因子测试框架下的全面因子检测： 本系列上一篇深度报告详细介绍了因子测试框架，本篇报告重点对因子测试结果进行分析，并从多个角度确定最终多因子模型的因子库和权重，最后构建初步的多因子组合策略。 多维度因子测试和筛选： 我们根据因子收益、因子收益 t 值、IC 值、IC 大于零比率、IR 值做因子筛选，保留满足 1）因子收益、IC 值、IC 大于零比率-50%三个指标正负相同 2）每类因子中符合以上条件的因子收益 t 值绝对值最大或 t 值绝对值大于 0.9 3）因子相关性显著 4）因子具备单调性 5）因子收益时间序列平稳的因子。最后筛选得到：EP（ttm）, BP(lyr), 预期 roeg，liquid turnover, 对数市值，5 换手率，24mstd 七个因子。 通过多因子截面回归时间序列结果确定因子权重： 对于因子测试筛选出的因子，我们检验因子和未来收益线性相关性、回归结果无偏性、因子收益平稳性等特征，最终确定有效因子。之后我们对每个试点的数据进行多因子截面回归，最终我们得到各因子的时间序列数据，以其均值作为因子权重，将个股在各个因子上的暴露向量点乘因子权重向量得到打分。我们也对比了截面回归定权重方法和其他定权方法，该方法优势明显。 山证多因子组合 1.0 回测结果： 每次调仓取每个行业前 5%得分的股票构建股票池，为避免指数偏离过大和小市值特征影响，将得分权重和股票市值权重取平均作为组中个股权重。 调仓频率：月度调仓 回测区间：2011.1.1-2020.12.31 交易成本（佣金、市场冲击、执行成本等）：0.1% 回测区间组合收益：492.4% 年化收益：19.4% 超额年化：14.6% 后续将宏观择时因子和因子波动加入策略进行优化： 组合 2018 年回撤幅度较大，且未跑赢沪深 300 指数。其主要原因是宏观经济环境产生了变化，导致部分因子失效，我们将在后续的深度报告中加入宏观因子，以及进行因子择时处理，针对这种情况进行模型优化。 策略分析师： 麻文宇 CFA 执业登记编码：S0760516070001 电话：010-83496336 邮箱：mawenyu@sxzq.com 金融工程研究助理： 翟子超 FRM 电话：13681033618 邮箱：zhaizichao@sxzq.com 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 证券研究报告：策略研究/定期报告 目录 一、 理论框架回顾 .......................................................................................................................................................... 6 1. 因子效果检测指标 .................................................................................................................................................. 7 2. 因子分层回测 .......................................................................................................................................................... 8 二、 风格因子测试 .......................................................................................................................................................... 8 1. 成长因子测试结果 .................................................................................................................................................. 9 2. 经营质量因子测试结果 ........................................................................................................................................ 14 3. 规模因子测试结果 ................................................................................................................................................ 20 4. 量价因子测试结果 ................................................................................................................................................ 23 5. 波动因子测试结果 ................................................................................................................................................ 27 三、 多因子组合构建 .................................................................................................................................................... 29 1. 因子筛选 ...................................................................