投资银行业与经纪业行业：证券行业2020年报综述，越过山丘，转型在即-长江证券

分析师及联系人 [Table_Author] ● 周晶晶 ● 徐一洲 (8621)61118727 (8621)61118727 zhoujj1@cjsc.com.cn xuyz1@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490514070005 S0490518070002 请阅读最后评级说明和重要声明 66697 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 [Table_Title1] 投资银行业与经纪业 [Table_Invest] 报告日期 2021-04-17 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 3908 中金公司 买入 300059 东方财富 买入 601377 兴业证券 买入 600030 中信证券 买入 601688 华泰证券 买入 601211 国泰君安 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《每周一话：非银估值再回低位，极具配置性价比》2021-04-10 •《每周一话：券商配置价值仍在提升，持续推荐行业龙头》2021-04-03 •《每周一话：盈利和政策处于共振期，看好头部券商配置价值》2021-03-27 [Table_Title] 证券行业 2020 年报综述：越过山丘，转型在即 [Table_Summary] ⚫ 市场回暖和政策革新推动行业盈利能力提升 2020 年行业分别实现营业收入和净利润 4484.71 和 1575.29 亿元，同比分别+24.4%、+28.0%；分结构看，经纪、投行、资管、信用、投资和其他业务收入同比分别+47.4%、+39.3%、+8.9%、+28.7%、+6.0%、+23.0%至 1161.10、672.11、299.58、596.78、1295.09、460.05 亿元；成本端，管理费用率下滑 5-10 个 pct，但 26 家上市券商合计信用减值损失同比+74.5%制约利润表现；ROA 与经营杠杆抬升下行业整体 ROE 同比约提升 1 个 pct 至 7.3%，剔除客户资金后经营杠杆提升至 3.14 倍，投资和两融是主要扩表方向；竞争格局方面，市场回暖中小券商盈利弹性较高，行业盈利集中度继续下行。 ⚫ 交投活跃叠加发行扩容驱动收费类业务增长 1）交易费率的持续下探使得行业收入增速低于交易量增速，2020 年行业交易费率同比下滑 0.24BP 至万分之 2.6，26 家上市券商经纪业务收入合计增长 54.9%，其中代买、代销和席位租赁净收入分别同比+45.3%、+168.0%、+67.2%，部分券商通道佣金占比已降至 50%，财富管理转型效果初现。2）注册制改革背景下股债承销均有增长，头部券商在收入和增速上都保持领先，同时在大项目承销和投行项目储备数量上具备显著优势，未来全面推行注册制下有望凭借项目储备和业务能力兑现增长。3）券商通道资管规模仍处于压缩之中，主动管理转型节奏和产品结构差异是券商资管收入分化的主因，权益基金爆发背景下参控股的公募基金产生明显业绩弹性，利润贡献区间达到 5-30%。 ⚫ 依托客需资产负债表业务成为行业扩表方向 1）依托客需金融资产扩表延续，26 家上市券商股票、基金、债券资产合计规模同比+56%、+18%、+11%至 6,556、3,281、19,934 亿元，股票类资产是主要扩容方向，头部券商持续发力衍生金融工具，收益互换是 2020 年业务亮点。2）顺周期属性下融资规模大幅增长，融券费率市场化背景下融券业务高增长延续，行业融资余额、融券余额同比分别+47.4%、+894.1%至 14,820 和 1,370 亿，头部券商融券市占率维持高位；股票质押方面，26 家上市券商表内质押规模合计进一步收缩 21.3%至 2,668.59 亿元，减值率中枢提升至 10.3%，部分公司从严计提减值准备充分出清风险，进一步夯实资产质量。 ⚫ 投资建议：商业模式革新赋予成长空间，看好优质业务领先公司 政策革新带来的商业模式质变是券商长期成长性的核心来源。短期来看，我们认为市场风险偏好的变化依然是制约行业股价表现的主要矛盾；中期来看，券商需要寻找使得盈利穿越市场周期波动的打法，从而完成估值方式的切换和投资逻辑的重塑，财富管理、场外衍生品业务的快速发展为行业破局提供了良好契机，将有力推动券商完成从贝塔到阿尔法的渐变。我们重点推荐估值具备安全边际、商业模式具备竞争优势的中金公司 H股和东方财富、财富管理业务具备行业领先优势的兴业证券，头部券商具备配置价值。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 交易佣金费率出现了大幅下滑； 2. 质押和债券投资出现信用风险。 -15%0%15%31%46%61%2020/42020/72020/102021/12021/4投资银行业与经纪业沪深300指数sPrNtRuMzR6MbP6MtRqQoMoPlOqQnRjMrQvM6MoPrPvPpMzQNZmPuN 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 23 行业研究丨深度报告 目录 市场回暖叠加改革利好，行业盈利能力继续抬升 .......................................................................... 5 收费类业务是盈利增长的核心驱动力 ............................................................................................................. 5 大幅计提信用减值损失夯实资产质量 ............................................................................................................. 6 ROA 与杠杆抬升下股东回报随之提高 ............................................................................................................ 7 中小券商高盈利弹性带动行业集中度下行 ...................................................................................................... 9 交投活跃叠加发行扩容驱动收费类业务增长 ................................................................................. 9 经纪业务：交投活跃提振收入，财富管理转型良好 ..............................................................................