量化选股系列报告之六：工匠精神之利润表重构

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  报表重构研究如何影响量化投资？ 报表重构的相关研究从提出至今已经逐步完善。近几年我国会计报表规范频繁变动，从变动的细节也能够看出，我国的相关规范正逐步与国际会计准则趋同。新的会计准则对量化投资会产生多大的影响？是否会产生增量信息？基于新的准则我们是否应该做出应对？研究上述问题是本文的重点。 我们首先简单回顾了较为主流的两种财务报表重构研究，并根据我国的实际情况对Penman 和 IASB/FASB 的重构方式做了本土化的修正。重构的核心思想是将经营活动与金融活动加以区分，基于上述想法，结合近些年报表准则的变化，我们进一步讨论了重构的细节。最后，我们使用重构的报表构造了部分财务指标并进行了因子化测试。  重构财务报表使钩稽关系更为清晰 在资产负债表重构报告中，我们根据上述分类方式将资产分成了金融资产、长期股权投资和经营资产。本篇报告基于同样的分类方式，将利润表也分成金融资产收益、股权投资收益和经营收益。重构后的利润表与其他两张报表之间钩稽关系更加清晰，能够更好地分析企业盈余质量、企业各类资产产生现金流量的能力等重要信息。 经营类资产负债——经营类收益——经营类现金流 股权投资类资产负债——股权投资类收益——投资类现金流 金融类资产负债——金融投资收益——金融投资现金流  财务分析体系 要想准确估计企业未来收益，我们必须知道是什么影响着企业的盈利和增长。因此我们从杜邦分析法作为切入点，对企业获利能力进行拆解，梳理出重构报表之后的财务分析框架。分为估值、盈利、时间序列分析三个大的维度，其中盈利包括回报率、营运效率、杠杆三个细分维度。相比于传统的基本面指标划分方式，我们对经营活动和金融活动进行了区分，估值维度衍生出了经营市盈率、经营市净率；盈利维度衍生出了经营性回报率、金融性回报率等指标。 经营市盈率指标相比于传统指标表现提升明显，超额收益的夏普率从 0.80 提升为 1.73。经营市净率指标相比于传统市净率波动明显降低，年化波动率从 5.62%下降为 3.48%。经营资产回报率（RNOA）与传统回报率指标（ROE、ROIC）差别不大。  基本面量化展望 本篇报告的研究过程依然是基于因子投资的框架进行的，然而对于基本面量化来说，使用财务数据进行因子化投资仅仅是一个过渡阶段。对财务报表信息的深入解读则是过度阶段需要夯实的基础，在后续的报告中我们将继续对基本面量化进行探索。  风险提示： 报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：祁嫣然 执业证号： S0100519110004 电话： 010-85127519 邮箱： qiyanran@mszq.com 研究助理：曲虹宇 执业证号： S0100120080042 电话： 010-85127533 邮箱： quhongyu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 《工匠精神之资产负债表重构——量化选股系列报告之四》 [Table_Title] 金融工程研究 工匠精神之利润表重构 ——量化选股系列报告之六 金融工程报告 2021 年 04 月 14 日 金融工程研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 因子研究现状 .............................................................................................................................................................. 3 1.1 因子挖掘方向 ............................................................................................................................................................... 3 1.1.1 引入新工具 ........................................................................................................................................................... 3 1.1.2 引入新数据 ........................................................................................................................................................... 3 1.1.3 改进传统因子 ....................................................................................................................................................... 3 1.2 因子挖掘方向 ............................................................................................................................................................... 4 2 财务报表重构研究 ...................................................................................................................................................... 5 2.1 报表重构方式对比 ....................................................................................................................................................... 5 2.1.2 IASB/FASB（2008）划分方式 ............................................................