金融工程定期：谨慎参与反弹，关注风格转换

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2021 年 4 月 15 日 《金融工程定期-高位中警惕情绪变动》-2021.2.20 谨慎参与反弹，关注风格转换 ——金融工程定期 魏建榕（分析师） 苏俊豪（联系人） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 sujunhao@kysec.cn 证书编号：S0790120020012 ⚫ 调整仍在继续 我们在 2 月底的择时报告中提示了沪深 300 指数估值过高的风险，随后的三月份，市场大幅调整，沪深 300 指数从高位回撤近 16%。伴随着市场震荡调整，沪深 300 指数的风险溢价水平也快速下修，高估值风险得到一定程度的释放，三月初政府工作会议上对宏观政策保持连续性、稳定性、可持续性的定调也让不少投资者对政策急转向的担忧有所缓解。三月末，前期下跌较多的抱团股迎来了一波较强的反弹，部分投资者开始期待核心资产以及沪深 300 指数的反弹行情，对此我们的建议是：调整仍在继续，谨慎参与反弹。 ⚫ 谨慎参与反弹 估值的消化需要以时间换空间，当前不少上市公司已经公布了 2020 年度的业绩快报或者年报，但我们留意到，市场对业绩预增的反应普遍不够强烈。其中，前期估值较高的股票盈利增速更高，但短期内涨幅反而不如低估值股票，说明在估值修复的过程中，高增长难以再为高估值提供充分的理由。 市场震荡调整的过程中，成交逐步下降，其中沪深 300 指数的成交占比在指数企稳后仍继续降低；市场当前缺乏持续的赚钱效应与增量资金。 我们在 3 月 30 日发布的报告《从茅指数动力学研判抱团现状》中，测算了小单净买入在过去几个月的筹码分布情况，并指出：小单在高位的净买入，会对茅指数后续的反弹形成较大抛压。 得益于 2020 年下半年以来我国经济的强劲复苏与 2020 年一季度的低基数，投资者对于一季报高增长的行情有所期待。在此基础上，我们提示要注意部分股票业绩不及预期可能会带来业绩与估值的双杀，此外，公募基金一季报即将发布，可能会进一步引发部分股票的负面共振。 ⚫ 关注风格转换与结构的分化 我们提示关注调整与反弹中出现的风格转换与结构分化。二月初，沪深 300 指数与中证 500 指数的估值差达到 2010 年以来的最低点，随着市场向下调整，两者的估值差也开始触底反弹。当前，沪深 300 指数的估值处于 2010 年以来的 70%分位点，而中证 500 指数的估值仅高于 2010 年以来 20%的时间。 除了 300 与 500 的分化，我们也留意到早在 2020 年七月末，300 内部价值与成长风格的估值分化也达到了 2010 年以来的最低值，但从指数走势上看，直到 2021年 2 月，两者的表现分化才迎来转折，对此我们认为，2020 年 12 月末 300 成长股的超额上涨，更多是出于资金惯性而非基本面的驱动。而两种风格转折的背后，或许是开启于 2018 年末的大盘成长股行情迎来转折的先兆。 ⚫ 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 邮箱：weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 邮箱：zhangxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 邮箱：fukaibo@kysec.cn 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 邮箱：gaopeng@kysec.cn 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（研究员） 邮箱：sujunhao@kysec.cn 证书编号：S0790120020012 胡亮勇（研究员） 邮箱：huliangyong@kysec.cn 证书编号：S0790120030040 王志豪（研究员） 邮箱：wangzhihao@kysec.cn 证书编号：S0790120070080 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 调整仍在继续 ........................................................................................................................................................................ 3 2、 谨慎参与反弹 ........................................................................................................................................................................ 4 2.1、 估值消化要以时间换空间 ......................................................................................................................................... 4 2.2、 市场参与度下降，核心资产面临抛压 ..................................................................................................................... 4 2.3、 警惕部分股票估值、业绩与机构持仓的“三杀” ...................................................................................................... 5 3、 关注风格转换与结构分化 .................................................................................................................................................... 6 4、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图 1： 沪深 300 指数从高位回撤近 16% ....................................................................