全新FOF构建框架：“绩优”基金再甄别

http://research.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 基金研究 报告日期：2021 年 04 月 15 日 “绩优”基金再甄别 ──全新 FOF 构建框架 金融工程研究ᶙ基金研究ᶙ ：邱冠华 执业证书编号：S1230520010003 ：021-80106037 ：qiuguanhua@stocke.com.cn 风险提示：量化模型失效风险；本报告不构成产品推荐。 相关报告 《如何衡量主动权益基金的选股能力》 《探索逆境收益率因子在基金选择中的应用》 分析师： 邱冠华 联系人： 王小青 报告导读 我们提出一种基于“绩优度”的选基方法，区别于简单 alpha 排序优选基金，该方法能在不同市场状态下，区别“伪绩优”基金，精选出真正优异的基金，进而提高资产配置的效率。 内容要点  传统方法 传统的评价基金业绩方法是基于对 alpha 的估计和排序，但这种方法具有一定的缺陷：如果一些基金具有相近的 alpha，那么他们的表现可能会被高估。例如在市场风格集中的某些阶段，有大批基金具有相似的较高收益，那么传统百分位排序选基无法细分出真正出色的基金。  精细选优 本文推荐使用三个同类间相对表现指标来评估基金业绩，分别为同质度、绩优度、绩劣度，这些指标通过非参数估计方法刻画业绩评价中的“漏选”和“错选”行为，从而进一步细化绩优基金的选择，提高资产配置效率。  策略回测 回测结果显示，基于绩优度的选基方法能相较传统分位数方法获得超额收益及更优的风险调整后收益表现。 其中，自 2013 年以来，绩优度选基方法下的主动偏股型基金组合可实现 25.13%的年化收益，夏普比为 0.96，远高于基金池等权构成的基准组合（年化 17.59%，夏普比 0.74），相较 alpha 前 10%的基金组合（年化 21.57%，夏普比 0.88）也有更优的表现。  细分风格 为探索基于“绩优度”的选基方法在不同基金池下的普适性，本文使用威廉夏普风格分析法对主动偏股型基金池进行风格细分，在确定风格的前提下优选基金。相比于传统 alpha 分位数选基法，回测显示该方法在不同风格的基金池中亦能达到进一步优选基金的效果。风格细分后优选基金有利于 FOF 管理人在选基过程中发挥风格（行业）择时的主观能动性。  基金优选 报告最后给出了最新一期“绩优度”高于 90%的主动偏股型基金（即有 90%以上的基金表现劣于这些基金），详细列表请联系浙商证券研究所金融工程组。 证券研究报告 基金研究 http://research.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 基于绩优度的基金选择法 ......................................................................................................... 4 1.1. 传统的绩优基金选择法 ................................................................................................................................................ 4 1.2. 基于绩优度的基金选择法 ............................................................................................................................................ 5 2. 主动偏股型基金组合构建 ......................................................................................................... 9 2.1. 基金样本范围 .............................................................................................................................................................. 10 2.2. 组合内基金数量 .......................................................................................................................................................... 10 2.3. 主动偏股型选基策略回测 .......................................................................................................................................... 11 3. 风格细分下基金组合构建 ....................................................................................................... 13 3.1. 基金风格分类 .............................................................................................................................................................. 13 3.2. 基金数量及风格情况 .................................................................................................................................................. 14 3.3. 大盘价值型选基策略回测 .......................................................................................................................................... 14 3.4. 中盘成长型选基策略回测 ........................................................................................................................