3月及一季度经济数据详解：关注调查失业率回落后货币政策变化

http://research.stocke.com.cn 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观经济 报告日期： 2021 年 04 月 16 日 关注调查失业率回落后货币政策变化 ——3 月及一季度经济数据详解 核心观点 3 月调查失业率为 5.3%，较前值回落 0.2 个百分点，就业压力显著减缓。2 月失业率阶段性上行至 5.5%，触及政府目标阈值，导致货币政策进入观察期。而 3 月失业率明显回落意味着中央银行仍将坚持把稳定宏观杠杆率作为首要目标，即保持稳健中性的政策基调，主要体现为信用收缩，信贷、社融、M2 增速将经历压降的过程；而货币端主要关注 PPI 向 CPI 通畅传导的变量（如油价）以及债市杠杆率。 ❑ 一季度 GDP 实际增速+18.3%略低于预期，我们维持未来三个季度预测值不变，下调全年预测值至 8.7% 一季度 GDP 实际增速录得 18.3%略低于预期，与 2019 年一季度相比的两年复合增速为 5%。18.3%的增速受到上年较低基数、员工就地过年工作日有所增加等不可比因素影响，我们认为体现出我国经济总体运行平稳。对于 2021 年全年，我们认为GDP 的节奏较结构更重要，维持此前对二至四季度 8.1%、6%、4.8%GDP 增速的判断，全年由此前预测值 8.9%下调至 8.7%。 ❑ 季节影响趋弱，就业压力减缓 3 月全国调查失业率为 5.3%，较 2 月回落 0.2 个百分点，与我们的判断一致，就业压力有所减缓。一方面，节后企业开工率迅速上升，摩擦性失业问题显著改善；另一方面，线下消费场景进一步放开，电影院、饭店、百货商店营业收入均大幅改善，与之对应的服务业用工需求也在改善。往前看，二季度进入传统的生产旺季，且服务业处于向上修复通道，就业情况有望持续向好。 ❑ 工业景气高涨，需求、价格强支撑 一季度，全国规模以上工业增加值比 2019 年同期增长 14.0%，两年平均增长 6.8%，工业保持高景气。3 月份工业增加值同比增长 14.1%，低于市场及我们预期。一季度同比高增主因在于去年同期的低基数影响、员工就地过年工作日有所增加以及当前经济本身的微过热特征，生产保持强劲，工业品价格向好、内外需求强劲。我们认为，4 月工业生产有望保持良好态势，但由于基数影响渐弱，以及部分支撑因素的利好强度可能边际放缓，读数将进一步回落。 ❑ 消费持续改善，分化特征延续 3 月社会消费品零售总额名义同比+34.2%，两年复合同比增速 6.3%，较前值 3.2%显著回升，消费再回快速修复通道。一方面，经济步入合理增长区间，居民消费信心和消费意愿拾级而上，收入的持续增长正逐渐体现到消费增长上来。另一方面，消费品和服务的供应正在逐渐丰富，百货店、专卖店等受疫情冲击较大的零售业态均出现高速增长，餐饮收入也已经回升到 2019 年同期水平之上。 ❑ 投资继续修复，地产、基建相对较强，制造业不必悲观 1-3 月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长 25.6%，较前值回落 9.4 个百分点，其中房地产开发投资同比增长 25.6%，较前值回落 12.7 个百分点；基础设施投资同比增长 29.7%，较前值回落 6.9 个百分点；制造业投资同比增长 29.8%，较前值回落 7.5 个百分点，均呈现稳步回落的状态。从与 2019 年相比的两年复合增速看，地产、基建、制造业投资两年平均增长 7.6%，2.3%和-2.0%，仍是地产最为强劲，制造业投资偏弱。但从 3 月当月同比增速看，制造业和基建投资分别为25%和 25.3%，均高于地产投资的 15%，3 月制造业投资的环比增速高于历史同期，我们认为后续制造业投资增速走势仍将普遍强于以往季节性，对制造业投资数据不必悲观。 风险提示：海外疫情超预期恶化；中国经济超预期恶化；全球经济及金融危机爆发冲击我国经济基本面；中美博弈超预期加剧。 中国宏观｜专题研究 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书编号：S1230520070006 邮箱：sunou@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书编号：S1230520080001 邮箱：zhangdi@stocke.com.cn 联系人：张浩 执业证书编号：S1230120070054 邮箱：zhanghao1@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 1《3 月数据预测：信用收缩逐渐开启》2020.04.01 2《1-2 月经济数据：就业压力不改政 策收紧》2021.03.15 3《2 月数据预测：开年数据预计验证再通胀》2021.02.28 4《1 月数据预测：信贷有望再创历史新高》2021.01.31 5《12 月经济数据：经济超预期复苏兑现》2021.01.18 6《12 月数据预测：经济持续强劲复苏》2020.01.02 证券研究报告 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 一季度 GDP 实际增速+18.3%略低于预期，我们维持未来三个季度预测值不变，下调全年预测值至 8.7% ................................................................................................................................. 3 2. 季节影响趋弱，就业压力减缓 ................................................................................................. 4 3. 工业景气高涨，需求、价格强支撑 .......................................................................................... 4 4. 消费显著修复，分化特征延续 ................................................................................................. 6 5. 投资继续修复，地产、基建相对较强，制造业不必悲观 .......................................................... 7 5.1. 制造业投资增速 3 月有强于季节性的表现 ................................................................................................................ 8 5.2. 基建：重大项目助力投资改善 .....