2021年3月宏观经济月报：春暖花开

[Table_Yemei0] 宏观研究•月度报告 2021 年 3 月 30 日 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Title1] 春暖花开 ——2021 年 3 月宏观经济月报 [Table_summary1] ■受疫情等因素影响，欧美经济复苏前景分化明显。3 月以来，受疫苗接种不力，变异病毒扩散等因素影响，欧洲疫情迅速反弹，多国进入第三轮感染高峰。另一方面，美国疫苗接种率已超 27%，每日新增感染稳定在 6 万人左右，叠加两轮约 2.8万亿美元的财政刺激，美国经济复苏前景看好。2 月美国非农就业新增 37.9 万，再次进入实质修复轨道。美联储在经济与通胀预期上行加速的压力下未调整货币政策立场，仍保持宽松。前瞻地看，随着疫苗接种的不断加速与财政刺激的持续落地，美国经济将步入“快车道”，而欧洲复苏前景仍不明朗。 ■当前经济仍处于稳步复苏之中，但呈现非均衡特征。从供给侧看，受外需回升、制造业资本支出增加和“就地过年”政策提振，工业增加值维持高增长；服务业生产虽受疫情局部爆发扰动，但不改复苏趋势。从需求侧看，投资端房地产销售量价齐增，投资仍处于高位；基建投资受财政投放偏缓拖累，增速低于预期；制造业投资增速相对较低，但去年四季度的加速趋势有望持续。消费受疫情反弹和“就地过年”影响，恢复略不及预期。出口受外需回升和“出口替代”“双重红利”支撑，保持强劲；进口在国内生产消费扩张、企业预期乐观及大宗商品价格上涨影响下，持续回升；贸易顺差持续扩大。价格方面，CPI 受猪肉价格下行和高基数影响，暂时出现同比负增长，但二季度将逐步上行并处于温和的通胀区间内；PPI 在大宗商品价格上涨推动下，有所抬升。规上工业企业利润在工业生产加速、工业品价格上涨、企业营收利润率提升的共同作用下，保持高增长。前瞻地看，我们维持此前的判断不变：在全球复苏共振的大背景下，短期经济修复的制约因素将逐步解除，中国经济将延续去年二季度以来的良好速度态势。 ■货币政策仍处于“稳货币”、“稳信用”的阶段。2 月信贷表现强于历史同期，其中，企业、居民中长贷表现强势，企业、居民短贷有所修复。社融增量在信贷支撑下表现较强，增速上升 0.3pct 至 13.3%。但预计二季度社融增速将继续下行。前瞻地看，一方面，社融-M2 剪刀差在 2 月有所收窄，反映出银行负债端压力下降。我们预计这一剪刀差未来大概率将继续收窄，指向后续利率上行空间有限。另一方面，M2-M1 剪刀差再度扩大，但 M1 下降主要由于基数效应，并不意味着企业的经营预期下降，未来经济内生动能有望继续增强。 ■随着经济稳步恢复，年初财政收支两端表现均较为平稳。1-2 月全国一般公共预算收入较 2019 年的两年年均复合增长率为 3.4%，后续财政收入增长将逐步回归正常轨道；全国公共财政支出两年年均复合增长率为 3.6%，为保障疫情防控和民生等领域，进度较往年基本一致。3 月 15 日国常会提出“今年要保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低”，目标并非降低狭义政府杠杆，即由一般债和专项债构成的显性债务，其重点应在于化解地方政府隐性债务，推动广义政府杠杆率下降。 [Table_Author1] 谭卓，宏观经济研究所所长 zhuotan@cmbchina.com 杨薛融，宏观研究员 yangxuerong@cmbchina.com 田地，宏观研究员 andrewtian@cmbchina.com 黄翰庭，宏观研究员 huanght@cmbchina.com 颜琰，宏观研究员 freyayan@cmbchina.com 牛梦琦，宏观研究员 niumengqi@cmbchina.com i / iv [Table_Yemei2] 宏观研究•月度报告 目 录 一、宏观概览：美欧复苏分化，国内前景向好 ........................................................ 1 二、海外宏观：修复加速，前景明朗 ................................................................ 3 （一） 美国非农：持续改善...................................................................... 3 1.总量：修复加速 ............................................................................ 3 2.结构：三大特征 ............................................................................ 3 3.前瞻：持续提速 ............................................................................ 4 （二） 财政刺激：新一轮 1.9 万亿美元 ............................................................ 4 1.背景：争议与期待并存 ...................................................................... 4 2.结构：三大领域 ............................................................................ 5 3.前瞻：复苏加速，结构失衡 .................................................................. 6 （三） 美联储：他强任他强，清风拂山岗 .......................................................... 8 1.大背景：通胀预期与长端利率上行 ............................................................ 8 2.经济预期：加速修复 ........................................................................ 8 3.货币政策：保持定力 ........................................................................ 9 3.前瞻：货币政策年内料保持稳定 .............................................................. 9 三、实体经济：非均衡修复 ....................................................................... 11 （一）PMI：春暖花开，预期向好 .......................