2021年3月份宏观经济数据预测：货币平稳，物价结构翻转

` 请务必阅读尾页重要声明 报告编号： [Tabl _ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 胡月晓 Tel： 021-53686171 E-mail： huyuexiao@shzq.com SAC 证书编号： S0870510120021 [Table_Summary]  主要观点 3 月份宏观数据预测：CPI=-1.0，PPI= 3.0，出口=30.0，进口=12.3，顺差= 550（USD）亿，M2=10.0，M1=8.5，新增信贷 3000 亿，信贷余额 12.8，工业=30 ，消费=25 ，投资=28。 市场看法：回暖节奏和通胀进程预期生变 市场对中国经济前景预期基本维持了平稳：经济中长期前景态势不变，短期回升预期略提高；物价结构性改变中通胀预期增强；货币平稳中趋紧预期不变，利率体系也大致维持了平稳。整体看，市场预期的经济回暖节奏略有改变，短期更趋乐观，但市场对中国经济中长期前景将趋平稳的预期仍然不变。货币政策稳健中性的基本预期也维持不变，尽管 2 月份货币增速超预期回升，货币当局对流动性环境控制实践中采用了走走停停策略，但“稳中偏紧”仍然是市场最基本预期。 我们看法：短期基数效应不改长期平稳格局 全年角度看，中外疫情形势差异仍将决定全球经济格局，中国外需高位延续，在出口和投资带动下，工业保持了稳中偏升态势，虽然下半年数据会呈现显著回落，但整体经济运行延续平稳缓回升势头。尽管短期价格高涨，但经济低迷时期通胀不会持续，价格管理主要应着眼于“防通缩”，未来通胀的回落或再超市场预期。由于疫情对经济活动影响仍然存在，经济全面恢复疫情前还待时日。 通胀预期上升，经济平稳中偏暖 基数导致的高增长，实际上并非经济真正活跃，经济整体运行实际上仍是平稳，市场对中国经济中长期前景将趋平稳的预期仍然不变。我们认为，中国经济短期的高增长主要是基数效应的结果，下半年经济增速将快速回落。货币政策稳健中性的基本预期也维持不变，“稳中偏紧”是市场最基本预期；财政宽松的预期或消退。2021 年宏观经济运行格局中的另一重大变化是物价结构的变化：CPI 和 PPI 剪刀差发生位置变化，CPI 或进入低位运行状态，PPI 将回升至 CPI 上方，经济和市场中的通胀预期或断续出现。 政策平稳，市场波动 综合来看，中国经济运行的平稳格局不变，经济增长的内生增长动力仍偏弱。笔者一直认为，楼市泡沫不破，中国经济转型和走出底部状态就难；资本市场也难全面回暖。经济平稳、通胀上行、货币边际后撤的组合下，市场整体平稳偏暖态势中波动将增加。货币市场流动性在宽信用发展和中性趋紧政策双重影响下，趋势性行情也难延续 1-2月，债市或现横盘窄幅震荡态势。基于经济和金融形势的变化，2021年对资本市场运行的波动性或将上行，但整体趋势上受经济回升影响，将延续偏暖态势，投资者可积极参与，加大核心资产配置力度。 证券研究报告/宏观研究/数据点评 日期：2021 年 04 月 07 日 货币平稳 物价结构翻转 --2021 年 3 月份宏观经济数据预测 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 2 当前市场对宏观经济形势的认识 市场看法： 回暖节奏和通胀进程预期生变 按照彭博最新的宏观中长期前景 POLL（3 月 19 日-3 月 25 日，63家机构有效回复），市场对中国经济前景预期基本维持了平稳：经济中长期前景态势不变，短期回升预期略提高；物价结构性改变中通胀预期增强；货币平稳中趋紧预期不变，利率体系也大致维持了平稳。整体看，市场预期的经济回暖节奏略有改变，短期更趋乐观，但市场对中国经济中长期前景将趋平稳的预期仍然不变。货币政策稳健中性的基本预期也维持不变，尽管 2 月份货币增速超预期回升，货币当局对流动性环境控制实践中采用了走走停停策略，但“稳中偏紧”仍然是市场最基本预期。从 CPI 和 PPI 的预期变动看，物价结构变动下通胀忧虑再度上行，除了 1 季度 CPI 略下调外，各期 CPI和 PPI 的整体预期水平都比上期提高，尤其是 PPI 在 2Q 后提高更为明显。对于货币政策，本次 POLL 市场预期仍保持为宽松状态后撤继续，广义货币增长各期市场预期值基本不变；市场预期利率体系也已进入平衡区，本次预期利率水准没有变动；降息和降准的预期仍无。 我们看法：短期基数效应不改长期平稳格局 2021 年中国经济增速在基数效应影响下，将呈现明显的前高后低态势，此次预期笔者调高 1-2Q 的经济热度，但对 4Q 的经济活跃度略有下调。全年角度看，中外疫情形势差异仍将决定全球经济格局，中国外需高位延续，在出口和投资带动下，工业保持了稳中偏升态势，虽然下半年数据会呈现显著回落，但整体经济运行延续平稳缓回升势头。可以说，疫情对中国经济的冲击已基本过去，疫情带给中国经济的机会--外需的集中爆发式增长，则仍在延续。在疫苗全球普及前，中国外需都将处于高位。笔者一直认为，尽管短期价格高涨，但经济低迷时期通胀不会持续，价格管理主要应着眼于“防通缩”，未来通胀的回落或再超市场预期。由于疫情对经济活动影响仍然存在，经济全面恢复疫情前还待时日。签于海外疫情再趋严重，中国经济的海外需求保持旺盛趋势延续，因而市场对未来外贸也保持了较为一致的乐观预期。从近期变化情况看，通胀预期和货币回撤预期重现，资本市场运行波动性上升；债市在实体经济降成本趋势下，随着融资利率体系水准的逐步降低，波动上行的态势将逐渐形成！ oPsRpRyRpOoOpQnOqPsOmNaQbP7NmOoOsQqRkPrRmQjMrRpQ7NmOpMuOqMuNuOmPxP 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 3 3 月高频数据分析 房地产市场：调控维持高压态势 一线城市房地产调控政策仍在加码和升级。3 月初，住建部副部长倪虹带队赴浙江省杭州市、江苏省无锡市调研，会商督导房地产市场平稳健康发展长效机制落实情况。 3 月 2 日，无锡市发布《关于规范我市二手房交易秩序的通知》，明确建立二手住房价格信息发布机制，成为全国第三个对二手房价格信息进行管控的城市。 3 月 3 日，杭州市房地产市场平稳健康发展领导小组办公室发布《关于进一步规范房地产市场秩序的通知》，提出对法拍房限购，严查经营贷、消费贷等要求。杭州本次楼市调控，距离上一轮调控仅时隔 1 个多月。1 月 27 日，杭州市房地产市场平稳健康发展领导小组办公室就曾发文，从住房限购、住房限售、税收调节、无房家庭认定标准及高层次人才优先购房政策等方面进一步加强调控。 3 月 3 日，上海发布《关于进一步加强本市房地产市场管理的通知》。通知明确，实施住房限售，对按照优先购房政策购买的新建商品住房，在购房合同网签备案满 5 年后方可转让。 3 月 15 日，嘉兴市发布《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展有关事项的通知》，从外地户口限购 1 套住房、新房 2 年限售、强化