能源化工行业氢能系列报告之一：“氢”装上阵，赛道可期

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 “氢”装上阵，赛道可期 能源化工行业氢能系列报告之一｜2021.4.9 中信证券研究部 核心观点 祖国鹏 能源化工分析师 S1010512080004 王喆 首席能源化工 分析师 S1010513110001 宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S1010518090002 陈渤阳 能源化工分析师 S1010519110001 联系人：滕冠兴 在“碳中和”政策的推动下，氢能或逐步走上能源舞台，在传统高耗能工业技术革新、交通、储能、建筑领域都将有丰富的应用，预计未来 30 年，氢能的整体需求将增长 8 倍。在这一新兴赛道中，形成先发优势及具备关键技术的公司有望创造长期价值。 ▍场景丰富，“碳中和”或加速氢能应用推广。氢能是一种清洁脱碳、应用场景丰富的二次能源，也是可再生能源储存和转化的理想载体和媒介。在远期“碳中和”实现的过程中，氢能的地位将越发重要，在传统工业、交通、建筑等领域脱碳中有望扮演重要作用。在获取成本不断降低的条件下，氢能源有望逐步走上能源舞台，预计 2050 年氢能在能源结构中的占比有望超过 10%。 ▍氢能需求增量接力，2050 年需求或扩张 8 倍。目前国内氢气需求约为 2000 万吨左右，消耗以化工行业为主。未来 10 年，预计燃料电池商用车、船舶等交通领域用氢将贡献需求增量的 40%，2030 年之后向“碳中和”迈进的过程中，钢铁等高耗能工业及交通领域的用氢需求将进一步加速，预计到 2050 年氢能需求量或超过 1.8亿吨，需求扩张有望接近 8 倍。 ▍“绿氢”是终极方向，产业导入期化石能源制氢不可或缺。氢能供给端目前主要以化石能源副产氢气为主，其主要优势是成本低，较清洁能源电解水制氢低约 50%。低成本的化石能源制氢成为氢能应用推广导入期不可或缺的条件。待商业模式稳定以及新能源发电成本逐步下降之后，预计 2030 年前后，新能源电解水制氢成本或“平价”于化石能源制氢，“绿氢”的普及有望大规模推开，其关键推手在于燃料电池和电解槽设备的效率提升。 ▍风险因素：关键技术进展缓慢；产业支持政策落地低于预期。 ▍投资策略：聚焦形成先发优势及具备关键技术的公司。目前氢能处于产业的导入阶段，各领域的新兴应用正经历“从 0 到 1”的突破期，布局、参与氢能板块的上市公司数量也在快速增加。在这一新兴赛道中，我们判断能源化工领域转型较早的龙头公司在资金实力、科研投入和资源整合上将略胜一筹，推荐积极扩张光伏制氢的宝丰能源、全产业链布局的美锦能源以及液氢生产企业鸿达兴业，在关键技术领域，建议关注燃料电池龙头亿华通以及相关关键材料公司东岳集团（质子交换膜）、安泰科技（双极板、气体扩散层）。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 宝丰能源 16.95 0.54 0.57 0.77 31.39 29.74 22.01 买入 美锦能源 7.79 0.23 0.15 0.21 33.87 51.93 37.1 买入 鸿达兴业 3.9 0.24 0.28 0.29 16.25 13.93 13.45 买入 亿华通-U 281.48 1.25 -0.35 1.1 225.18 —— 255.89 无评级 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 4 月 8 日收盘价 能源化工行业氢能系列报告之一｜2021.4.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 从 0 到 1：氢能逐步走上能源舞台 ....................................................................................1 “碳达峰”及“碳中和”目标，为氢能应用提供了广阔空间 .......................................................1 政策加持，产业链已基本完善 ............................................................................................1 氢能需求：交通领域需求渐增，“碳中和”或催生工业领域新需求 ....................................3 氢气需求现状：化工需求为主导 ........................................................................................3 需求中期展望：2020～2030 年交通领域需求将快速增加 ..................................................4 需求远景展望：“碳中和”下工业领域或成为新的需求来源 ..................................................7 氢能供给：“绿氢”是终极目标，导入期低成本的化石能源制氢必不可缺 ....................... 11 氢气供给现状：供给路径多样化，但仍以化石能源制氢为主 ............................................ 11 氢气中长期供给：绿氢主导，成本下降未来可期 ............................................................ 14 氢储运：储氢方式多元化，管道运输或为未来最优方式 .................................................. 16 加氢站：规模效应尚未显现，实现盈利尚需时日 ............................................................ 18 氢能供给总结：2030 年前后，“绿氢”成本有望实现“平价” ............................................... 19 风险因素 ........................................................................................................................ 20 投资建议：聚焦形成先发优势及具备关键技术的公司 ................................................... 20 插图目录 图 1：氢能产业链 ..............................................................................................................3 图 2：1975 年以来全球纯氢产品需求演进 .........................