【宏观快评】2月美国PCE数据点评：今年美国通胀上行的动力可能来自哪？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】2 月美国 PCE 数据点评 今年美国通胀上行的动力可能来自哪？ 事 项 2 月 PCE 指数同比继续上行，核心 PCE 指数同比则小幅走弱：PCE 指数同比1.6%，前值 1.5%；核心 PCE 指数同比 1.4%，前值 1.5%。 主要观点  哪些商品或服务价格可能推动今年美国通胀上行？ 根据疫情发生后的价格走势，把各类商品和服务按照“从受损到受益的排序”，分为以下四类：1）价格受损严重的（在 PCE 中占比约 10%）：去年价格同比跌幅较大，包括其他耐用品（珠宝手表和教育书籍等）、服装和鞋、交通服务、能源品及服务。2）价格受损的（在 PCE 中占比约 37%）：去年价格同比涨幅回落，主要有居住、金融保险、教育、住宿服务等。3）价格受疫情影响不大的（在 PCE 中占比约 10%）：家具和家用设备、娱乐品和交通工具以及除通信和教育外的其他服务（个人护理、社会服务等）。4）价格受益的（在 PCE中占比约为 42%）：相比正常年份，价格同比涨幅扩大或跌幅收窄的，主要有机动车及其零部件、食品饮料、医疗服务、其他非耐用品（药品、玩具、日化用品等）、娱乐服务和通信服务。 今年美国通胀上行动力或主要来自第一类和第二类商品及服务价格的修复，贡献最大的分项是能源品及服务、居住、金融服务和保险、服装和鞋、交通服务。中性情景下，估算今年 PCE 指数同比约为 2.5%，核心 PCE 指数同比约为1.7%。在乐观情景下，预计今年 PCE 指数的同比约为 3.1%，核心 PCE 指数同比约为 2.3%。结合两种情景，我们可大概估算出一个通胀区间，即今年 PCE指数同比在 2.5%-3.1%之间，核心 PCE 指数同比在 1.7%-2.3%之间。  如何理解 2 月 PCE 指数和核心 PCE 指数同比走势的背离？ PCE 物价指数同比上行，主要影响因素是油价。油价上行带动汽油等能源品价格上涨，2 月汽油及其他能源品价格同比上涨 0.4%，1 月同比为-8.8%。相比 1 月，2 月汽油和其他能源品对 PCE 指数同比的拖累减少了 0.21 个百分点。 核心 PCE 指数同比小幅走弱，主要受服装和鞋、机动车及其零部件、娱乐品和交通工具的影响。服装和鞋、娱乐品和交通工具对核心 PCE 同比的拖累较上月分别增加 0.04 和 0.01 个百分点，机动车及其零部件对核心 PCE 同比的拉动较 1 月减少 0.02 个百分点。  2 月 PCE 数据简评： PCE 物价指数：商品和服务价格同比走势继续分化。商品价格同比上涨 0.8%，前值 0.4%，较上月回升 0.4 个百分点，拉动 PCE 同比约 0.24 个百分点。商品价格同比大幅上升最大的贡献项仍然是非耐用品价格。服务价格同比上涨1.9%，与上月持平，拉动 PCE 同比约 1.32 个百分点。医疗保健服务、居住和家庭公用事业、金融服务价格是主要支撑项。 个人总收入：2 月，美国个人总收入约为 19.95 万亿，环比下降 7.1%，同比增长 4.3%。个人总收入环比大幅下降的主要原因是 1 月份的高基数效应：9000亿刺激法案的现金福利主要集中在 1 月份发放，使得当月个人总收入和可支配收入大幅增长。2 月份现金福利基本发放完毕，对收入的提振效果大幅减弱。但从同比来看，受益于财政救济（体现为转移支付收入高增），相比正常时期，个人总收入和可支配收入同比仍然维持着较高速的增长。 个人消费支出：2 月美国个人消费支出 14.79 万亿，环比下降 1%，同比下降0.6%。收入影响支出，个人总收入和可支配收入环比下降，带动个人消费支出环比下降，尤其体现为商品消费支出的大幅缩减。此外，2 月份美国严寒天气对消费场景的制约，或也是导致个人消费支出下降的一个因素。  风险提示：国际油价大幅上行，拜登基建计划今年落地 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：付春生 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】如何建设“高标准”市场体系？——政策观察双周报第 9 期》 2021-02-02 《【华创宏观】通胀的太阳即将升起——1 月通胀数据点评》 2021-02-10 《【华创宏观】美国经济“值”多高的利率？》 2021-02-26 《【华创宏观】谁是股债双杀的凶手？》 2021-02-26 《【华创宏观】2 月经济偏弱，3 月向上可期——2 月 PMI 数据点评》 2021-02-28 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2021 年 03 月 29 日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、今年美国通胀上行的动力可能来自哪？ ......................................................................... 4 二、如何理解 2 月 PCE 指数和核心 PCE 指数同比走势的背离？ ..................................... 7 三、2 月 PCE 数据点评 ............................................................................................................ 8 （一）商品和服务价格同比走势继续分化 ..................................................................... 8 （二）1 月份现金发放带来的高基数效应使得个人总收入环比大幅下降................. 11 （三）收入下降带动个人消费支出下降 ....................................................................... 12 nQrNtRuMzRbR9R8OtRqQoMnMlOmMsReRtQrR8OpOtNwMrMqMMYmMtM 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 去年价格受损严重的商品或服务 ............................................................................. 4 图表 2 去年价格受损的商品或服务 ..................................................................................... 4 图表 3 去年价格受影响不大的商品或服务 ................................