商业贸易行业奈雪的茶：优质赛道领军者，全能发展扩张可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2021 年 03 月 24 日 商业贸易 奈雪的茶：优质赛道领军者，全能发展扩张可期 奈雪的茶：中国领先高端现制茶饮连锁品牌。奈雪的茶于 2015 年成立于深圳市，目前共运营奈雪的茶和台盖两个现制茶饮品牌，其中奈雪的茶创新打造“茶+软欧包”形式，引领高端现制茶饮发展。截至 2021 年，奈雪的茶已于全国 70 个城市布局 507家门店。门店迅速扩张推动营业收入增长、盈利能力增强，2018/2019/2020Q1-3 年公 司 营 业 收 入 分 别 为 10.9/25.0/21.2 亿 元 ， 2019/2020Q1-3 分 别 同 比 增 长130.2%/20.8%，成长性突出。其中 2020Q1-3 奈雪的茶贡献收入 19.9 亿元，占比93.9%，现制茶饮/烘焙制品分别贡献 77.2%/22.8%收入。2018/2019/2020Q1-3 公司经调整净利润分别为-0.57 亿元/-0.12 亿元/448.4 万元，净利润转正。公司股权结构集中，创始人林心/赵林对公司享有绝对控制权。 新式茶饮优质赛道空间广阔，不同价格带错位竞争。茶饮行业经历三个发展阶段，已逐步进入以品质化、强社交属性、高客单价为特征的新式茶饮时代。在消费端：我国饮茶文化孕育新式茶饮、经济发展为新式茶饮基本盘、90 后主力消费人群推动品质化&个性化消费；在供给端：产品创新、门店扩张培育消费习惯，营销及渠道扩张触达消费者。茶饮行业由于产品成瘾性、标准化，门店小、周转快、消费场景多元为餐饮行业中优质赛道，坪效高于其他细分赛道。在量价齐升驱动下，2020 年市场零售规模达到 665 亿元，2015-2020 年 CAGR 为 23.5%，预计未来五年 CAGR 达到 26%。由于我国消费升级分层，新式茶饮各价格带错位竞争。高端茶饮采用直营模式、门店集中于高线城市；高投入、强品牌效应下行业格局集中，龙头护城河初现，预计未来集中度持续提升。中低端茶饮多采用加盟模式、供应链驱动，门店以低线城市为主；行业分散、竞争激烈。 产品&品牌&供应链修炼内功，千店空间可期。1）产品、品牌、供应链构筑壁垒。产品：公司率先创新茶饮+软欧包，提高客单价和消费体验。目前公司以产品质量为基础，已经形成完善产品矩阵，具备极强的产品研发和爆款打造能力，维持产品生命力。品牌：公司定位年轻女性，聚焦社交空间打造，多种方式树立品牌知名度。奈雪从产品到空间设计到营销活动，品牌理念统一。通过装修和多样化店型传递品牌理念，通过多元营销活动树立品牌形象，目前品牌效应明显，会员数量持续增长。供应链：公司深耕供应链，整合上游供应商、保障产品质量、构成公司产品力基础；利用大数据、数字化贯穿运营流程，提高运营效率。2）财务指标看能力，高线城市保守千店空间，低线城市存在空间。奈雪目前以深圳为大本营，主要分布在高线城市。我们测算，奈雪于二线及以上城市拓店空间在一千家以上。短期来看奈雪推出PRO 店型继续加密高线城市；长期来看，对标星巴克，低线城市拓店空间广阔。单店来看，受新开门店分流及疫情影响，奈雪的茶单店平均订单量有所下滑，客单价表现较为稳健；同店呈现相同趋势，目前公司现金流情况良好，上市募资提供发展动力，预计未来开店现金流较为充足。 风险提示：1）门店拓张不及预期；2）原材料价格波动；3）疫情反复；4）第三方数据存在偏差。 增持（维持） 行业走势 作者分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《商业贸易：回归理性，如何看待社区团购发展方向——仍从一斤苹果看国内生鲜产业链及渠道变革》2021-01-26 2、《商业贸易：线上加强，线下有望集中——2021年度策略》2020-12-20 3、《商业贸易：亚马逊的流量运营分配机制为何利好优质产品/品牌商发展？》2020-11-30 -16%0%16%32%48%64%80%2020-032020-072020-112021-03商业贸易沪深300 2021 年 03 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、奈雪的茶：中国领先高端现制茶饮连锁品牌 ......................................................................................................... 4 2、新式茶饮优质赛道量价齐升千亿空间，不同价格带错位竞争 ................................................................................. 7 2.1.茶饮行业经历三个发展阶段，多因素驱动行业发展........................................................................................ 7 2.2.茶饮优质赛道空间广阔，价格带错位竞争 ................................................................................................... 11 2.3. 高端：直营模式下品牌力驱动，护城河初现 .............................................................................................. 13 2.4. 中低端：加盟为主，空间广阔格局分散，标准化复制+供应链驱动 ............................................................. 17 3、产品&品牌&供应链修炼内功，千店空间可期 ...................................................................................................... 21 3.1.产品、品牌、供应链构筑壁垒.................................................................................................................... 21 3.1.1.茶饮+欧包产品矩阵，质量严格把控，产品持续更新 .......................................................................... 21 3.1.2.聚焦社交空间打造，多种方式树立品牌知名度 ................................................................................... 24 3.1.3.有效供应链、持续数字化 ..........