商业贸易行业：化妆品1~2月零售额较2019年同期+23.7%，奥园美谷收购连天美下属两家医美医院

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 化妆品 1-2 月零售额较 2019 年同期+23.7% 奥园美谷收购连天美下属两家医美医院 上周行情： 上周 CS 商贸零售板块涨跌幅-2.93%，跑赢沪深 300 指数 4.60 个百分点，排名中信一级行业指数排名第 4。 重点事件： 2021 年 1-2 月化妆品零售额跑赢大盘：国家统计局数据显示，2021年 1-2 月份限额以上化妆品类零售额达 558 亿元，同比增长40.7%，与 2019 年 1-2 月份相比增长 23.7%，两项增速均跑赢社零大盘（社零大盘分别为+33.8%、+6.4%）。 丽人丽妆公布 2020 年年报：全年营收 46.0 亿元，同增 18.72%，归母净利润 3.39 亿元，同增 18.70%；扣非归母净利润 3.09 亿元，同增 41.72%。2020 年底与雪花秀、雅漾、后、施华蔻、芙丽芳丝、奥伦纳素等超 60 家品牌合作，双十一期间 GMV 超 30 亿元。 奥园美谷收购连天美 55%股权：交易价格 6.97 亿元，连天美下设杭州连天美医美医院和杭州维多利亚医美医院，均获中整协 5A 级评级，2020 年营收 4.856 亿元，净利润 0.81 亿元，收购业绩承诺为 2021-22 年累计净利润（扣非归母净利润）不低于 1.57 亿元。 投资建议： 化妆品：渗透率提升+消费升级与普及并存+年轻消费者+电商拉动+政策利好，行业中长期高增的基本逻辑支撑稳健，受益电商和社媒营销驱动，仍为最佳可选赛道。本土品牌品牌、品类、渠道、营销等逐渐展现竞争力，受益年轻消费者民族情怀上升带动国潮兴起，崛起势头明显。推荐上海家化、华熙生物，关注上市在即的新锐品牌和功能性护肤品龙头贝泰妮。 医美：我国真实医美市场规模可达万亿级，高需求下保持高景气度。医美上游牌照和研发技术壁垒高，规范化程度高，但中游机构格局极度分散且不正规情况较多，存在更大优胜劣汰空间，品牌化、连锁化能力是未来机构加快跑马圈地、长期可持续发展的核心壁垒所在。推荐朗姿股份，关注科创板成功过会的创尔生物。 风险提示： 疫情持续超预期；线上折扣压力持续；流量红利持续衰退。 商业贸易 维持 强于大市 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 SAC 执证编号：S1440517090002 SFC 中央编号：BPD410 邱季 qiuji@csc.com.cn 010-86451494 SAC 执证编号：S1440520070016 发布日期： 2021 年 03 月 23 日 市场表现 相关研究报告 -5%15%35%55%2020/3/162020/4/162020/5/162020/6/162020/7/162020/8/162020/9/162020/10/162020/11/162020/12/162021/1/162021/2/16商业贸易上证指数 1 商业贸易 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 投资建议 （一）板块建议 化妆品：渗透率提升+消费升级与普及并存+年轻消费者+电商拉动+政策利好，行业中长期高增的基本逻辑支撑稳健，疫情后韧性和弹性充分展现，受益电商和社媒营销驱动，仍为最佳可选赛道。本土品牌品牌、品类、渠道、营销等逐渐展现竞争力，受益年轻消费者民族情怀上升带动国潮兴起，崛起势头明显。推荐上海家化，去年 Q4 利润反弹超预期，今年继续推进数字化赋能、系统流程简化等，根据差异化品牌发展策略聚焦高效增长，目标全年营业收入同比双位数增长；华熙生物，今年原料业务有望恢复正增长。医美板块战略地位提升，功能性护肤品预计延续高增趋势，食品原料拥有先发优势，空间巨大。关注上市在即的新锐品牌和功能性护肤品龙头贝泰妮。 医美：我国真实医美市场规模可达万亿级。预计未来 4 年正规市场复合增长 20%左右，高需求下保持高景气度。医疗上游牌照和研发技术壁垒高，规范化程度高，而中游机构格局极度分散且不正规现象较多，存在更大优胜劣汰空间，品牌化、连锁化能力是未来机构加快跑马圈地、长期可持续发展的的核心壁垒所在。推荐朗姿股份，公司已形成一套成熟统一的医美集团化管理体系，标准化建设逐渐完备，目前行业较好盈利能力，今年加快内生外延拓展，增长确定性高；关注科创板成功过会的创尔生物。 图表1： 重点公司预测与估值 代码 公司 股价/元 市值（亿） EPS(元) PE 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 600315.SH 上海家化 44.79 303.66 0.63 0.76 1.18 70.6 52.8 33.8 603983.SH 丸美股份 49.40 198.50 1.33 1.59 1.85 37.3 31.0 26.7 688363.SH 华熙生物 147.05 705.84 1.35 1.81 2.30 109.1 81.2 64.0 002612.SZ 朗姿股份 28.91 127.91 0.31 0.54 0.78 92.8 53.8 36.9 资料来源：Wind，中信建投 板块行情 上周沪深 300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为-2.71%、-1.40%、-2.09%。CS 商贸零售板块涨跌幅 1.89%，中信一级行业指数排名第 4，其中 CS 一般零售涨跌幅为-3.47%，CS 贸易 II 涨跌幅为 0.98%，CS 专营连锁涨跌幅为 0.37%，CS 电商及服务涨跌幅为-0.89%，CS 专业市场经营涨跌幅为 3.47%。 图表2： 行业涨跌幅情况（%） 单位（%） 近 1 周涨跌幅 近 1 月涨跌幅 近 1 年涨跌幅 沪深 300 -2.71 -13.20 37.70 上证综指 -1.40 -7.36 24.77 深证成指 -2.09 -13.71 35.66 CS 商贸零售 1.89 1.06 6.39 其中：CS 一般零售 3.47 1.88 5.52 CS 贸易 II 0.98 0.83 11.39 CS 专营连锁 0.37 2.05 28.44 rQsRrPyRpOoOpQmPoRsOpOaQaOaQpNnNmOoPkPrRnOiNpNtQ8OoMoMxNoPsRMYsRsP 2 商业贸易 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 CS 电商及服务 -0.89 -3.94 -15.87 CS 专业市场经营 3.47 4.54 23.85 数据来源：WIND，中信建投 图表3： 纺织服装板块周涨幅前十（%） 资料来源：WIND，中信建投 截止 2021 年 3 月 19 日，CS 商贸板块市盈率为 72.82，相对于大盘估值溢价约为 3.72 倍。 图表4： 行业市盈率 数据来源：WIND，中