商业贸易行业：对比日本，中国杂货零售的发展之思

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 商业贸易行业 对比日本，中国杂货零售的发展之思 核心观点  日本杂货零售植根消费文化，顺应时代变迁，成为渠道变革受益者。日本杂货文化以“精致的人间烟火，实用的美学工艺”为特质，自 20 世纪初以来不断渗透入日本的生活文化之中。以文化为基础，日本杂货业经历三次发展热潮，呈现多元化的发展状态。除了文化因素之外，日本自 1990s 经历了经济泡沫破裂之后陷入长期衰退，消费受到严重抑制，百元店业态杂货以低价为核心竞争力快速崛起，成为杂货业主流业态之一。杂货业在日本的高成长性还取决于特殊的零售渠道竞争格局：1）电商成本高渗透率低，对于其他渠道的压制力较弱；2）家庭小型化趋势加强，有利小型零售渠道；3）零售渠道分散，更为精细化的分工使得各类小规模渠道具备成长空间。  低价为锚，中日杂货业虽有文化差异但重要根基一致。中国杂货业同日本的重大差异在于没有深厚的文化背景为依托，我们认为文化属性淡薄导致的是对于杂货的艺术性、精致感要求降低。在日本形色各异的杂货业态在中国很难被复刻，中国杂货业发展从丰度上逊色日本。但是，百元店类型的高性价比杂货业态的发展趋势会与日本存在相似性。刨除受疫情影响的2020年，中国的的社零增速长期缓慢下行。虽然中国的消费环境的变化没有像日本90 年代的变化一样剧烈，但是终端总量消费需求增长处于持续中枢下移通道中，同日本一样，低价格、高性价比将成为国人消费观念中的重要考量因素，从而促进百元店类型的杂货业态的发展。  杂货业为电商浪潮之下幸存业态，蓝海市场或诞生行业巨头。中国电商渗透率全球之最，多渠道受到挤压，但是杂货业态或是幸存者，其抵御线上渗透的能力主要源自于三个层面：1）线上高渗透品类渗透率同样存在瓶颈；2）线上低渗透率品类具有渗透壁垒；3）低价格、高 SKU 的杂货有效缩短消费决策链路，促进线下消费形成。另一层面，来自线上的压力使得线下各渠道竞争压力加剧，杂货业高 SKU、低盈利的特质使得小企业由于规模效应不足生存能力进一步降低，导致行业马太效应加剧，利于头部集中。行业渗透率和集中度的双重提升的逻辑之下，杂货零售有望诞生行业巨头。 投资建议与投资标的  品牌杂货零售赛道具有行业渗透率和集中度的双重提升的逻辑，有望诞生行业巨头。在这条零售业优质赛道上，名创优品(MINISO)(MNSO.N，未评级)是目前的行业龙头，在供应链、加盟管理、品牌形象等方面具备核心壁垒，建议关注。 风险提示  疫情影响持续；行业竞争加剧；宏观经济形势变动；盈利能力不及预期 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 商业贸易行业 报告发布日期 2021 年 03 月 26 日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 联系人 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 商业贸易行业深度报告 —— 对比日本，中国杂货零售的发展之思 2 目 录 1 日本杂货零售：植根消费文化，顺应时代变迁 ............................................ 5 1.1 杂货文化历史悠久，深刻影响消费习惯 ....................................................................... 5 1.2 时代变迁，消费观念转换，助力百元店崛起 ................................................................ 6 1.3 特殊的渠道变革路径，杂货业空间充足 ..................................................................... 10 2 中国杂货零售：锚定低价，蓝海市场 ........................................................ 12 2.1 不一样的消费文化，同样的低价为锚 ......................................................................... 12 2.2 电商浪潮之下，线下业态的幸存者 ............................................................................ 13 2.3 面向蓝海市场，有望诞生巨头 ................................................................................... 14 3 核心标的：名创优品................................................................................. 16 投资建议 ...................................................................................................... 18 风险提示 ...................................................................................................... 18 oPnOoQzQoPqQpQtQsNqMmN6M8QaQsQnNoMpOkPoOsRjMpNoQ9PqRsNwMpPrPxNrRmP 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 商业贸易行业深度报告 —— 对比日本，中国杂货零售的发展之思 3 图表目录 图 1：日本杂货业发展历史 .....................