MLCC行业全攻略：MLCC五年一周期，攘外安内亟需国产替代

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 电子 2021 年 03 月 22 日 MLCC 五年一周期，攘外安内亟需国产替代 看好 ——MLCC 行业全攻略 证券分析师 杨海燕 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 骆思远 A0230517100006 MarkLo@swsresearch.com 联系人 杨海燕 (8621)23297818×7467 yanghy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ MLCC 是成长最快、需求量最大的被动元件，2020 全球市场规模 131 亿美元。电容用于隔直通交、耦合、滤波等，约占被动元件市场规模 73%。钽电容、铝电容、薄膜电容、陶瓷电容四类产品特性和应用各有侧重，其中 MLCC 具有耐高压、耐高温、体积小、适合于表面贴装等特点，广泛应用于消费电子、工业、汽车等领域，约占电容市场 50%份额。 ⚫ MLCC 主要特性容积效率、频率稳定性、温度特性、等效串联电阻等，技术向小型化、中高电压、高频化、复合功能设计、特殊功能等方向发展。MLCC 结构包括陶瓷介质、内电极和外/端子电极。核心壁垒在于材料配方、薄膜厚度、高堆叠层数以及设备研发能力 ⚫ 凭借技术壁垒，日韩厂为 MLCC 核心供应商。MLCC 龙头技术优势主要体现在材料、工艺和设备，其中工艺差距体现在薄膜厚度和高堆叠层数。日厂具有材料、设备自研能力，流延厚度及层数可达 0.5um、1000 层，国内领先技术堆叠层数达 500 层，差距较大。 ⚫ 产能规模，陆厂远落后于日韩台系厂商。MLCC 主要厂家村田、三星电机、太阳诱电、国巨、TDK、华新科等，CR3、CR5 高达 71%、84%。日厂产能为内资厂 10 倍，优势显著。 ⚫ 手机、PC、汽车、家电、可穿戴等大宗终端设备，终端产品升级将提升 MLCC 单机用量。MLCC 下游应用广泛，主要包括手机（38%）、PC（19%）、汽车（16%）、AloT (15%)、工业和医疗(12%) 等领域。依照村田的数据测算，预计 2024 年智能手机领域的 MLCC 需求量将是 2019 年的约 1.5 倍，服务器端 1.4 倍，基站端达 1.2 倍；2025 年车用 MLCC 需求量将达 2019 年 1.7 倍，其中高端大容量 MLCC 需求量为 2019 年的 2 倍。 ⚫ MLCC 周期波动原因复盘。2000 年以来，MLCC 行业历经 4 次价格波动。我们认为 MLCC周期波动来源于供需失衡，由剧场效应加剧。需求端，下游创新为周期波动主因，经济危机、疫情等为周期波动放大器。供给端，MLCC 主要型号每五年一更迭，旧型号调减产能时会引发结构性供需失衡，此外原材料成本上涨、新冠疫情也会影响 MLCC 的供给量和成本。供需失衡导致 MLCC 周期波动，调整后会在新的格局上达到平衡。 ⚫ MLCC 产业形势变化，大陆厂商初具国产替代条件。1）MLCC 国内市场占比逾 50%，2019年全年 MLCC 贸易逆差超 300 亿元。MLCC 行业历经多次周期波动，影响了国内消费电子、通信设备等厂商的供应链稳定，自主可控需求提升。2）汽车电子、可穿戴设备普及将拉动高端 MLCC 需求，而日系大厂持续向中高端产能调整，中低端产能有望出让，MLCC 周期波动可能再现，2021Q1 台厂酝酿 MLCC 涨价。3）2018 年以来，国内厂商在中低端产品技术已能满足国内大部分需求，同时加速 MLCC 产能规模扩张，初具国产替代的产业条件。核心受益标的为三环集团、风华高科。 ⚫ 风险提示：1）01005、008004 等小型化 MLCC 进程不及预期。2）本文结论依赖于新能源汽车发展，若 2030 年渗透率不及 30%，汽车单车用量上升速度将不及预期。3）MLCC厂商当前扩张速度若按当前计划落地，行业竞争格局将恶化。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共35页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 MLCC 价格虽具有一定波动性，但从长周期角度来看，行业具有持续稳成长属性。5G 的推进将在多领域提升 MLCC 长期需求，同时汽车电子将成为未来最大的增量市场。 日韩龙头调整产能结构，行业的供给结构将重塑，大部分常规品产能将向大陆和台系企业转移。同时 MLCC 作为需求量最大的被动元件品类，国产替代空间大。产业结构利好叠加行业自身成长属性，国内 MLCC 产业将迎来发展良机。核心受益标的为风华高科、三环集团。 我们认为汽车电子为未来最大增量市场。汽车电子化率和新能源车渗透率的提升是车用 MLCC 用量爆发的两大核心驱动力。纯电动车的单车 MLCC 用量约 18000 颗，传统燃油车单车仅 3000 颗。预计 2025 年车用 MLCC 市场需求量将是 2019 年的约 1.7倍，其中高端大容量 MLCC 需求量为 19 年的 2 倍。 原因及逻辑 MLCC 作为电子产品的必备元件，MLCC 的需求随着下游应用的不断拓展和升级，整体呈现稳步增长态势。从 2011-2019 年，MLCC 出货量及市场规模 CAGR 分别为8.4%、7.2%。 5G 和汽车电子将持续提升 MLCC 的长期需求，行业成长性无虞。5G 手机的单机MLCC 用量增幅在 10%-30%，且高端小型化占比不断提升。预计 2025 年车用 MLCC市场需求量将是 2019 年的约 1.7 倍。 日韩厂商自 2016 年起逐渐将产能向高端市场转移，国产厂商进入中低端市场条件成熟。产能调整导致中大尺寸常规品供给出现缺口，部分型号未来仍可能供给紧张，2021Q1 已见端倪。大陆企业将持续承接退出产能，成为常规品的主力。2019 年中国MLCC 贸易逆差超 300 亿元，核心元器件国产化成为大势所趋。 有别于大众的认识 市场认为 MLCC 行业价格短期炒作性强，我们认为 MLCC 行业长期具有持续稳健成长属性，短期的价格波动主要影响产业链短期的业绩弹性，产业的技术趋势、下游的需求和企业竞争力是决定长期成长性的关键。 市场认为 MLCC 价格波动主要来自客观供需失衡，我们认为剧场效应是产能持续紧张的重要主观因素。MLCC 库存成本较低，渠道商是通用标准品流通的重要环节。供给紧张、库存减少时，终端客户、渠道商加单囤货，引发剧场效应。 市场认为 MLCC 厂商盲目扩产，势必导致产能过剩，我们认为目前日台大厂及大陆企业未来 5 年扩产规划虽将超行业需求增速，但实际产能扩张速度将受限于厂商市场拓展能力，头部企业将率先建立规模优势。 风险提示：1）01005、008004 等小型化 MLCC 进程不及预期。2）本文结论依赖于新能源汽车发展，若 2030 年渗透率不及 30%，汽车单车用量上升速度将不及预期。3）MLCC 厂商当前扩张速度若按当前计划落地，行业竞争格局将恶化。 rQoNqOuNqRoOoRmPqPtPoP9P8QaQnPqQnPqRkPo